“破解内生流动性难题 应转变经济结构”

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经记者张威从北京出发

年，流动性悖论从未如此鲜明地出现过。 另一方面，广义货币m2的余额突破百万亿，截至11月底，达到107.93万亿元。 另一方面，6月末和12月末，银行之间出现了罕见的流动性紧张。

以货币供应量不断增加的企业为背景的流动性紧张，到底在哪里？ 我该怎么办？

内部流动性难题

12月末再次出现的银行间资金价格暴涨，含糊其辞的“内生流动性难题”再次引起各界关注。

什么是“内生流动性难题”？ 中国社科院金融要项实验室主任刘璐辉表示，流动性的内在压力和宏观方面的债务超额、经常账户盈余幅度的缩小、国际收支拐点都源于生产率衰退(潜在生产水平衰退)的逻辑线索。

刘璐辉进一步解释说，从内部状态来看，不仅是金融部门，整体经济的流动性错配可能累积到了相当严重的水平。 从非金融部门的资产负债表来看，负债端长期明显缩短的原因是，近年来“票据+非银”的银行影子业务规模迅速膨胀，但资产端明显增长，大部分资金流向基础设施、房地产和其他高杠杆效率部门，形成了资金沉淀。

银行资产负债表显示，由于产业部门收益率的下降，银行系统低价的钱债资源正在枯竭，近年来，只能用更短、更不稳定、高价的债务(同业+理财)来支撑信用资产，流动性的脆弱性进一步加剧。

上海交通大学安泰经济管理学院副教授钱军辉也在接受《每日经济信息》记者采访时表示，中国特有的结构性流动性紧张主要有两个原因。 一是国有公司和地方政府的投资冲动和软预算约束问题，导致了整个市场的资金不足。 另一个是现在的公司和地方政府债务很高，很多实体需要借新还旧，流动性紧张也在加剧。

下决心放下杠杆

刘璐辉认为，要彻底处理流动性压力，不可能依靠央行一家的力量。 他认为，如果不减少杠杆率，流动性压力就不会自动消失。 央行第三季度货币政策执行报告提出的“杠杆化”能落实到什么程度，最终取决于决策层的心底。

中央财经大学中银领域研究中心主任郭田勇对《每日经济信息》记者表示，内生流动性难题不是真正的难题，实际上是改变经济增长方法的问题。 因为单纯从流动性的角度来说，不容易判断社会需要多少资金。 在不改变经济增长方式的情况下，如果有很多地方想要资金，地方政府就会成为最重要的高利贷借款者。 现在要堵上大坑，然后深化金融改革，实现资源市场配置。 这就是调整经济结构的问题。

钱军辉认为，国有企业和地方政府融资平台需要对自己的债务负责，使国家无法触底。 这样，银行就可以对贷款指控慎重对待。 比较高企业的国有企业债务和地方平台债务问题，需要通过出售资产、民间准入等方法减少国有企业和地方政府的杠杆作用。

目前召开的中央经济实务会议强调要着力控制债务风险，把控制和化解地方政府性债务风险作为经济实务的重要任务。

郭田勇表示，单纯就流动性而言，金融资源配置与实体经济结构相关性较强，我们只能从实体经济入手深化改革，消耗更多资源，淘汰低效领域。 消耗更多资源、效率低下的领域往往有政府的隐性担保。 如果不处理这一现状，就不容易抑制金融机构的资金准入，自然也解决不了内在流动性的课题。