“股权众筹破冰 券商们准备好了吗？”

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众包在一定程度上突破了场外市场快速发展的瓶颈，可以比较有效地弥补新三板、四板市场的线上短板。 证券公司在建立股权众包平台时，要比较有效地保护投资者，防范系统性风险，比较有效地促进资本形成三者之间的关系，在顾客导向的条件下满足实体经济对融资和资本市场投资等多元化的诉求。

孟庆江

中国证券业协会上周四发布了《私募股权众包融资管理办法(试行)》(征求意见稿)以下简称《管理办法》) )管理条例。 这意味着股权众包在国内的合法化已迫在眉睫，比较有效地帮助初创期的公司度过了经营快速发展的困难期，将更加有可能将中小微型公司特别富有创新性的技术应用于现实中 当然，这为投资者提供了越来越多的投资机会。 总之，《管理办法》的制定，对引导领域规范快速发展，加快领域规模化具有重要意义。

根据清科发布的拆解报告，今年上半年我国股权众筹资金达到1.55亿，相对于欧美发达国家规模和参与度略有不足，但考虑到我国尚未正式对股权众筹立法，这已经是不小的一部分 《管理办法》出台后，媒体关注的焦点在于投资者保护、投资人数和投资者门槛、监管标准等。 现实情况是，中证协的几次股权众筹座谈会都有证券公司高层参加，提出监管自律意见，但作为重要的融资平台，证券公司实际启动股权众筹的情况并不多见。 除了证券公司缺乏互联网基因、监管约束多导致创造力不足的缺点外，证券公司自身比较中小企业融资功能的“新三板”业务和融资融券业务也在一定程度上削弱了对股票云基金融资的诉求。

相对于新三板公司个人投资者500万元的投资门槛，股权众包的投资门槛进一步降低，个人投资者标准定为“金融资产300万元以上，或近三年个人年收入50万元以上”的水平，但这也是普通工薪阶层的股权众筹。 考虑到众包融资项目具有高风险，也有可能成为投资者的血亲，这样规定的目的在保护投资者和降低系统性风险方面很大，但拒绝大部分投资者是“普惠金融”的特征和互联网

通常，一个投融资项目需要处理有效保护投资者、防范系统性风险、有效促进资本形成的三个问题，为了防止p2p平台用途等欺诈现象的发生，加强投资者保护是股票众包融资的关键 但矛盾的是，越加强对投资者的保护，风险防范能力就越高，越难促进资本形成。 证券公司在建立自身的股权众包平台时，必须搞好三方关系比较研究，促使项目成功，同时利用证券公司的特点和经验，更好地保护投资者，防范系统性风险。

从国外经验来看，平台的优劣直接关系到证券公司股票众包融资能力的高低。 通过股票众包融资，证券公司可以减少对营业网点的依赖，降低运营价格。 此外，还可以通过平台与投资者保持密切关系，依托线上平台的宣传吸引投资者的关注和投资，线上对接融资借款项目。 通过在线采用各大搜索引擎、微博微信等通用方法，投资者可以更有效地获取准确的新闻。 目前，国内p2p网贷各平台在网络营销宣传中出现了花样，也出现了利用各搜索引擎竞价窃取同行竞争对手流量、雇佣网络水军等不良行为。 证券公司在大型搜索引擎方面明显处于对互联网公司不利的地位，如何有效弥补，是证券公司在吸引项目、吸引投资者方面需要仔细研究的问题之一。

根据《管理办法》，证券公司可以通过股权众包从事证券承销、投资顾问、理财等业务，可以将股权众包融资与新三板业务、股权质押业务、回购承诺等业务相结合，发挥证券公司的整体特征。 目前，新三板市场可以采用股票众包模式，即线上+线下模式开展新三板公司的股票承销。 在线是指利用互联网新闻传播快、价格便宜的特点，在众包平台上发布公司的基本新闻、融资计划等，筛选有意向确定投资的投资者，确认接受投资的人和投资的人 在线是指投资合同和条款的签订、证券公司制作定向发行资料、投资者验资等活动在线进行。 新三板公司采用股权众包模式，完全利用互联网上市场化、低价的运营模式，逐一发挥新三板市场的融资功能，也大幅降低了新闻不对称带来的信息表现价格，提高了股权成交效率。 对于初创期具有高成长性的公司来说，这样可以充分解读和挖掘他们的价值，防止科技含量高的公司未得到市场的认同而被埋没。

作为互联网金融新兴业态之一的股权众包，是互联网金融以往流传的融资方式的补充，在一定程度上可以突破场外市场快速发展的瓶颈，比较有效地弥补新三板、四板市场的线上短路 此外，股权众包在我国多层资本市场的转移和培育过程中，还可以提供公司转换板和领域孵化的在线平台。 我国新三板公司大多还处于初期，成长空之间巨大，但其潜在价值有待深入挖掘。 如果证券公司统一规划，方便公司在低水平市场挂牌，建立渐进式机制，就能使新三板、四板市场在多层资本市场体系中发挥更好的补充作用。 如果监管得当，股票将筹集未来或成为许多微型公司的投资天使。

证券公司使用股票众包方法融资，可以在风险管理、资金监管、新闻安全、反欺诈等方面，基于大数据技术，深入挖掘客户交易偏好、信用、抗风险能力，提高对投资者的调查取证能力和反欺诈能力 通过分析平台投资者的交易新闻和投资行为，可以帮助平台与最有诉求的投资者达成一致，从而大幅降低事后监管的价格。 由于股权众包对征信体系有很高的要求，建议相关部门尽快考虑建立统一的股权众包体系，让所有协会会员在这个平台上共享投融资者的信用评级。

金融中介的本质是投融资转换中的基础性制度安排，《管理办法》强调了股票众包平台中介机构的本质功能。 对此，证券公司应根据顾客的诉求，提供相应定制的投融资处理方案，通过精密的风险管理技术对冲相关市场风险，真正满足顾客导向的条件下对实体经济融资和资本市场投资等多元化的诉求。

对此，证券公司准备好了吗？

(作者是中国中投证券有限责任企业博士后)