“联合信用评级总经理张志军：中小型企业私募债评级仍有必要”

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李玉敏经记者田文会从北京出发

6月11日，首批中小企业私募基金在上证所顺利挂牌，完成面值100万元的首次转让。 中小企业的民间募捐活动在解决中小企业融资难、完善债市体系、扩大证券公司业务等方面备受期待。

联合信用评级有限公司总经理张志军在接受《每日经济信息》记者(以下简称“nbd”)采访时表示，“我认为中小企业私募基金是目前处理中小企业融资难的一种方法，但现阶段市场不要期望过高。 快速发展有很多外部条件和环境约束。 ”。

吸引力或弱

nbd :有人认为私募基金是扩大中小企业融资渠道、扩大直接融资比例的好方法，你对中小企业私募基金的市场前景有何看法？

张志军:中小企业私募基金是目前处理中小企业融资难的一种方法，但市场对此不要期望太高。 它只是为中小企业提供了可行的融资渠道，其快速发展有许多外部条件和环境制约。

首先，中小企业发债必须公布前两年和持续区间的报告，很多中小企业不愿意从各个方面公布财务新闻。 另外，中小企业的信用评级很低，无担保债务的话利率水平相对较高。 在此期间，交易所发行的私募基金为乐视网2亿元企业债，与中小企业私募债券发行人相比，乐视网作为上市公司，其信用条件相对较好，主体和债项评级均为aa-，发行利率为9.99%。 想象一下，如果信用状况低于此的公司发债，无担保的情况至少会在10%以上。

另外，投资者集团的建设还有些欠缺。 20亿美元的话，市场也许可以消化，但规模大了谁会买呢？ 虽然试验方法规定银行、信托企业、保险企业、证券企业、证券资产500万以上的个人可以购买。 银行由于风控的需要，购买和交易中小企业私募债券的积极性不高。 保监会对保险资金的运用有确定规定，需要购买aa以上的信用债务，所以保险资金也不能购买。 有可能购买的有证券企业、小信托产品、财富科技商品、债券私募基金等。

个人投资者买一些。 交易所aa以上的债券可以回购，可以增加杠杆率，扩大收益水平，但是中小企业不能私募债券。 除此之外，私募基金放在固定收益平台上，转让后持有人数不得超过200人。 认为固定收益平台交易量少，活跃度低，投资者很可能在债券买入后到期，对投资者吸引力也较弱。

可以“增信”或集合发行

nbd :最先能发行的是很棒的中小企业吗？

张志军:试验阶段的公司应该还不错。 目前，在我们掌握的情况下，试验期间许多中小企业可能正在采取加息的手段来提高债券的信用等级。 未来将朝着信用债务的方向迅速发展。 但是，如果企业自身的信用状况也很低的话，为了降低发行价格，或者能够顺利发行，有必要采取尽可能增加信用的手段。

nbd :如果有增信手段，信用评级和债务发行价格会有什么变化？

张志军:如果采取第三方担保的方法，担保方将提供全额无条件、不可撤销的担保责任担保。 担保者的信用等级高于发行者的信用等级时，债券的信用等级与担保者的等级相同，这可以有效降低债券的发行利率。

中小企业私募债券的发行价格除了债券的发行利率外，还有承销、评级、评鉴、律师等中介费用，如果综合发行价格高于银行融资的价格，公司通常选择银行贷款。 另外，借款对公司来说很繁琐，价格有特点，只有在其他融资渠道难以融资的情况下，中小企业才会考虑私募基金。

中小企业私募基金也可以集中发行，可能是更好的选择，规模大了，销售商积极性高了，可以统一找担保，可以比较有效地提高集合债项目的信用水平。

nbd :也就是说，即使借钱，“三明治层”的公司的融资也很难吗？ 想借钱的人可能达不到要求，但达到要求的人可能不想用债券的方法融资？

张志军:私募基金为中小企业提供了可选融资渠道，但我觉得这样很难处理中小企业融资难的问题。 试行办法未确定发行人对利润、净资产等的要求，采用备案办法发行，但考虑到新闻公开要求、融资价格偏高、投资者群体建设滞后、交易不活跃和信用风险对冲机制不完善等因素，中小企业民间债券的快速发展还存在一些制约

nbd :这对证券公司来说是个好机会吗？

张志军:其实对证券公司来说，光靠收入没有多大吸引力。 有些项目花销几十万元，而且工作量也不小，风险也很高。 对于一工作就要收取上百万上千万承销费的证券公司来说，积极性确实不高。 但是，从长期快速发展来看，对扩大证券公司的业务范围、培育潜在的目标群体有积极的作用。

评级依然非常重要

nbd )对于沪深证券交易所公布的中小企业私募基金试点办法对中小企业私募基金的评估没有强制性要求，你怎么看？

张志军:美国也不是强制评级，但是我们认为中国中小企业私募债券的发行和国外不太一样。 我认为现在评级是必要的一环。

首先，中美私募基金投资者群体差异很大。 美国90%以上由大型机构投资者购买，而我国中小企业私募债券目前银行和保险等大型机构投资者无法购买，投资者的风险评估能力存在较大差异。 引入信用评级可以为投资者提供参考，并在一定程度上具有定价依据。

另外，评级表示债券未来违约的概率和损失率，与一定市场环境下的发行利率水平相对应。 如果募集债务没有评级，投资者在购买时的定价就没有根据，报价差距就会变大，不利于发行。

不少机构投资者在监管部门要求购买债券产品时，要求如果没有评级，大家就无法购买这个债券。 有了独立的第三方评估，也便于大型机构投资者在监管下管理信用风险。 此外，引入信用评级还可以为未来基于中小企业私募债券推出信用衍生产品奠定基础。

nbd :小公司私募基金有主体信用评级和债券评级吗？ 这与我们以前的企业债务、短融、中票相比，评级做法和评级符号有什么区别？

张志军:评级的做法是一样的。 但是，中小企业私募债券信用风险较高，上市公司的企业债务评级基本在aa-以上，其以下的发行债务很少。 私募基金的主体信用评级在aa-以下，可能会增加到bb以上。

nbd :“高收益债务”、“垃圾债务”、“中小企业私募基金”这些概念几乎混用，那些概念是等同的吗？

张志军:一开始大家都叫他“高收益债务”。 深度交流所被称为“双非债务”。 也就是说，非上市公司、非公开发行的债券。 之后，经过一些讨论，我们也觉得“高收益债务”的名字不恰当，存在误解，认为对发行者来说高收益债务的价格很高，对投资者来说也认为买“高收益债务”会要求高收益率。

从信用评级的角度来看，“垃圾债务”指的是美国的垃圾债务在bb以下，bbb以上为投资水平。 从信用评级的角度来看，我们中小企业的民间债券是越来越多还是处于投资水平？ 因为，不能将中小企业的民间捐款等同于海外的“垃圾债务”。