“马骏谈货币政策走向：正向价钱型工具主导转型”

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中央银行研究局首席经济学家在接受本报记者采访时谈到了马骏的货币政策方向

□中央银行的货币政策工具正在经历从数量型工具向价格型工具主导的转变

□未来保持汇率弹性，国内政策利率独立，不得被外部某些变量“绑架”

⊙记者凌云峰石贝贝○孙忠

昨天，央行研究局首席经济学家马骏在上海快速发展研究基金会主办的国际货币体系研讨会上，接受了上证报记者的采访，就市场在意的货币政策取向、人民币国际化及地方债务问题进行了答疑。

利率传导机制

是否顺利需要实证研究

对比近期金融如何有效支持实体经济问题，马骏表示应关注传导机制问题。

利率如何比较有效地传导，更好地发挥“输血”功能？ 马骏认为:“这个问题多而复杂，在理论上和实证上都需要做大量的研究，相关传导机制涉及许多微观主体。”

马骏举了三个例子具体证明。 第一个例子是，理论上银行资产应该可以在贷款、固定收益产品之间自由配置，但实际上银行资产配置缺乏足够的自由度，目前仍受限于数量观测、领域导向等，这也阻碍了固定收益利率、贷款市场利率之间的传导。

第二个例子，储户理论上可以在购买国债和银行存款之间自由选择，这两个市场利率应该在一定程度上统一，但实际上储户购买国债并不容易，而是有数量限制。

第三个例子，在考虑风险、流动性等因素的基础上，公司通过债市、银行贷款两种方法融资的利率应该统一，但实际上公司的债务发行受到限制，例如还需要批准。 此外，还有国有公司融资对利率的敏感性问题。

马骏表示，传导机制是否通畅需要深入量化判断，“这类似于老年人得心脏病，定量研究哪些血管不通、30%还是40%行得通，为治疗方案提供依据。

关于货币政策工具问题，马骏表示，目前央行货币政策工具正在经历从数量型工具向价格型工具主导的转变。

“美国的变化最彻底，20世纪80年代以后，就不再看m2等数量指标了。 欧洲央行采用不同的模式，作为操作目标，短期监测短期再贷款利率，中长期灵活关注m3。 ’马骏认为，今后中国也应该研究和寻求符合我们金融体系优势的模式。

在资本下开放

为了人民币国际化解放越来越多的空之间

《中国人民银行年报》称，进一步扩大qdii和qfii主体资格，增加投资额，条件成熟时，取消资格和额度考核。

“这都是资本项下开放的动向。 如果没有了qfii限额，作为资本流动的两大副本之一，对投资组合管理、改革的意义将非常大。 ”马骏说。

资本下的完全开放可能会引起市场对“三元悖论”这一极端情况的担忧。 “三元悖论”是指无法实现本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性，最多满足两个目标，放弃另一个目标。

对此，马骏表示，几乎所有发达国家都在资本项目开放的条件下，实现了灵活的汇率体制，另外，国内货币政策具有独立性，未来中国也将向这个方向转移。 也就是说，保持汇率弹性较大，国内政策利率独立，不能被外部某些变量“绑架”。

今年以来，人民币汇率结束了单边升值的趋势，累计贬值超过3%。 “我们经常看到项目顺差接近正常水平，从这个意义上说，人民币汇率接近均衡水平。 当然，对于什么时候汇率距离均衡水平评价不一，但与5年、7年前相比，我们处于更均衡的水平。 ”

关于人民币单方面升值趋势逆转对海外机构的吸引力问题，马骏认为，人民币升值并不是海外投资者持有人民币的唯一原因，如果中国实体经济与海外联系越来越密切，使用人民币投资将有助于降低交易价格 此外，还存在来自第三方的招聘诉求。

在谈到未来人民币汇率走势时，马骏表示，首要方向仍是双向波动，弹性继续加大，也是今后资本项目下开放条件下，治理短期资本流动的必要机制。 如果没有足够的弹性，在内外差距较大的情况下，很多对冲资金将会跨境流动。

地方债的发行必须透明

5月下旬，在此前部分地区自主债务发行试点的基础上，国家将进一步扩大地方债务自愿自我偿还试点范围，重新试点上海、浙江、广东、深圳等10个省市。

“从学者的角度来看，选择考试的首要重点应该是财政的透明性、稳健性。 ’关于试点地方选择，马骏认为，作为地方政府独立发行债务的管理体制，大体上应该考虑:一、发行债务的地方政府公布全口径的地方资产负债表、机关事业单位、政府负责偿还债务的地方融资平台等资产负债表。

二、公正独立地采用评级机构，明确合理的地方政府融资价格。 评级机构必须符合一定的资质标准，评级企业的透明度、约束机制等非常重要。 例如，公开过程、做法、指标、原始数据源等。

第三，对一级市场二级市场进行充分的新闻披露，具体包括收入和费用报表、资产负债表、三五年偿债能力预测等。 除此之外，马骏还认为，应该通过立法设定地方债务上限，建立预警机制等。

关于地方政府自主发行债务是当务之急的问题，马骏认为应尽快修改相关立法，使阳光债务合法化，推动建立一系列全固化地方预算约束。 他说地方债不能永远停留在小范围的考试上。

原文链接: finance./ China/0618/020319442402.shtml