“盛松成详解“高利率” 市政债或为“硬化”软约束”

经记者万敏从北京来

面对新的基准下调、利率下调的呼声，央行不再沉默。 央行调查统计司司长盛松成近日在媒体上表示，实物资本供给有限但投资诉求相对无限，货币供给有限但货币诉求相对无限，这两组供求矛盾从根本上造成了我国目前高利率和高货币余额并存的状况。 一位业内人士表示，仅靠金融手段不容易改变经济结构固有的问题，政府也加强了地方杠杆的约束力。

三大投资提高利率水平

盛松成解释说，投资诉求的相对无限来自地方政府融资平台和国有公司。 因为这个融资平台和国有企业投资的软约束是高利率的根源。 非市场化的投资主体越来越广泛地存在于市场化的资金市场，投资的利率敏感性低推高了整体的利率水平。

“我国的投资大部分是对利率不敏感的地方政府投资、房地产投资、国有企业投资，特别是地方政府投资是软约束，利率影响小。 从某种意义上说，这些投资诉求几乎无限大，投资诉求并未随着利率的上升而下降，相反旺盛的投融资诉求推动了利率的上升。 ’盛松成想。

一位市场人士向《每日经济信息》记者表示，由于我国经济结构存在的上述问题，无论是降低存款准备金率、利率市场化，还是单纯依靠金融手段都不容易改变经济结构固有的问题，资金很难通过市场化的定价得到合理配置

盛松成呼吁:“财政金融部门需要共同努力，改变高利率和高货币余额并存的局面。” 必须改变预算的软约束，改变依赖投资的快速发展模式。 “利率形成机制改革是利率市场化改革的核心，但需要一系列配套措施。 例如直接融资的迅速发展、统一的市场准入制度的实施、多层资本市场的建设、公司与居民融资渠道的沟通等。 ”

地方政府发债会提高透明度

实际上，财政行业的改革正在进行。 今年5月21日，财政部颁发了《年地方债自愿自还试点办法》，试点省份进一步扩大到10个。 与以往相比，在还款方法、债券期限、评级要求等方面发生了较大变化。

盛氏认为，有必要改变“gdp竞争”的地方政府审查模式，将地方政府债务纳入审查体系，抑制地方经济持续存在的“投资饥渴”。 其次，梳理中央与地方的财权、事权边界，加大税制改革力度，切断地方财政收入与地方政府投资的因果关系。 “可以看出政府正在努力加强地方举债的约束力。 ”上述市场的人说。

国际评级机构穆迪表示，随着地方政府债务取代平台债务，地方政府借贷活动透明度提高，直接举债计划赋予地方政府更大责任，更谨慎处理投资和借贷行为。

中央银行研究局首席经济学家马骏在一个论坛上说，“地方政府的预算约束不能固化”这是一个过于悲观的假设。 从国际国内的经验来看，通过引入债市和一系列配套改革来固化地方政府的预算约束是完全可能的。

“从长远来看，地方债应该占地方政府资本性项目融资来源的50%以上。 除了提高透明度外，这种新体制还可以降低地方政府面临的期限不匹配的风险，防止风险过度集中在银行系统上，降低系统性的金融风险。 ”马骏说。