“2012年城投债“井喷” 拆析称危机爆发可能性大增”

经记者李玉敏出生于北京

1月6日，根据中央结算企业发布的《年度债市统计分解报告》，全年债市共发行8.6万亿元，比去年增长9231.72亿元，比去年同期增长12.02%。 政府和公司通过银行间债市筹资规模达到4.4万亿元。 其中城投类债券累计达到6367.9亿元，比去年同期增长148%。

在经历了年的迅速扩张之后，许多拆迁师对今年的债市评价更为谨慎。 接受《每日经济信息》记者采访的分析师认为，全年通货膨胀比较严重，债券收益率曲线上升压力比较大。 此外，信用债市场超速发展，特别是随着城市债务急剧扩大，全年信用债岌岌可危的可能性变高。

关于城市债务风险防范，上述报告建议，城市债务适时转为市政债务，将地方政府无形的担保凸现出来。 轻易禁止商业银行投资城市，不应该影响商业银行的业务转型。 商业银行承销对应的城投债和贷款，从公司债务两种曲线(城投债曲线)中扣除中票曲线的点差，作为银行被动隐性担保的风险准备。

债券的发行量为8.6万亿

全年债市发行量略有增加，发行各类债券86024.74亿元。 截至年12月底，全国债市总管理量达到25.96万亿元，比去年同期增长3.89万亿元，比去年同期增长18.08%。 年，全国银行间债市共发生交易结算268万亿元。 其中，在中央结算企业注册的债券交易结算量为218万亿元，比去年同期上涨21.11%。

年公司类机构发行的信用类债券占发行券种的主导地位，在发行的共计2847只债券中，这些券种达到2598只，占发行总数的91.25%，比去年的80.5%上升了10个百分点以上。 扣除中央选票后，政府和公司今年通过银行间债市筹资规模达到4.4万亿元。

从中央结算企业新债券的券种结构来看，政策性银行债券、国债、中期票据在发行规模中占最重要的地位，3种发行量合计约占发行总量的72.41%。 但是，发行规模增长最快的是公司债券，去年发行了6474.31亿元，比去年同期增长了160.49%。

据悉，近年来，公司债券净融资规模超过股市，在可交易金融方法中的占有率维持在较高水平。 全年银行间债市公司净融资额约2万亿元，股市净融资额4470.6亿元，债券融资比例为82%。

随着各监管部门对微型公司融资问题的重视和相关补助奖励措施的出台，债市近年也逐渐成为微型公司重要的融资平台。 但是，微型公司的借款还处于“可以叫也可以不叫”的阶段。 全年，债市共发行137股小额公司债券，发行量211.66亿元，发行量和发行量分别比去年同期增长448%和163%。

城市债务的增长率为148%

全年信用类债务市场发展迅速，全年银行间债市共发行3.79万亿元，远远超过国债1.61万亿元。 截至2009年12月底，信用债券托管余额市场占有率达到30.56%，比去年同期超过5个百分点。

而且，城投债也在迅速扩大。 全年，银行间债市发行的城市投类债券(仅包括中期票据和公司债务两种形式)累计达到6367.9亿元，比上年增长3805.9亿元，比上年增长148%，增长120个百分点。

国信证券方焱认为，事实上，从年第三季度末开始，改革委对城投债券的监管态度明显放松于银监会对平台贷款的监管，城投债券增速大幅扩大。

数据显示，截至年末，银行间市场城市债务余额14365.68亿元，同比增长6150.99亿元，同比增长74.87%，增长33个百分点。 全年城市投债发行量占银行间市场当年发行总量的比重达到11%，比去年同期上升7个百分点，占信用类债券发行总量的比重达到34%，比去年同期上升14个百分点。

使无形的担保表面化吗？

中央结算企业认为，发行主体资质低下、城市债务新闻发布滞后、信用评级低等城市债务潜在风险仍不容忽视。 针对城投债的风险防范，该企业提出，城投债应及时转为市政债务，彰显地方政府的无形担保。

因为城市投债为地方政府完整的基础设施建设提供平台，地方政府为城市投债提供无形担保的模式，城市投债具备海外市政债务( municipalbond )的大部分特征。 海外市政债务是指地方政府或授权代理机构发行的、保障地方政府信用的有价证券，筹集到的资金主要用于城市公共设施的建设。

长城证券拆船师张勇认为，我国城市投资债务的财务优势是主体资产量大但盈利能力不强，现金流依靠筹资活动和政府补贴现金注入，是应收账款累计掣肘经营活动的扩大。

城投债的通常模式是当地政府以大股东的形式将土地出让权注入城投企业的资本公积。 土地转让完成后，土地出让金大部分成为当地政府财政收入的重要组成部分。 城投公司库存中的土地出让权转换为应收账款，库存中的开发价格转换为货币资金。 政府将拖欠账款的一小部分以政府补助金的形式进行现金回流，以保证城市投资公司所需的现金流量的支持。

因为张勇认为，“现金流能力介于政府的坚强意志和可管制空之间，不是评价城市债务投资资格的重要因素。” 当地政府的财政力量和公共债务压力才是最重要的指标。 ”

不愿指名道姓的分解人士对《每日经济信息》记者表示，政府对失业和破产的容忍度很低，债市也出现了山东海龙、江西赛维等地方政府帮助公司解决债务危机的情况。 但是，年债市政策稳定化的动力减弱，危机救助的价格也将提高。 信贷风险的缓解最终需要财政帐户或银行支持，但年中国的财政实力和银行资产质量都将持续下降。

大量城市债务延期

中信建投的研究报告称，年的城投债被称为“缝又填年”。 地方政府的主要资金来源是土地出让金。 在严格的房地产调控下，地方政府的资金链确实很紧张。 特别是在限购导致房地产交易量大幅减少的第二年，地方财政的压力很大。

中信投认为，在房地产调控不断重复的大背景下，指望从资金来源向地方政府解决债务负担是不现实的，如何解决债务压力，要看中央对平台贷款的政策。 地方平台贷款到期量逐年略有减少，但仍有1.2万亿的到期量。 这样大的到期量在紧缩下几乎无法正常偿还。 因为这个平台的信用展示期几乎成了必然。

国信证券方焱也预计年城市投债供应量将达到1000万亿元。 “我们认为，城市投债的发行诉求可以分为投资诉求和置换诉求两部分，其中投资诉求是地方政府因进行市政公共设施建设等投资行为而产生的资金诉求。 交换诉求受城市贷款整理的影响，是城投企业通过发行债券交换城市贷款产生的诉求。 ”。

国信证券认为，全年的掉期诉求将带来6500亿元的发行量，结合3700个投资诉求，全年城市债务净供应量10000亿元，加上超过900亿元的到期量，发行量将达到11000亿元。