“美国将再次发生衰退？（中泰宏观 梁中华）”

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年初以来，股市上涨不仅在国内，在过去的三个月里，全球股市普遍触底反弹，但近期，海外股市均有调整，下跌背后的逻辑是什么？ 世界经济到底怎么样了？ 美国会发生新的次贷危机吗？ 本报告试图从经济和货币的角度拆解这些问题。

中泰宏每周考虑第22期

摘要

1、欧日减速超过1年，将缓慢落地。 进入年以来，欧元区gdp增长率从年高值的2.8%大幅下跌至1.1%，前四大经济体块增长率均大幅减弱。 日本的gdp比去年同月上升了2%以上，大幅下跌至去年第四季度的0.3%。 3月初欧洲央行放松货币政策从预期到落地实施，随着经济增长率进一步走弱，预计日本增值放松的概率也将更高。

2、次贷会再次发生吗？ 美国的风险在公司。 美国gdp在达到比去年同月4.2%的高点后，连续第二个季度下跌。 美国房地产市场也从去年下半年开始连续走弱，但我认为美国房地产市场面临巨大危机的可能性不高。 一是因为除了通货膨胀以外，美国实际房价涨幅不大，二是美国房地产空涨幅下降，泡沫化程度不高。 目前美国经济的首要风险点可能来自公司部门，特别是高收益债券的风险。 目前市场普遍预计，到年1月，不仅利率将下降，利率还将有67%的概率下降，美国货币政策已从边际紧缩转向边际宽松。

3、估值回升告一段落，世界从风险回归避险。 虽然今年的全球经济呈现一贯减速的局面，但年初以来，股市普遍见底反弹。 背景不仅是中美贸易摩擦缓和带来的感情修复，也有望在全球经济下滑的背景下流动性进一步缓和。 但近期，海外股市又出现大幅回调，证明基本面下行带来的利润下跌将占主导地位。 全球风险资产面临召回压力，无风险资产的价值逐渐凸显。 就国内市场而言，今年将是基本面向下、政策向上的格局，改革开放的利好因素政策将会增加。 特别应该关注科技创新板的推出给新经济行业带来的投资机会。 尽管短期债市受到“股票债务跷跷板”的影响很大，经济基本面的下方化支撑着国内的债市，从世界风险资产向避险资产的转换也将再次开启国内债券收益率的下行空之间。

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欧日减速超过1年，缓慢地从预想中落地

进入年后，欧洲经济整体大幅走弱。 欧元区的gdp增长率从年高值的2.8%大幅下降到1.1%。 欧元区前四大经济体德国、法国、意大利和西班牙的gdp增长率均比上年下跌0.5个百分点以上。 英国全民公投决定退出欧盟以来，经济增长率也连续下降。

图表:欧元区19国gdp比去年同期增速((() )/S2/) ) ) )。

资料来源: ceic，中泰证券研究所

图表:年主要欧盟国家经济增长率的变化((() ) )/S2/) )。

资料来源: ceic，中泰证券研究所

欧元区的cpi仍然维持1.5%，核心cpi维持1.0%，失业率也降至08年以前的低位，但通货膨胀和就业是滞后的指标。 随着经济增长率逐渐放缓，预计未来的通货膨胀和就业指标也会减弱。

图表:欧元区经济和通货膨胀率(() () ) )/S2/) ) )。

资料来源: ceic，中泰证券研究所

另一大经济阻滞——日本经济也从去年开始走弱。 日本的gdp比去年同月上升了2%以上，大幅下跌至去年第四季度的0.3%。 日本整体通胀率已经降至0.2%，核心通胀率也再次降至1%以下。

图表:日本经济增长率( % )

资料来源: wind，中泰证券研究所

[/S2/]图表:日本的通货膨胀率((() ) ) ) )/s2/ )。

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