“货币政策维稳 央行降息解答“中性”逻辑”

经过记者万敏从北京出发

年的货币政策调控很神秘。

在这个中国经济“新常态”的概念逐渐确立并深入人心的一年里，央行灵活低调地不断调适货币政策执行的目标和手段。 在这个人们谈论“互联网金融”的新时期，央行正以坚定的步伐，沿着利率、汇率市场化金融改革的道路大步前进。 在这个全球经济进入“后刺激”的时期，央行在年底选择了通过巧妙的不对称降息来保持经济和金融的平衡。

能把各种溢美之词献给中央银行，同样引起了很多疑问。

年依然处于经济转型、金融改革未完成的阶段，货币政策如何在保持稳定力的同时做些什么？ “改革为管制”的操作模式是如何出现的？

多次“定向”输血实体经济

年初，从国务院层面，决策层多次强调对金融实体经济，特别是“三农”和微型公司的融资支持。

这项事业迅速成为各金融管理部门的要点。 4月和6月，央行两次下调部分金融机构存款准备金率，分别应对“三农”和小业务吸引资金。

4月22日，央行宣布，4月25日起，县域农村商业银行人民币存款准备金率下调2个百分点，县域农村合作银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点。

6月9日，央行宣布，6月16日起满足审慎经营要求，对“三农”和小额贷款达到一定比例的商业银行( 4月25日下调准备金率的机构除外)，下调存款准备金率0.5个百分点。 此次定向降将覆盖约2/3的城商行、80%的非县域农商行、90%的非县域农合行。

除了两次定向外，年央行还使用了psl (担保补充贷款)、slf (常设贷款便利)、mlf )中期贷款便利)、slo )短期流动性调节工具)等新的流动性调节工具，其中为国开行提供的万亿元psl定向是棚改的相关工具。

央行公布的数据显示，年9月非金融公司和其他部门贷款加权平均利率为6.97%，比上个月下降0.12个百分点，比年12月下降0.23个百分点。

但从宏观经济的数据表现来看，经济增长率呈下跌趋势，制造业、出口贸易、房地产投资指数常常不创新，特别是在整体宏观经济不乐观的预期下，银行等金融机构的“惜贷”情绪严重，7月人民币贷款3852亿。 再加上监管部门加强了对银行表外业务的管理，社会融资规模增长率也逐渐放缓。

到11月下旬，全年的经济增长和信贷增长总量可能有谱，但央行终于决定降息。

“年来，央行创新货币政策工具，放松方向，取得一定成效，但没有根本解决‘融资难、融资高’的问题。”民生银行首席研究员温彬向《每日经济信息》记者表示，ppi连续负增长30个月以上

年尾利下降对公司有负面影响

央行在降息后的消息稿中也强调，此次降息的首要目的是降低公司融资价格。 这是进入今年以来，央行继承货币政策调控的思路，既减轻了实体经济的债务价格，又不想被市场误解为大规模的政策刺激。

更重要的是，央行在降低利率，进一步推进存款利率市场化，提高存款利率波动区间上限，简化存款期限结构。

此后不久，存款保险制度的基本框架也稳步出台，此前央行“为改革做准备”的观点非常清晰。

作为利率下降后首次公开上市的央行高层，胡晓炼央行副总裁在11月底的公开演说中指出，要应对中小企业融资难、融资升值问题，除要求金融机构优化信贷管理、清理不合理收款、规范影子银行领域业务、抑制资金汇率不合理上涨外，还要求利率汇率 随着多层资本市场的快速发展、包括民营银行等中小金融机构的快速发展在内的金融体制改革进一步深化是十分重要的，随着这些改革的推进，将有助于从根本上缓解公司融资价格高的突出问题。

“中性控制”选择机会工作

年11月降息打开了市场对宽松货币政策到来的预期，但央行依然强调:“此次利率调整仍是中性操作，货币政策方向并未发生变化。”

胡晓炼在前面的发言中也表示，央行稳健的货币政策方向没有变化，不能将降息理解为货币政策的放松，目前没有改变货币政策方向的诉求。 但是她说稳健的货币政策方向不变并不意味着要避免使用各种货币政策工具

但是，不管央行的主张如何，对市场的理解总是更加现实的。 “中央银行执行中性操作的时间不长。 从二季度微刺激、定向宽松逐渐上市后，央行的操作事实上转为温和宽松，偏向数量型宽松。 这些都可以从货币市场、债市利率的大幅下跌中得到验证，11月的降息标志着央行从所谓的中性操作转向了全面放松。 ”招商银行金融市场部高级拆船师刘东亮对《每日经济信息》记者表示，因此，这不是将来是否使用利率工具的问题，而是何时使用的问题，降息时间窗口将持续到年2季度。

大多数市场和研究机构预计年经济增长率将低于全年，货币政策的宽松预期也一再印证了资本市场的业绩。

年以来一直维持稳定的银行间市场资金利率，但12月的17、18日两天突然出现急剧上升，央行再次介入，使用短期流动性工具稳定市场利率，这种调控方法将来必将出现更多。