“中标收益率高于市场预期 3年期续发国债遇冷”

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经记者张喜威从北京出发

昨日( 4月9日，财政部持续发行280亿元三年期利息国债，中标收益率为3.9868% )，高于此前市场预测平均数的3.92% )。 此外，此次债券的全场投标倍数为1.35倍。

值得注意的是，昨天早上，中国银行间市场3年期左右国债等产品的收益率曾一度上升，但下午再次下跌。

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮对《每日经济信息》记者表示，3年期国债的中标收益率超出预期，可能与近期资金紧张有关。

“从评价收益率来看，3月底至4月以后，3年期国债收益率上升幅度较大。 ”东莞银行金融分解师陈龙告诉记者，更短期的品种，如1年期国债，可能受流动性宽松的影响更好改变。 关于3年期国债，主要是小套利交易的资金来源，但由于目前资金面存在不确定性，资金利率中枢开始上升，这一期间的品种处于比较不自然的状况。

3年期国债的状况“不自然”

昨天，财政部持续发行280亿元3年的带利息国债，中标收益率为3.9868%，投标倍数为1.35倍(边际倍率为1.33倍)。 据路透社中文网站报道，此前市场债务中标收益率预测平均为3.92%，边际中标收益率为4.0738%。

另外，根据银行间市场的固定利率国债到期收益率曲线，上个交易日3年的品种到期收益率为3.9373%。 根据银行间政策性银行金融债务到期收益率曲线(国开债)，3年期品种到期收益率为5.3245%。

值得注意的是，昨天早上，中国银行间市场3年期左右国债等产品的收益率曾一度上升，但下午再次下跌。 总体而言，银行间市场许多国债品种的到期收益率平稳小幅下跌。

“3年期国债的中标收益率之所以超过预期，可能与近期资金紧张有关，但国债投标出现波动很正常，整体上市场反应也比较平稳，没有出现异常波动。 ”刘东亮说。

“从评价收益率来看，3月底至4月以后，3年期国债收益率上升幅度较大。 ”陈龙向《每日经济信息》记者表示，更短期的品种，如1年期国债，可能受流动性宽松的影响，波动更好。 长期品种，如5年期以上的国债，很受保险和社会保险基金的欢迎。 关于3年期国债，从以往的情况来看，一点对冲交易的资金者在做是首要的，由于当前的资金面存在不确定性，资金利率中枢开始上升，这一期间的品种处于比较不自然的状况。

另外，也有分析认为，近期人民币汇率下降，外资银行参加国债投标的热情下降。

对此，刘东亮认为，3年期国债的中标收益率超出预期，与近期人民币贬值没有直接关系。

“汇率的变动会反映在利率上吗？ 现在还不能说明。 ’刘东亮说，一些金融机构可能正在准备资金。 由于4月面临财政支付，央行本周二再次进行回购操作，市场资金略有紧张。

陈龙还表示，由于3年期等交易性国债大多由外资银行持有，在外资看好中国的情绪上升、外资受到一定限制的情况下，外资银行的配置诉求将减弱，也将反映在收益率上。 但是，这应该不是发行收益率比预期高的主要原因。

专家不看好国债未来的动向/

“本期3年期的固定利息国债中，权证的收益率超过预期，对二级市场没有明显影响。 ”陈龙表示，国债收益率的近期高点出现在清明节前的4月4日，本周二( 4月8日)已经出现小幅下跌，但央行本周二也进行了正向回购操作，但市场未受到实质性冲击，证明目前银行间资金仍然宽松

因此，陈龙认为，本季度数据公布后，3年期国债收益率有一定的下行空之间。

“4月银行间的流动性还没有那么紧张。 如果未来一个月7天利率维持3.0~3.3%，3年期国债至少有近100个bp (基点)套期保值/(/k0/)之间，这对于有点激进的投资者很有吸引力。 ”陈龙说。

尽管如此，陈龙也没有特别看过国债未来的走势。 他向《每日经济信息》记者表示，国债收益率与回购利率密切相关，虽然目前回购利率还很低，但其趋势仍在上升，届时国债收益率的下行空之间将非常有限，“难以上升”。 另外，从商业银行的角度来看，由于资金价格逐渐上涨，国债的吸引力减弱，最终其绝对收益率小于政策性金融债务。

“春节后，央行持续从市场回收流动性，在3月底资金紧张阶段加大回收力度，一直用到市场短期流动性调整工具的发布( slo )。 这表明央行并不打算放松政策，也不希望资金方面过度宽松。 ”刘东亮分析称，只要央行判断流动性仍然宽松，那么回收流动性的趋势应该还会持续到第二季度。 只是，由于随着4、5月的财政支付进度略有调整，央行可能希望第二季度市场利率上升，但不希望流动性紧张局势重演。

“目前，城市债务不断发行，利率债务也保持每周数百亿的发行量，供给对市场的影响依然很大。 这样，市场接受盘能力不足的话，就会出现收益率，提前配置的机构就会出现赤字。 ”陈氏说，这种机构应该调整仓库，用收益率低、风险高的品种更换收益率高的品种。 例如，原aa评级债券的利息券为7.0%，但现在aa+可能超过了7.0%的收益率。