“工业生产改善，关注通胀回升海通宏观周报（姜超 等）”

本篇文章4348字，读完约11分钟

重要提示: 《证券期货投资者适宜性管理办法》将于年7月1日正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和新闻仅供海通证券( 600837 )专业投资者参考，完善的投资观点海通 如果您不是海通证券客户中的专业投资者，为了降低投资风险，请取消订阅、接受或录用此认购号码的新闻。 很难对这个预约号码设定访问权限。 如果给您带来不便，请谅解。 由于本公司关注、接收、浏览该预约阅读号的推送复印，因此不将相关人员视为用户； 市场有风险，所以投资必须慎重。

关注工业生产的改善、通货膨胀的恢复

——海通宏观周报(姜超等) ( )。

要求摘要

海外:在充满FRB气息的会议上，鸽子的叫声传得很大，欧元区3月 PMI 位图显示，多数委员认为2019年不会加息一次、一年或一次，美联储计划于今年9月底终止缩表。 上周五公布的欧元区3月制造业pmi进一步下跌，初始值为47.6，创下69个月新低。 上周四，欧盟同意推迟英国退出欧盟的最后期限。 上周四，韩国宣布，3月1日至20日，出口比去年同期减少4.9%，连续4个月衰退。

经济:工业生产的改善。 3月中旬38个城市房地产销量同比增长23%，其中1、2线因低基数明显回升，但3、4线城市销量增幅扩大，销售明显分化。 3月前两周，联合会对轿车的批发、零售增长率分别降至-25%、-21%，再次探底，诉求依然微弱。 上周高炉开工率略有回升至63.4%，但仍为去年同期最低，3月前22日六大集团发电耗煤比去年同期回升3.3%，增速比上两个月负增长有明显改善，意味着3月份工业生产或好转。

物价:关注通货膨胀的回升。 上周猪肉价格暴涨，蔬菜价格略有上涨，水产品和粮食价格下跌，食品价格比上个月上涨1.6%。 我们预计3月大幅回升至cpi或2.4%。 3月以来，国内油价上涨，钢价略有回升，煤炭价格先涨后跌，生产资料价格整体上涨，比3月PI上月上涨0.4%，预计将恢复至去年同期0.7%。 3月以来，猪的价格大幅上涨，油价、钢的价格也明显上涨。 预计3月cpi和ppi都将明显反弹，但4月cpi上升至3%左右的水平，通胀短期内迅速上升备受瞩目。

流动性:短期内较难者较松。 上周货币利率大幅回升，其中r007平均上涨2.89%，r001平均上涨2.75%。 dr007上行为2.71%，dr001上行为2.69%。 上周，央行回购900亿美元，mlf到期收回3270亿美元，公开市场收回2370亿美元。 上周美元指数震荡，在岸和离岸人民币分别稳定在6.71、6.72。 虽然目前经济、物价依然疲软，但猪的价格上涨会推高短期通货膨胀，流动性短期或困难会更加宽松。

政策:避免税负减少。 国务院总理于3月20日主持召开国务院常务会议，明确《政府实务报告》责任分工，强调狠抓落实切实实现全年快速发展目标的任务。 财政部、税务总局、海关总署联合发布了《关于深化增值税改革政策的公告》。 国务院总理到财政部、税务总局视察，深入调查更大规模减税的最新进展，以免全领域税负减少。

一、国外:在美联储喘息的会议上，鸽子的声音传得很大，欧元区3 月

1.1 FRB 3在月会议气息会议上，鸽子的声音听起来很大

上周三，FRB3月议息会议的决定将联邦基金的目标利率维持不变 位图表示，许多委员认为2019年不会加息、年加息或加息一次，美联储宣布紧缩计划，表示每月发行国债的鲍威尔对今年美国经济前景依然持肯定态度，但部分数据增速放缓， 由于担心经济放缓，上周五，3个月和10年期美国债务收益率下跌，07年以来美股三大指数跌幅均超过1.5%，国际油价跌幅超过1%。

/ S2/] 1.2/S2// S2 /欧元区/ S2// S2/3/S2// S2 /月制造业/ S2// S2/

上周五发表的欧元区 3月制造业 PMI 受疲软的经济数据和全球货币政策宽松预期的影响，上周五德国10年期国债收益率降至零，为16年10月首次。

同意推迟英国脱离欧盟的期限。 上周四，欧盟同意将英国退出欧盟的最后期限推迟到4月12日。 根据欧盟最初拟定的草案，如果英国议会下周批准政府退出欧盟协定，欧盟将同意将原定于3月29日举行的退出欧盟日期推迟到5月22日。 否则，英国必须在4月12日前决定是未经同意退出欧盟，还是要求进一步延期。

韩海对外贸易持续低迷。 上周四，韩国宣布3月1日至20日出口比去年同期减少4.9%，连续4个月衰退，但跌幅比上个月狭窄，同期进口比去年同期减少3.4%，跌幅持续扩大。 截至19年3月20日，韩国进口、出口同比下跌6.0%、7.8%，去年同期数据分别增长15.2%、11.5%。 3月韩国出口萎缩，主要是受向中东、日本、中国等出口的拖累，芯片出口比去年同期下降25%，石油产品出口下降11.8%。

二、国内经济:工业生产改善

2.1 诉求力依然很弱

房地产销售明显分化，汽车销量再次见底。 3月中旬38个城市房地产的销量比去年同期上涨了23%，其中1、2线的销量增长率因低基数而明显回升，但15个3、4线城市的销量增长率扩大到了39%。 3月前两周，联合会轿车批发、零售增速分别降至-25%、-21%，再次探底，降幅虽较第一周狭窄，但仍超过20%。

2.2工业生产改善

高炉的作业恢复了，发电的煤炭消耗量增加了，从而产生了正数。 最近，华北地区由于环境保护因素，生产限制有再次紧缩的迹象，供给侧明显收紧，上周高炉开工率略有回升至63.4%，但仍创历年同期新低。 3月22日前6大集团发电煤炭消费量增长率比去年同期增长3.3%，增长率比2个月前负增长明显改善，意味着3月工业生产有所好转。

(/S2/)三、物价)关注通货膨胀的恢复)/S2/) )。

3.1 食品价格回升

上周，猪肉价格暴涨，蔬菜价格小幅上涨，水产品和粮食价格下跌，食品价格比上个月上涨1.6%。

/ S2/3.2/S2 /预测/ S2/3/S2 /月/ S2// S2 /月

考虑到3月以来蔬菜价格小幅下跌，但生猪价格大幅上涨，以及去年同期cpi环比大幅下降，预计3月将大幅回升至cpi或2.4%。

/ S2/3.3/S2 /预测/ S2/3/S2 /月/ S2// S2 /月

3月以来，国内油价上涨，钢价略有回升，煤炭价格先涨后跌，生产资料价格整体上涨，截至目前3月港口期货生产价格比上个月上涨0.7%，3月PI比上个月上涨0.4%，3月PI上涨0.7%。

3.4 关注通货膨胀的恢复

今年头两个月物价低迷，但2月份cpi降至1.5%，ppi维持在0.1%的低位。 但是，3月以来猪的价格大幅上涨，再加上石油价格、钢的价格也明显上涨。 3月份cpi和ppi都预计会出现明显的反弹，但4月份cpi上升到3%左右的水平，通货膨胀短期内急速上升备受瞩目。

(/S2/)四、流动性)短期难更宽松)/S2/) )。

4.1 货币利率继续上升

上周货币利率大幅回升，其中r007平均从31bp上升至2.89%，r001平均从39bp上升至2.75%。 dr007从17bp上升2.71%，dr001从39bp上升2.69%。

4.2中央银行再次返回 中央银行

上周，央行逆回购投入1100亿元，逆回购200亿元到期，逆回购投入900亿元，mlf到期回收3270亿元，公开市场回收2370亿元。

4.3 汇率是稳定的

上周美元指数震荡，人民币对美元保持稳定，在岸和离岸人民币分别稳定在6.71、6.72。

4.4 短期的难易度更为缓和

根据上周央行公布的问卷调查，一季度公司级宏观经济热指数、订单指数等较去年4季度有所下降，居民收入感和就业感指数有所回升，但物价有望下降。 银行家的宏观景气感指标、贷款诉求指数回升。 虽然目前的经济、物价依然疲软，但猪的价格上涨推高了短期通货膨胀，流动性短期或很难。

(/S2/)五、政策)使税负不减(/S2/) )。

切实完成全年快速发展目标任务。 国务院总理于3月20日主持召开国务院常务会议，明确《政府实务报告》责任分工，强调狠抓落实切实实现全年快速发展目标的任务。 确定增值税减税措施，决定继续部分逾期税收优惠政策，对扶贫捐赠和污染防治的第三方公司给予税收优惠。

增值税减税正式实施。 财政部、税务总局、海关总署联合发布了《关于深化增值税改革政策的公告》。 从4月1日起，增值税通常由纳税人发生增值税应税销售行为或进口货物，本来适用16%税率的，税率调整为13%。 本来适用10%的税率时，税率调整为9%。

确保税负不减少。 国务院总理到财政部、税务总局考察，深入调查更大规模减税的最新进展。 在考察财政部时，他指出财政是庶政之母，公司是财政的基础。 必须充分利用税收杠杆，扭转经济转型、民生改善、费用增长。 在深化增值税改革具体实施的过程中，要明显降低主要领域的税收负担，减少部分领域的税收负担，不增加全部领域的税收负担。 把减税的真金白银确实地丢进公司的口袋里。

法律声明[/s2/]

本公开阅读号(微信号:姜超宏观债券研究)是海通证券研究所宏观和债券领域运营的唯一官方阅读号，本阅读号记载的复印件仅供海通证券专业投资者参考采用，仅交流媒体背景下的研究观点。 普通个人投资者因缺乏研究观点和对报告的解读能力，采用阅读号的相关情况或造成投资损失的，请务必取消订阅本阅读号。 海通证券无论任何收款人收到本阅读号的复印件都不会被视为用户。

本阅读号不是海通研究报告发表平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发表平台正式发表的完善报告为准。

市场有风险，所以投资必须慎重。 在任何情况下，本认购号所载的新闻和所述意见都不构成对任何人的投资建议，而是直接或间接采用本认购号所载的新闻和复印件，或据此进行投资而造成的任何结果和损失

本阅读号中记载的资料、意见、推测可能因发表后各种因素的变化而不准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见、推测的义务，在更新相关情况时不另行通知。

本阅读号的版权归海通证券研究所所有，任何读者事先引用或转载本阅读号记载的复印件时，必须联系海通证券研究所取得许可，并注明出处为海通证券研究所，复印件上不得注明违背原意的引用或删改

海通证券研究所的宏观和债券领域对本认购阅读号(微信号:姜超宏观债券研究)保存所有法律权利。 其他机构和个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券领域的名义注册，或者其他认股号码，包括“海通证券研究所宏观和债券团队或集团”和相关情况，均不是海通证券研究所宏观和债券领域的官方认股号码。

本文在微信公众平台:姜超宏观债券研究中首次发表。 文案是作者的个人观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此操作，风险请自行承担。