“欧债危机短期向好长时间堪忧”

从最近的形势发展来看，去年第四季度出现的欧洲都柏林危机的紧张局势发生了巨大的变化。 此时，市场对欧洲债务问题的研究判决也出现了分化，有人认为欧洲都柏林危机警报已经解除。 笔者认为，目前欧洲债务形势总体较好，度过了最困难的时期。 但是，从长远来看，危机发生的根源并未消除，未来危机恶化或发展为周期性危机的可能性依然存在，决不可疏忽。

从短期来看，多亏了欧盟和欧洲央行在最危急的时候采取的有力措施，欧洲都柏林危机年整体保持了稳定良好的态势。

第一，年末以来，欧元区采取的一些重要措施大大缓解了欧洲都柏林危机的紧张局势。 其中有两个重要措施。 一是在德国强硬的态度下，不断恶化的形势迫使欧洲各国经过长时间的博弈最终达成妥协。 欧盟峰会26国签订了《财政合同》，同意加强各国财政纪律，加强efsf和esm等危机救助工具，带来了危机处理的巨大利益。 二是欧盟央行在年12月和年2月实施了两次三年长期再融资操作( ltro )，以1 )的低利率向欧元区银行提供了1万亿欧元的融资，成为欧洲主权财富危机实质性向好的方向转变的转折点。

其次，从最直观的债务状况来看，年最重要的负债国债务高峰期面临的威胁大幅减少。 年，发生债务问题的欧洲五国整体债务到期高峰期为2月、3月、4月、7月和10月，2-4月是全年债务最高峰，其中意大利债务占五国债务的大部分比例。 在7月和10月债务偿还高峰期，意大利和西班牙的债务比率一分为二。 希腊的债务高峰集中在3月、5月、8月，但整体上占很少。 得益于欧盟“财政合同”和欧盟央行的再融资操作，欧元区已经过了全年最关键的一季度偿债高峰，欧元区金融市场已经稳定，未来偿债高峰的威胁大幅减少。

第三，银行流动性压力比较有效缓解，市场信心逐渐恢复，融资价格大幅下降。 欧洲都柏林危机的重要表现之一是，由于市场信心不足，国债收益率大幅上升，融资价格大幅上涨。 与去年4季度相比，年1季度主要负债国10年期国债收益率和银行间市场3个月的euribor-ois息差大幅下降，表明欧洲央行再融资操作后市场信心回升，融资价格较有效下降，银领域流动性增强。

但是，从中长期来看，目前的危机处理方案并不是根本的解决方案，如果不加快欧洲政治经济制度改革的步伐，未来局势恶化，发展为周期性危机的风险依然很高。

从根本上说，欧洲都柏林危机发生的根源没有消除，也没有建立从根本上处理危机的比较有效的机制。 欧洲都柏林危机主要表现为，欧洲经济一体化和政治一体化进程严重不协调，欧元区财政政策不统一，欧洲央行缺乏最终放贷者的作用。 因为，这场欧洲都柏林危机的根本处理方法还是在于加快欧洲一体化，特别是政治一体化的进程。 这个过程对拥有众多主权成员国的欧元区和欧盟来说非常困难，不仅面临着美国等国际力量的竞争，还充斥着欧元区与欧盟各国之间和国家内部政治经济力量的博弈，在修改各国法律、支持和维护执政党民众的社会稳定等问题上 这很容易陷入不到最危机的时刻就不能达成妥协和一致的怪圈。

欧洲实体经济下行压力扩大，失业率居高不下，难以在短时间内摆脱刺激经济增长、削减财政支出的困境。 全年来看，欧盟和德国、法国、西班牙、荷兰、意大利、葡萄牙等主要成员国的gdp比去年同期每4个季度呈现下跌态势，投资和费用持续萎缩，失业率上升。 去年第四季度，欧洲失业率持续恶化，欧盟因季节调整失业率为9.9%，其中西班牙和希腊均超过20%，葡萄牙达到13.3%。 失业率最高的这些国家正是欧洲都柏林危机中最具危险性，容易导致社会不稳定因素的累积。 并且，虽然银行的流动性得到了改善，但由于资本充足率补充等诉求、经济持续恶化、投资和费用下跌的影响，银行的流动性没有有效地注入到实体经济中。 如何财政紧缩，有效刺激经济，保障就业是欧洲未来最大的挑战，这个过程将是艰难而漫长的。

欧元区经济区块快速发展的不均衡加剧了欧洲债务问题未来发展的风险和不确定性。 欧元区各国的经济实力、国际竞争力、债务水平等诸方面存在较大差距，在经济实力弱、竞争力不强、风险较弱的国家，债务可能仍维持高水平，要求加强财政纪律的实际约束力和可操作性为何值得怀疑？ 未来将持续带动整个欧洲经济的快速发展，可能成为不可忽视的不明确的风险因素，比如最近西班牙债务问题越来越受到关注。 欧元区经济区块快速发展的不均衡并不是短期能改善的，对欧洲经济未来长期、可持续的快速发展表示担忧。