““沽空”美国经济：美债收益率年内二次倒挂 对冲基金3倍买跌标普避险”

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本报记者陈植上海报道

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对冲基金进行了一系列避险操作，对冲了所有的美股定位，上涨了市场恐慌指数vix，加大了美股的走势，但最重要的是，避险组合的比率从4月末的25%上升到了现在的40%。

“希望这次不要再飘飘然了。 ”5月30日，一家美国对冲基金经理李强(化名)向记者感慨道。

5月29日晚3个月期和10年期美国国债收益率的反转场幅度创下2007年7月以来的最低值-13个基点，他迅速抛售了数千万美元以上的美国股票头寸，转向规避美国国债的德国债务风险。

但是，对于这次避险操作的胜算有多高，李强依然没有在心理上触底——3月，他的上述避险操作“吃了很大的亏”。

当时3个月期和10年期的美国国债收益率一样发生了逆差，使数百万美元的美国股票转为美国国债，但是不仅美国股票持续上涨，错过了巨大的收益机会，在美国国债收益率反弹的期间，必须以(债券价格下降)的贬值抛售美国国债退出市场

“但是，这次美国国债收益率回升的原因与3月完全不同。 》对冲基金mkspamp拆资师samlaughlin对记者表示，与3月相比，许多投资机构相信美国经济仍处于强劲增长阶段，但目前在糟糕的经济数据和中美贸易摩擦升级的共鸣下，这些投资机构陷入了美国经济衰退的窘境。 他说，其具体表现是本周押注FRB全年两次降息的概率超过一次降息的概率。

此外，许多投资机构将联邦基金利率计入同一期间的美国国债收益率后，3个月期和10年期的美国国债收益率曲线从去年11月开始下跌，标志着美国经济衰退信号于去年11月开始出现，但在过去6个月中，他们选择“无视”这一点

“目前美国国债收益率的倒挂情况似乎表明，美国经济衰退的风险不在天边，已经近在眼前。 ’三星对记者坦率地说，为此他所属的基金也进行了一系列避险操作。 这包括对冲所有美国股票的首付，买入市场恐慌指数vix将加剧美国股票的波动性，但最重要的是将避险组合的占有率从4月末的25%上升到现在的40%。

“从现在开始，保护本金和利润比创造利润要重要得多。 ”他说。

避险操作更为激进

李强坦言，5月29日日美债务收益率年内发生第二次逆差后，交易团队整体脸色顿时凝重。

当他再次决定将数千股美国股票转换为美国国债德国债券时，基金内部没有人提出反对意见。

但他承认，这种避险操作反而使他面临更大的业绩压力。 本周以来，由于避险资金的流入，10年期美国国债收益率一度创下去年9月以来最低值的2.22%。 这意味着持有美国国债的实际收益率无法达到避险组合年化3.5%的收益预期。

“我们现在只能期待避险资金的持续流入，推动美国国债价格持续上涨，通过特定时机的高投低吸式交易盈利操作，弥补盈利缺口。 ”李强告诉记者，为此，他将美国国债的投资杠杆从原来的3倍提高到了4倍。

他坦白说，自己的避险操作，是比较早以前就流传下来的。 因为最近他发现更多对冲基金的避险投资操作“剑走偏锋”，开始寻求避险投资收益的最大化。

例如，一事驱动的对冲基金大幅买入市场恐慌指数vix，押注美国经济衰退加大了美国股票的波动性。

“事实上，这意味着他们必需在与庞大vix空头头寸较量中胜出，才能获得理想回报。”道富环球顾问（statestreetglobaladvisors）宏观策略主管timgraf指出。“事实上，这意味着他们要获得理想的回报，就必须在与巨大的vix空头寸的竞争中获胜。 》道富环球顾问( statestreetglobaladvisors )宏观战略负责人timgraf指出:

根据美国商品期货交易委员会( cftc )的数据，4月底资产管理机构持有的vix净值(/k0/)头寸达到约17.8万部，创下2004年以来的最高)/)/k0/)的头仓水平。 其背景是，许多资金管理机构担心美股估值升高，没有胡乱上涨美股，而是通过购买vix空的首付“间接”获取美股上涨利润。

幸运的是，目前，事驱型对冲基金上述避险操作的取胜率越来越高。 本周以来，受意大利债务问题加剧和美国经济衰退担忧激增的影响，vix指数徘徊在18附近，高于过去一年的平均16，他们开始获得较高的避险收益。

此外，摩根士丹利公布了最新报告，表明无论美国经济是否衰退，美国国债收益率的下跌情况都表明美国股票在未来6个月将大幅上涨。 这种表现进一步增强了他们获得高回报的信心。

一位美元空战略型对冲基金经理告诉记者，比起上涨vix指数，目前对冲基金最受欢迎的避险投资战略是购买3倍的沽名空S&P500的etf，

“他们这种避险套期保值操作的逻辑不太复杂。 也就是说，FRB每年多次降息的概率与沽空美国股的力量密切相关。 如果美联储全年降息2次、3次的概率大幅上升，说明市场对美国经济衰退的担忧度大幅上升。 这表明美股回调压力更大，沽空美股利润幅度更高。 ’他指出。

预计美联储期间将多次降息

在timgraf看来，对冲基金之所以无视3月份避险操作的“惨败”，再度下注博取避险投资收益，另一个重要原因是美国利率市场对美联储年内多次降息的预期大幅升温，凸显美国经济衰退风险远远超过市场预期。timgraf表示，对冲基金之所以无视3月避险操作的“惨败”，再次下注避险投资收益，另一个重要原因是，美国利率市场大幅提高了美联储全年多次降息的预期，凸显出美国经济衰退风险远远超过市场预期。

芝加哥商业交易所cme的美国联邦基金利率期货交易数据显示，5月29日FRB月份降息的概率上升至62%，比上个交易日突然上升12个百分点。 12月利率下降的概率上升到86%。 更值得注意的是，市场预计美联储年降息2次的概率超过41%，首次降息1次的概率以上，甚至年内降息3次的概率也会上升。

“它对市场担忧情绪的冲击，甚至超过了国债收益率倒挂。”timgraf向记者坦言。究其原因，美债收益率倒挂可能会受到短期偶发性因素的冲击，比如本周意大利债务问题激化导致大量资金涌入10年期美债避险，导致10年期美债收益率跌幅大幅超过3个月期美债，形成较大的倒挂幅度；但市场对美联储年内多次降息的预期升温，则实实在在地显示资本市场的最新态度——美联储年内降息一次，不足以缓解美国经济衰退风险。“对市场的担忧超过了国债收益率的逆转域。 ’Tim graf向记者坦白。 究其原因，美国国债收益率的逆势可能会受到短期偶发因素的影响。 例如，由于本周意大利债务问题的加剧，大量资金流入了10年期美国国债避险，10年期美国国债收益率跌幅大幅超过3个月期美国国债，形成了较大的逆差。 但是，市场对美联储年内多次降息的预期高涨，如实反映了资本市场的最新态度。 美联储年内只降息一次，并不足以缓解美国经济衰退的风险。

“美联储每年几次降息预期的高涨，凸显出美国经济衰退的风险越来越严峻，也反映出了美股的高估值风险。 ’灌篮高手想。 去年美股大幅波动的发端是FRB鹰派的增资，如果未来美股大幅波动回调的最大压力，将是美国经济衰退和上市公司利润下滑。

摩根士丹利分析师michaelwilson发表最新研究报告称，今年一季度标普500上市公司盈利增长率接近零，未来12个月内盈利增长率很可能为负。

在他看来，这也是许多对冲基金敢于押注美股以不稳定回调为大避险投资战略的主要原因之一。

“或许，现在是美国经济真正进入衰退的最糟糕时刻，也是对冲基金避险操作获利的最佳时机。 ’李强坦率地说。