“新兴市场危机袭来 谁是下一只“黑天鹅”？”

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新兴市场危机袭来的是下一只“黑鸟”？

经过记者杨可望

今年6月，美联储含蓄地退出量化宽松政策，引发了史无前例的资本转移。 虽然热钱正从新兴市场回流美国，但项目恶化的新兴市场国家很可能面临釜底抽薪的风险。 随着贸易赤字迅速扩大，外汇储备蒸发将夺走最后的“壁垒”。

下一个“黑天鹅”到底是谁？ 《每日经济信息》9~11版从经常项目收支、资本项目盈余、特色产业快速发展现状等多个维度看，印度尼西亚、泰国、印度、南非、巴西等重要新兴经济体在这场资本流动大潮中面临的风险和

20世纪90年代初，泰国经济在东南亚有独特的特点。 当时街道上是外资银行，人们开着进口车，经济呈现出跨越式发展的景色。

但是，美好的时光并没有持续很久。 1997年，泰国经济开始下滑，该国赖以生存的出口迅速下跌，泰铢的实际汇率大幅下降。 由于泰国央行实行与美元挂钩的固定汇率制，泰铢汇率最终因对冲基金抛售空而崩溃，东南亚金融危机随之发生。

虽然目前正在酝酿新的危机，但事件发生的地点很可能是以亚洲为首的新兴市场的经济阻滞。 在这些国家，项目普遍恶化，热钱开始撤出股票和债市。 最致命的是，外汇储备的持续下跌削弱了防止资本外逃的能力。

原罪(美联储打算退出/

一切都必须从美联储开始，但今年6月，美联储总裁伯南克公开表示，随着经济好转，该银行下半年可能开始削减购房债务规模，并在年内完成所有削减任务，从空前的量化宽松政策中退出，这是一个比较确定的

退出意味着美国经济复苏不再需要拐杖，热钱一般以极低的价格借入美元，换成高利率货币投资当地股票和债券，低廉资本的时代已经成为历史。

但是，现在情况正好相反。 如果美国国债收益率全线上涨，借入美元的价格也会水涨船高。 投资新兴市场和高利率货币的热钱必须慎重考虑。

目前，除了美国经济稳步增长外，其他发达国家和新兴市场经济体要么衰退，要么连续停滞。 以金砖四国为例，经济平均增长率连续9个季度放缓，创历史最长纪录。

结果，热钱恐慌地退出新兴市场和高利率货币国家，最终目标地之一是经济前景更加稳健光明的美国。

表现:经常账户赤字/

对新兴市场国家来说，首当其冲的风险总是账户危机。

如果一个国家的出口额远远低于进口额，贸易逆差就会迅速扩大，导致经常账户失衡。 短期或小额经常性赤字并不完全是坏事，但如果大宗贸易逆差持续下去，会导致一国货币贬值，经济增长也将失去动力。

目前，经常项目危机正在从亚洲地区蔓延。 例如在东南亚国家印度尼西亚，今年一季度经常项目赤字为52亿7000万美元，连续6个季度出现赤字。 在南亚次大陆，印度情况进一步恶化，今年5月，贸易逆差为201亿美元，为6个月来最差，接近2003年创纪录以来的最低水平208亿美元。

不仅亚洲各国，南美洲巴西也受灾，去年2月，巴西贸易余额首次出现赤字，时隔12年，截至5月底，巴西今年的贸易赤字总额达到53.92亿美元。

在世界经济低迷的大环境下，贸易伙伴不需要进口大量货物和商品，因此一点点的国家都出现了贸易赤字。

在巴西和澳大利亚这样严重依赖大宗商品出口的经济阻滞中，情况更不容乐观。 铜、铁矿石等商品价格暴跌，出口前景黯淡。

结果:资本外逃/

当一个国家的经常账户从不平衡迅速发展到恶化后，下一种情况就不难想象了。 货币贬值，资本项目赤字，热钱逃离股市和债市，无形的经济阻滞。

货币贬值是第一步。 一旦经济开始停滞或衰退，投资者就会押注央行的宽松货币政策，降低外汇的利率收益率。 以澳元为例，今年以来暴跌12%，创年9月以来新低。 同样的情况在加拿大也发生过，该国5月贸易逆差为3.03亿美元，高度依赖大宗商品出口，因此加拿大元年中美元超过6%，为年7月以来最高。

货币贬值和资本项目发生了赤字。 以马来西亚为例，由于外商直接投资进入的资本选择退出市场，其资本项目赤字逐年恶化:从2009年的负4480万美元扩大到每年负7740万美元； 2006年以来，除2008年资本项目达到1亿8600万美元高位外，其余年份资本项目均为负数。

对南非和泰国这样的国家来说，外商直接投资占gdp的比例很低，这意味着热钱几乎都进入了证券市场，当全球资本回到美国时，这些国家的证券市场将触底支付工资。

据统计，6月1日至6月14日两周，南非富时总指暴跌14%，海外投资者成为南非股票和债券的净卖方。 今年以来，跟踪泰国股市的msci泰国基金下跌了6%以上。