“加征关税一旦实施影响有多大、投资者怎么应对？六大机构火线解读来了”

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来源: 中信证券宏观等公众号 2019年8月2日凌晨，特朗普表示，9月1日将对其他3000亿中国出口美国商品征收10%关税，超出市场预期，经济贸易紧张状况包括美国股票在内。 这次增税关税最终实施后，会对经济和市场产生什么样的影响，可能是目前资本市场投资者最关心的问题。 从昨天到今天，证券公司的研究机构发表了相关评价和拆解报告。 以下为中信证券( 600030 )、华泰证券) 601688 )、招商证券) 600999 )、广发证券) 000776 )、中银国际和太平洋证券等6家机构的观点，供网民参考。

中信证券宏(诸建芳刘博阳() (/s2/) )。

3000亿加税落地会影响几何学吗？ ——对宏的重要热点进行评估

核心观点

美国总统特朗普9月1日宣布，将对从中国进口的价值3000亿美元的商品征收10%的关税。 与2500亿、3000亿清单的商品相比，美国对中国的进口依赖性强，含有大量的消费品。 这是因为对美国公司和客户的负面影响很大。 对gdp的影响测算和草根调查表明，10%税率对国内经济的影响比较有限。 考虑到目前的情况，3000亿商品关税的估算率落地，中美贸易的后续谈判将变得困难。

2500亿、3000亿清单的商品美国对中国进口的依赖性很强，含有大量的消费品。 每年3000亿清单内的商品美国从中国的进口总额约为2738亿美元，这些商品美国向世界的进口金额约为6522亿美元，3000亿清单商品美国从中国的进口总额占美国向世界进口总额的42%。 所有商品美国从中国进口的只占世界进口的22%，也就是说3000亿清单的商品证明了美国对中国的依赖性远远高于2500亿清单的商品。 3000亿加税单中包含大量的消费品，手机、电脑、玩具等是首要商品项目。 从增税清单前十位的商品来看，前三位的商品分别是顾客日常生活中最常见的商品。 手机、笔记本电脑、玩具，3个金额合计948亿美元，约占清单总数的1/3。 另外，从美国在全部进口中的占有率来看，美国进口中国手机占总进口的占有率达82%，笔记本电脑占94%，玩具进口率达84%

中美增税对进出口的拉动逐渐显现，3000亿商品增税可能会给美国公司和顾客带来负面影响，对低收入家庭的影响更大。 去年增税以后，增税明细表的商品进出口都大幅减少。 根据国际货币基金组织对中美增税影响的测算结果，关税上涨带来的价格大部分由美国进口商和顾客承担。 此外，根据联邦储备银行纽约的研究，美国向中国征税为各美国家庭带来831美元的额外支出。 因为从中国商品本身的优势来看，大部分情况下，廉价高质量的中国商品的首要目标用户是美国的低收入家庭，这种增税可能对美国的低收入者的负面影响更大。

对gdp影响的测算和草根调查表明，对3000亿美元的商品加10%的税对整个国内经济的影响相对有限。 根据我们以往参考报告的测算方法，在不考虑间接、传导效果的情况下，静态判断如出口替代、产业链上下游传导等，此次整体增税对gdp的拉动约为0.4个百分点左右，整体影响较为有限。 另外，根据对受增税影响公司的调查，10%水平上，几乎所有领域中美双方都可以相互分担，也可以采用销售方法将增税价格转移给客户。 这是因为，之后，如果3000亿美元的商品加10%的税，不进一步上升到25%，则整体诉求效果会比较低，但在一定程度上影响公司的销售和利润。

如果对3000亿的商品加关税，大概的概率会下降，中美的后续谈判会变得困难。 目前，3000亿美元增税名单的听证会已经结束。 这是因为，在目前的情况下，如果美国愿意单方面征收关税，关税可能会迅速落地，而不会出现流程上的障碍。 迄今为止，第十二轮谈判结束后，从美方的官方声明中可以看出，谈判涉及的话题以知识产权、服务业、非关税壁垒、农业等话题为主。 并且，确认9月将继续在华盛顿会面，中国也将增加对美方农产品( 000061 )的购买。 但是，在美国总统特朗普最新态度之后，中方官方发言人也表示，美国的反复态度严重违背了大阪的共识，如果美国继续征收关税，中国将采取必要的反制措施。 因为在目前的形势下，我们认为后续谈判的难度将继续加大，从而阻碍最终协议的达成。

华泰宏观李超: 中美贸易摩擦对经济造成负面冲击评估美国计划对3000亿商品征收关税

新增关税对经济增长有负面影响

8月2日凌晨，美国总统特朗普通过社会交流媒体宣布，从9月1日起，将对价值3000亿美元的中国商品征收10%的关税。 这其中已经有2500亿美元的中国商品不包括25%的关税。 今年5月14日，ustr公布了与中国301比较调查的第四次约3000亿美元的应税清单。 这种商品占美国从中国进口的比例为49%。 平均汇率为6.8，据我们测算，9月实施征收关税后，全年出口增速将下降1.2pct，以2000亿为基础持续影响我国经济增速约0.2pct。 考虑到制约世界经济增长的间接影响对我国经济增长率的影响，总影响可能为0.44pct。

不排除今后关税继续升级的可能性

按平均汇率6.8估算，如果中美贸易关系持续恶化，美国可能对3000亿美元的中国商品追加25%关税，这部分商品对美出口损失750亿美元，对美出口减少15.7%，年出口增速由此减少1.62pct 根据imf对全球经济的评价，不考虑其他因素的对冲，几乎间接影响我国出口增速6.22pct，合计最大将领影响gdp增速约 1.15pct。 在关税增加10%的基础上，3000亿商品的关税增加到25%，增加15%的影响为0.71个百分点。 由于选择的基准汇率的不同，汇率可能会使测算结果产生一定的差异，另外，汇率下跌在一定程度上可以抵消负面影响。

人民币汇率升值预期被打破，不需要遵守7

在我们提出的新的供给价值重估理论下，人民币中长期以来都是升值逻辑。 但从短期来看，中美贸易摩擦的情绪因素主导了人民币汇率。 他认为，在中美贸易关系再次紧张的情况下，人民币预计会贬值。 认为央行的关键目标是国际收支平衡，汇率是实现这一目标的中介目标，汇率事实上是为国际收支目标服务的。 因为这不存在保七这一底线，所以防止大规模资本外流是很重要的。 我们认为，人民币汇率预期影响较大，在资本流动不发生较大波动的前提下，人民币有可能破7。

财政资金支持旧城改造补板，不排除央行的psl资金进入

在贸易摩擦下，经济下行压力对政策产生新的需求。 但是，可以预见，中央政治局会议对政策的协调是“以我为中心”，政策的重点是供给侧结构改革，诉求侧仍是结构性牵引力。 将城镇老化小区的改造纳入“短板补充工程”是供给侧改革的文案，多年来一直是供给侧改革由破到立的转换构想。 我们认为，老化小区的改造融资需要通过专营机构、居民、市场、政府多方筹资，创新投融资机制，增加金融支持。 除了稳定的投资之外，该行业中央认为有可能加大融资支持，财政将聚焦于填补短板。 除了扩大预算和扩大专项债务两个选择外，不排除通过央行注入psl资金的方法激活这一政策。

货币政策利率下调空之间拉开距离，存在利率市场化导致两轨一体化利率下调、方向性下降的可能性

FRB之后，客观上给了我更大的降息空之间。 但他认为，利率市场化降息是政策的共识选项。 即下调7天的逆回购和mlf政策利率，诱导lpr下行。 我认为利率市场化这两条轨道合二为一，废除贷款基准利率引入lpr，通过降低政策利率来诱导lpr下降，实质上就是在降低政策利率的同时降低基准利率。 另外，为了应对中小企业的融资问题，我们认为也有可能降低方向。 通过两步走的操作，在降低公司融资价格的同时，将利率市场化这一长期改革目标向前推进了一步。

风险提示

美联储的货币政策没有达到市场预期，贸易摩擦事态升级，反复打击了市场的风险偏好。

招商宏观: 特朗普再次征收关税对经济和市场的影响

中心观点:

8月1日，美国总统特朗普再次提议，从2019年9月1日起，中国向美国出口3000亿美元的商品征收10%的关税。 在这种情况下，关税带来的供求曲线的移动，将影响从9月开始我国对出口的边际负1.5%、对名义gdp的边际负-0.2%、对实际gdp的边际负约-0.15%的出口诉求对工业生产、投资、就业的影响

对资本市场而言，征收关税将直接影响公司利润增速的修复，权益市场的基本面形势可能会低于市场，以结构机会为主，一是科技创新主题，二是利润明确性溢价品种。 债市配置价值进一步凸显，国内债券收益率下行空之间可能拉开。 另外，我们继续看到黄金的配置价值。

一、征收关税对经济的影响

8月1日，美国总统特朗普再次提议，从2019年9月1日开始，对中国对美出口的3000亿美元商品征收10%的关税。 由于3000亿美元的商品此前因贸易摩擦而被听证，如果此次或不需要再次听证，可能会经美国贸易办事处发文按期征收关税。

推测此次加关税的特朗普没有提出确定的需求，是因为对中美谈判造成广泛的压力，以及中国对购买美国农产品的速度和进度等不满意。

在自5月10日起已对2500亿商品征收25%关税的背景下，进一步测算了此次关税增税对国内经济的直接影响。

根据hayakawa和ito ( )采用全球贸易数据得出的估计，在多边贸易体系最惠国待遇条件下，全球平均关税传导率为0.282，对常规出口国来说，关税每增加(减少)1%，出口商品价格减少0.282 ) 也就是说，出口诉求的价格弹性。 姚枝仲(据估计，中国出口诉求的短期价格弹性为0.65，长时间价格弹性为2.10。 据hong (公司估算，我国资本密集型和科技密集型产品出口价格弹性在0.4-0.7左右，劳动密集型产品出口价格弹性约在3.0左右。 aielloa (据悉，中国对美国出口的诉求价格弹性为1.77，这与当前关税形势相近。

由于关税对供需曲线的影响，增加的关税最终将由生产者和顾客共同承担，从而影响商品价格，贸易数量也将受到负面影响，意味着部分诉求将永久消失。 假设中国关税传导率为0.3，中国对美国出口的价格弹性为1.77，对目前经济中已经出现的出口和名义gdp的负面影响为3.8%、0.3%。 3000亿追加征收10%关税，从9月开始，对我国出口的进一步边际负面影响为1.5%，对名义gdp的边际负面影响为-0.2%，对实际gdp的边际负面影响约为-0.15%。 对去年同期增速的影响在一年后消失了。

我国向美国出口所有商品被征收关税后，制造业产值中用于出口的部分都将受到影响。 上半年的出口交货额占制造业gdp规模的43.9%，也就是说，约4成左右的制造业名义gdp将受到影响。 这有可能中断5月以来制造业和民间投资增速的修复过程，进一步加大制造业的就业压力。 去年年中以来，制造业的pmi雇佣指数持续低迷，今年以来，城市调查失业率基本高于去年同期水平。 因此，考虑到出口诉求对工业生产、投资、就业的影响，下半年的经济形势将面临更大的考验。

二、贸易摩擦加剧对市场的影响

对资本市场来说，根据我们前文的测算，如果下半年实际增速跌幅扩大，名义增速回升幅度也将进一步缩小。 这将直接影响公司盈利增速的修复，权益市场的基本面形势可能会低于市场。 但是，债市配置价值进一步凸显，无论从风险偏好、名义增长率、外部货币政策宽松的角度看，国内债券收益率的下行空之间都有可能已经打开。 另外，我们继续推荐黄金。 由于美联储预防性降息主要是为了对冲贸易摩擦的风险，在贸易摩擦有可能再次升级的背景下，美联储下半年继续降息的可能性很大。 全球货币政策趋于放松，风险偏好再次受到挤压，黄金价格预计将进一步上涨。

也就是说，应对我们在中期战略报告中的解体，下半年市场有可能接近中性。 也就是说，债券资产配置价值明显提高，权益市场主要以结构性机会为主，一个是科技创新主题，一个是为数不多的利润明确性溢价品种。

目前尚不清楚的因素是，美方进一步扩大增税范围后，国内政策何时、用什么手段应对。 在上半年的情况下，国内政策在美方增税后一个月开始应对，首要的是增加财政支出以应对外部压力。 在外部压力进一步上升的情况下，货币政策可以配合财政政策，在国内市场对外部风险进行调整后，可能会出现资产价格超跌反弹的机会。

广发战略: 冰与火的轮回——中美贸易情况述评

1.首先下调利润预期，然后上调政策预期，a股将大致率先下跌后上升。

中期战略展望《星火破秋寒》中，对中美贸易谈判的变化影响a股的路径提出了两个假设。 假设1 )如果美国暂时不对3000亿美元的商品征收关税，a股将先上涨后下跌(先上调利润预期，后下调政策预期)。 假设2 )美国对3000亿美元的产品征收关税时，首先下调利润预期，然后上调政策预期，a股先下跌后上升。 假设目前2的可能性增加。

2与2月中美贸易谈判的变化相比，许多条件有所改善。

5月5日，特朗普宣布对2000亿美元的产品提高征税率至25%，对其他3000亿美元以上的产品征收25%的关税，5月20日a股这一轮行情相对走低。 目前的各项条件与5月初相比:1)政策—419政策转为中性偏紧，730政策转为中性偏松； 2 )流动性( 6月以来，FRB进入“预防性降息”，有助于中国货币政策的上升(/(/k0/) )期间。 3 )利润预期——目前的10%税率与25%税率相比，假设对利润预期的影响较小，将维持a股非金融利润在第三季度见底的评估； 4 )风险偏好——目前a股对外部贸易条件的变动具备适应度。

3.关注对收益的影响是结构性的、利润率高、供需韧性强的机会

目前，我们对a股非金融利润增速的预测q2、q3、q4分别为-1.3%、0.1%、6.2%。 如果9月1日美国开始对3000亿美元的中国产品征收10%的关税，q3、q4的a股非金融利润增速预测值将调整为-0.1%、4.4%。 目前，中国对美出口未征收关税的产品清单中，金额最高的领域(海关统计口径)是电机&； 音像设备、锅炉&； 机器器具、玩具家具、纺织服装等。 但是，利润的影响由利润率(能否消化关税)、价格弹性)、对美出口占有率等共同决定，高利润率、供需韧性强的企业抵抗力较强。

4.重申“千金难买牛回头”、“科技好时光将持续”

a股将再次进入“冰火轮回”，受到短期压力，提供类似6月初的投资机会，注意人民币汇率是否牢牢守住整数关口评估事情的消化程度。 市场即将提高稳定增长预测，广阔的货币稳定信贷结构得到巩固，“火势重燃”预计有助于a股估值的扩张力(火)再次胜过冰(利润下行)。 他说:“千金难买牛，科技好时光将持续。”预计其中需要使用电子逐步消化外部变化，继续推荐可自主控制的科技(半导体、软件)的外部条件变化将会引起阶段性稳定增长的预期，今年，

中银国际战略早评: 无为胜有

结论:随着a股市场对中美贸易摩擦适应性的加强，投资者的恐慌情绪越来越淡，市场超跌的风险越来越小，空之间的消化收益空的影响越来越多。 由此，通过交易，期待市场失误导致的收益降低，无为而胜有为。 维持中期战略报告的观点。 盈余下行周期、市场上升的核心动力不足，第三季度盈余、估值都难以做出正面贡献，市场整体受到抑制，第四季度中后期市场将出现超跌反弹行情。 在风格上，低贝塔系数、低估值的价值股仍然是获得稳定收益的选择； 以5g为代表的人气增长股，必须注意业绩高增长的持续性，不要为增长性支付过高的价格。

一)增加中美贸易摩擦或国内基本面下行风险。 认为贸易摩擦通过出口部门对基本面的影响是累积的，结合对ppi持续下跌的评估，中央政治局会议政策保持一定方向，信贷扩张乏力，上市公司基本面下降的风险仍不小。 中期战略报告表明，中美贸易摩擦是长波萧条期阶段中美争夺第六届科技创新主导国地位的问题。 事物本身具有重复性和持续性，风险资产的波动性和风险规避资产行情的趋势性也越来越大。 因此，下半年权益市场的波动性将会加大。 结合下半年收益评估额的贡献测算，预计下半年指数的估算率将维持( 2800，3200 )区间的震荡，绝对收益型资金将在2800附近低位配置。

2 ) )/h/)在资产配置上，打造多金铜比仍然是我们的推荐优先战略。 考虑到美股压力、强势美元传导人民币汇率波动、外资重仓、基本面低于预期的资费板块，存在调整风险。 对于逆前期走势上升的增长块，要考察未来业绩的明确性，不要为增长性支付过高的价格。 比较领域后认为，低贝塔系数、低估值的保值股是获得稳定收益的优先事项。 珍惜房地产、银行顶层的配置机会。 电力板块价格下降，掌握股息增长的可能性。

风险提示:中美贸易摩擦加剧，美元大幅升值。

太平洋战略早评: 极限压力超出预期，短期内需要防御

特朗普的边际压力，在第十二轮贸易谈判双方取得部分进展后，由于出现了超出市场预期的黑天鹅，需要关注美元对市场特别是风险资产有短期回调风险的人民币汇率波动情况，在领域需要短期防御，农产品和军工行业

1、特朗普的极限压力超出了市场预期，也超出了我们的预期。

第一，时点选择第十二轮贸易谈判双方在某些行业，如美国农产品购买取得进展后；第二，美联储降息未达到欧美市场预期后，可能会施加极端压力，其目的是迫使美联储加大降息力度； 第三，9月1日向中国征收关税是比上次更早的时候。

2、 这次的压力以及征税关税超出了市场的预期。 从美国原油、美元对人民币的离岸价、美国股票、美国国债、贵金属来看，美国原油面临下跌危机，离岸人民币大幅下跌，美股盘中大涨1%，跃居绿色认购，是美国10年期国债收益率创立以来最低的一次。

3、 关注美元对人民币汇率的波动情况。 对人民币的对岸行情晚上突破了6.95，离7月还有一步。 人民币贬值和美股调整叠加，指向北上资金流出a股，而且汇率贬值也冲击着外国投资者的债券配置动机，离岸人民币是否稳定值得关注。

4、短期内需要防御，建议在领域增加贵金属、农产品和军需产业的配给。 逻辑如下。 第一，贵金属明显受益于避险的诉求上升，并且从美联储获益，或者加快降息步伐； 第二，贸易谈判形势恶化有助于持续改善国内农产品供求第三，地缘政治风险有利于军工股的短期防御属性，只要国内市场充分期待贸易谈判出现意想不到的恶化，军工企业也可以从市场弹性中受益。 (军工股小票多，与创业板指数表现有一定的正相关。

5、中期有望出现黄金洞。 一、中国短周期触底、美国短周期触顶是明确的几个事项，触及中国短周期触底有利于分子端驱动股市第二，目前主要指数创业板指/创业板综合以外的估值都处于历史低点，沪深300。 创业板指、中证500的市盈率分别位于历史的33.79%、27.42%、12.93%、48.85%、8.74%的百分位数，根据低估值再次调整的三、贸易战一年多的经验，中国出口将由美国征收关税。

风险提示:贸易战形势恶化超出预期

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