“一季度外贸顺差如期反弹 外资流入势头会加快”

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管涛

在外部环境严峻复杂的背景下，主流观点认为今年中海外贸顺差将继续去年的下跌态势。 但是，今年1月15日，我在《第一财经日报》上写道:“2019年我的海外贸易盈余有望反弹。” 第一个原因是国内投资和支出诉求不太快扩散，对美贸易顺差减少不等于贸易总顺差减少，油价下跌有利于进口价格下降，国内经济下滑比世界经济复苏更快放缓等。

海关公布的最新数据显示，今年一季度，中国实现外贸顺差763亿美元，比去年同期增长70.1% (以下外贸数据的相对变化均以美元计价为基础)。 这初步印证了我年初的预测。

中海外贸顺差减少的一个重要原因被认为是为了缓解中美贸易摩擦，中国将增加从美国的进口，减少对美贸易顺差，而对美贸易顺差是中国贸易总顺差的首要来源(去年为92.4% )。 此前，去年年底两国首脑会谈后，中美恢复贸易谈判，中方从美国进口大豆等农产品( 000061 )，暂停了部分去年施加的关税措施，但贸易谈判仍在进行中，因此，上述影响尚未显现。

中海外贸顺差大幅反弹的主要原因是出口上升而进口下降

现实情况是，今年一季度，中国对美进口继去年四季度后，比去年同期减少23.0%，然后减少31.6%。 其中，由于大豆进口大幅增加，前两个月中国对美植物产品进口额较去年最后两个月环比上涨64.8%，但总额仅为6.15亿美元，较去年同期减少86.1%。 并且，受两次关税措施和美国经济放缓的影响，今年一季度，中国对美出口比去年四季度同比增长6.3%，转为减少9.0%。 由于进口降幅远远低于出口降幅，同期，中美贸易比去年同期增长7.3%，为625亿美元。 对美贸易顺差占贸易顺差的81.9%，比去年同期下降10.5个百分点，比去年同期下降48.1个百分点。

中海外贸顺差大幅反弹，主要是因为出口上升，进口下降。 今年一季度，出口增长1.4%，比去年同期下跌12.3个百分点，但进口减少4.8%，比增长率比去年同期下跌24.2个百分点的情况要好。 中国出口增长放缓，反映出全球经济景气自去年第二季度以来回升，以及美国对华贸易政策变化的影响。

从去年6月开始，中国采购经理人指数中的新出口订单指数低于荣枯线，到今年3月只有47.1。 但幸运的是，中国对美出口出现负增长，但对美出口增长正3.8%，占外贸出口总额的80.7%，比去年全年上升了2.8个百分点，表明中国企业不坐实，出口市场化、多元化进程稳步推进 受此影响，中国对美贸易赤字从去年同期贸易赤字134亿美元转为顺差138亿美元，贡献了同期贸易总顺差增长的86.6%。

今年一季度，中国不仅从美国的进口比去年同期大幅减少，从非美国的进口也略有减少2.3%。 中国进口比去年同期减少的背景是，国内诉求扩大有所放缓。

另一方面，投资诉求有所恢复，但边际进口趋势较低。 今年头两个月，中国固定资产投资完成额比去年同期增长6.1%，超过去年全年增速5.9%。 如果拉动对该基础设施建设的投资，将比同期增长2.5%，高于去年全年1.8%，远远高于去年9个月前的0.3%。 同期，民间投资和制造业投资分别增长7.5%和5.9%，均低于去年全年分别增长8.7%和9.5%的增速。 基础设施建设投资的进口关联性很低。 前两个月，钢坯和粗锻件的进口金额和数量分别比去年同期减少57.9%和41.2%，钢铁管材和空芯异型材的进口金额和数量分别减少23.3%和16.4%。 一季度，钢材进口额和数量分别比去年同期减少16.3%和16.1%。

另一方面，国内支出增速稳定。 今年头两个月，社会消费品零售总额累计比去年同期增长8.2%，低于去年全年9.0%的增长。 其中，城市社会消费品零售总额增长8.0%，去年全年为8.8%； 农村社会支出品零售总额增长9.1%，去年全年为10.1%； 网上实物零售总额比去年同期增长19.5%，去年全年为25.4%。 进口的多寡取决于国内的诉求而不是关税水平。 去年，在全国汽车销量同比减少2.8%的情况下，尽管下半年开始降低汽车进口关税，但当年汽车进口量却减少了8.5%。 今年头两个月的汽车销量比去年同期减少14.9%，同期进口量也比去年同期减少13.5%。

也应验了年初油价走势对贸易平衡的影响。 去年原油和成品油进口价格分别上涨34.4%和23.3%，中国原油和成品油进口额外支付654亿美元，贡献了当年进口总增长的22.3%。 今年一季度，原油和成品油进口价格分别比去年同期下跌4.7%和3.8%，这使中国原油和成品油进口减少了29亿美元，贡献了同期进口总降幅的12.1%。

外贸盈余减少并不影响人民币汇率的稳定

从历史经验看，当中国经济增长率与世界经济增长率的差距收敛时，中国的贸易顺差有可能扩大，1998年、2008年，年均贸易顺差由此创下阶段性历史新高。 年初，国际货币基金组织( imf )预测，2019年全球经济增速为3.5%，比上年下降0.2个百分点，中国经济增速为6.2%，比上年下降0.4个百分点。

但是，经过4月中旬春季年会期间的更新调整，imf最新全球经济增长率预测值为3.3%，比上年增长率下降0.4个百分点，中国经济增长率上升6.3%，下降0.3个百分点。 这意味着今年全球经济下滑和外需疲软的程度可能比预期的要差，中国经济下滑的速度可能比预期的要好。 这样的话，今年晚些时候的中海外贸顺差很难保持第一季度那样的快速反弹势头。

但是，按照经济强劲、经济稳定的逻辑，在这种情况下中国经济触底的信号更为明显，外贸盈余的减少不仅会加大人民币贬值压力，也将为人民币汇率的稳定提供更强的支撑。 此外，在中国经济前景转好、人民币股票和债券资产纷纷纳入全球指数或提高权重的情况下，外资流入也将进一步加快。

今年前两个月中国服务贸易赤字共计433亿美元，比去年同期减少12%，因此预计一季度，经常项目将从去年同期的赤字341亿美元转为顺差。 由于同期央行外汇储备余额和外汇占款波动不大，央行将继续基本退出外国汇市常态干预，因此，当季中资项目(包括净误差和泄漏)预计将继续净流出局面。

但是，资本外流是汇率稳定器作用正常发挥、国际收支自主均衡的自然结果，不等于人民币汇率必然贬值。 事实上，一季度，国际市场美元指数累计上涨0.9%，国内人民币对美元汇率中间价上涨1.9%，cfets (中海外汇交易中心)人民币汇率指数上涨1.9%。

去年年底，国内还在激烈辩论人民币对美元汇率保持7或破7。 目前人民币贬值压力明显消失，唱空做空人民币的再次偃旗息鼓。 另一方面，有关部门只不过恢复了部分调整跨境资本流动的宏观审慎措施，如准备对长期购买外汇承担20%的外汇风险，重启中间价估算机制中的逆周期调整因子等。 这样，在同样重要的心理关口前，中国国内外国汇市与上年相比不可同日而语，应对汇率双向波动的能力增强。

(作者是中国金融四十人论坛高级研究员)