“央行详解货币政策：原来没放松，现在谈不上收紧”

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货币政策已成为近期市场讨论的热门话题。 在4月25日举行的国务院政策例行新闻发布会上，刘国强人民银行副总裁和孙国峰人民银行货币政策司司长就货币政策走向等问题，回应了市场的关注。

“央行既没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图。 我不想看到市场流动性不足，也不想看到市场流动性泛滥。 ”刘国强表示，央行将抓紧实施稳健的货币政策，不搞几次“大水漫灌”，营造有利于降低微型公司融资价格的货币金融环境。

孙国峰表示，稳健的货币政策总体力度适中，宽松度适中，“本来就不放松，但现在不能说紧张”。

近期，央行陆续投入omo (公开市场操作)、mlf ( TMLF ) )定向中期借贷便利)等多种工具，业界普遍认为货币政策要着力调整结构。

民生银行( 600016 )研究所首席研究员温彬认为，当前货币政策的重要意义之一是进行结构调整和安排，加大对实体经济特别是民营和中小企业的支持力度，切实降低中小企业融资价格。

“下一阶段，央行预计将进一步向银行系统注入中长时间、低价钱的流动性。 中长时间限制流动性的供给不仅有助于解除信用投入的流动性约束，而且具有强烈的期望诱惑作用。 ”据光大证券( 601788 )首席固定收益拆解师张旭介绍。

事实上，一系列结构性货币政策已经取得了积极的效果。 截至2019年3月底，普惠小微公司贷款余额10万亿元，比去年同期增长19.1%，增速比去年同期高10个百分点，支撑小微经营主体2281万户，杠杆率总体平稳。

“没有放松，现在也谈不上收紧。”

近年来，市场习性在于监测omo的数量规模，分析央行的政策取向。 最近，央行的omo开始受到谨慎抑制，准稳定预期下跌，引发市场关于货币政策紧缩的预期。

数据显示，2019年3月底m2增长率为8.6%，社会融资规模存量比去年同期增长10.7%，与名义gdp增长率基本一致，适度货币增长支持优质经济快速发展。 一季度人民币贷款比去年同期增长9526亿元，至5.81万亿元，增加值投向民营和微型公司等脆弱部分。

孙国峰表示，应看到稳健的货币政策总体力度适当、宽松适度，原不放松，但现在已不能说紧缩，而是与名义经济增长率始终保持一致，以支持供给侧结构改革和优质快速发展，促进经济金融良性循环

孙国峰认为，第一季度成绩的取得主要归因于三个因素。 一是加强了预期的诱惑，增强了各方的信心，逆转了银行、市场和公司风险偏好下降的局面。 二是抓住准重要环节，与社会信用收缩的主要矛盾进行比较，银行发挥货币创造枢纽的作用，缓解流动性、资本和利率三大约束，运用市场化手段鼓励银行积极加大对实体经济的支撑力度。 三是加强政策协调，发挥货币、财政、监管、产业政策的合力。

用dr007观察流动性

4月16日，央行通过利率招标办法开展400亿元回购操作； 4月17日，央行进行了1600亿元7天的逆回购和2000亿元1年的mlf操作； 4月24日，央行投入2674亿元的tmlf。

在最近召开的中央政治局会议及中央财经委员会第四次会议上，指出货币政策要适度紧张，并根据经济增长和价格形势的变化适时进行微调。

刘国强认为，中央政治局在一季度经济形势解体之际，要求货币政策根据经济增长和价格形势的变化适时事前调整微调，并不建议改变货币政策的方向。

“如果有一天央行开展‘反哺’或‘麻辣粉’中期借款便利操作，并不意味着货币政策的大方向将缓慢转移，而只是调节短期流动性。 短期流动性因各种因素而日益变动，因此有必要在短期内进行调节，但这不是大方向的变化。 相反，如果央行几天不进行反哺，并不意味着货币政策将收紧。 因为不做意味着合理充裕，不需要操作。 ”刘国强说。

“评价货币政策必须记住4个字的‘宽松’。 ”刘国强表示，最简单的指标是看银行间的回购利率，如dr007 (银行以利率债务为质押的7天回购利率)。

刘国强认为，利率是资金价格，可以反映资金供求情况。 看看价格的波动就知道到底是放松了还是太紧了。 “我们的政策方向没有改变。 我们会保持流动性的合理充裕。 ”

张旭分析认为，与其关注央行的各种政策操作，不如关注dr007等价格指标，更能直接反映银行体系的流动性状况和人民银行的货币政策意图。 随着市场信心的明显提高和市场活力的刺激，人民银行将更加重视货币供应的总闸门管理，预计将允许dr007发生更大幅度的波动。

tmlf的操作可以按照规则进行

tmlf的操作对象是符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，因此tmlf是支持实体经济、降低中小企业融资价格的重要工具之一。

4月24日，央行投入2674亿元的tmlf。

孙国峰表示，市场上经常有关于tmlf操作时间的讨论。 tmlf操作基于银行对中小企业和民营企业的融资增长和诉求情况综合明确，因此收集银行每季对中小企业、民营企业的融资数据需要时间，基本上在季度后第一个月的第四周进行操作。

“目前，tmlf的余额为5249亿元。 ”孙国峰进一步表示。

民生证券首席宏观分析师解运亮认为，tmlf对经济和改革具有双重意义。 其中的经济意义是弥补流动性，有利于降低融资价格。 “tmlf是在担心的情况下补充流动性的替代选择。 ”

孙国峰表示，即使银行加大对中小企业的信贷支持力度，整体杠杆率也不会上升，而是在杠杆方面进行结构优化。 在这方面，货币政策也采取了一些措施，推出一系列结构性货币政策工具，适度保持总量，并妥善运用结构性货币政策工具为经济快速发展的要点行业、弱点部分，特别是中小公司、民营公司提供更好的金融服务，以降低综合融资价格。

tmlf的另一个意义是进一步探索利率市场化改革。

“利率市场化推进可能的方案之一是完全利率走廊。 央行多次指出，作为短期政策利率的上限，发挥常备贷款便利性( slf )利率的作用，作为中期政策利率，发挥mlf利率的作用。 tmlf的聘用期可以达到三年。 因为这个tmlf利率可以作为长期政策利率的尝试和探索之一。 从这个意义上说，tmlf是推进完全利率走廊和利率市场化改革的有益探索。 ”解运亮说。

刘国强表示，近年来，中国利率市场化改革在多方面取得了重要进展。 目前，存款利率上下限开放，贷款基础利率( lpr )等市场化基准利率体系不断培育，利率走廊机制已初步形成，央行的omo利率、mlf利率等已成为央行向市场发送政策信号的重要载体，央行市场化的利率调控能力也逐渐提高