“高盛：这将是美国市场难得一遇的做空机会”

本篇文章1516字，读完约4分钟

在美国实体零售业受到打击、商业地产价格居高不下的情况下，高盛“明确”了最新的空目标。

高盛两位分析师本周发表的研究报告显示，投资者提出要编制空aaa级cmbx指数。 由于商业房地产周期最终会逆转，该指数参考的cmbs债券息差将大幅扩大。

cmbs的全称是商业抵押贷款支持证券( Commercial Mortgage-Backed Securities )，是指以商业不动产抵押贷款为基础资产，以商业不动产未来收入为偿债本息来源发行的资产支持证券产品。

cmbx指数是跟踪cmbs市场的一系列指数，由25级cmbs组成，各级信用评级不同。

cmbx指数是通过投资信用违约互换( cds )，将投资者交易与当前商业贷款市场的信用健康状况密切联系起来的风险的首次尝试。 价格基于利差本身，而不是基于价格体系。 根据时代的不同，cmbx指数可以用于增加cmbx风险，也可以用于增加空cmbs风险。 当cmbx指数的交易出现赤字，或者指数的收益或扩大时，进行空cmbx指数的交易也可以获利。

按照惯例，cmbs证券是零售业的重要融资来源。 cmbx指数每6个月重建一次。 因为这可以持续反映cmbs市场的健康状况。 在指数中，本金减少、本金不足、利息不足三种情况被视为“信用”( credit event )。

实践中，aaa级cmbx指数遇到实际信用问题的风险较低。 因为该指数引用的优先债券有足够的信用增强。

但根据最新报告，高盛指出，美国商业房地产价格已经达到高水平，aaa级cmbx指数的息差已经接近历史上最窄的水平。 cdx ig等其他固定产品之间的息差收紧，与aaa级cmbx标的资产cmbs现金债券之间的息差更窄。

这意味着评级最高的cmbs贷款现在已经按期偿还，几乎不用担心违约，但是高盛信贷拆迁师marty young和lofti karoui担心，如果商业房地产价格开始下跌，这种情况可能会很容易逆转

据报告，这些指数存在市场价格带来的风险( mark-to-market risk )，同时这种风险似乎偏向于阔步。

aaa级cmbx的优势和优势将在出售宏观风险的广泛情况下，或者高价商业房地产开始减弱的情况下扩大。

虽然商业地产价格的迅速大幅下跌不是高盛的基线预测，但上述拆迁师在报告书中认为“未来1-2年商业地产价格下跌的情景”是“不可忽视的可能性”( non-negligible probability )。

在美国零售业大幅下跌的时候，/ [/k0/]做CMBX一直是热门交易。 据高盛研报报道，cbmx 6的贷款集中在零售房地产上，比例达到40%。 6系列以后的cmbx零售房地产风险较低，但必然对其他房地产类型释放更高的风险，其中也存在明显的风险。

无独有偶，3月14日，对冲基金canyon联合董事长josh friedman对彭博表示，canyon将10亿美元以上的资金押注于空cmbx指数上。

新年刚过两个月，美国零售商宣布了关闭约4800家店铺的计划。 咨询机构coresight research的数据显示，这些店的关闭数量是去年同期的两倍以上，全年基本持平。

coresight research创始人deborah weinswig对英国《金融时报》表示:“我们去年看到的门店关闭放缓似乎只是一时的喘息。” 她预计今年关闭的店总数将达到1.2万家左右。

咨询企业challenger，灰色与地图； christmas表示，截至今年，零售商宣布裁员41000多人，几乎是去年同期的两倍。

去年年底，高盛公布的2019年前十大交易机会中，包含了空AAA级cmbx带来的投资级债券非系统性风险。