“公开市场操作减量 货币政策边际收紧倾向显现”

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杜川周艾琳

在3月份的金融数据大幅超出预期之后，一季度的经济数据进一步证实了经济企业稳定的信号。

4月17日，根据国家统计局的数据，一季度gdp比去年同期增长6.4%，高于预期的6.3%，与前一个值的6.4%持平。 “6.4%的gdp增长率不太明朗，但特别是考虑到季度环比增长率从去年第四季度的1.5%放缓至1.4%，此次数据显示，越来越多的经济增长动能有所改善。 ”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩向第一财经记者表示，“市场一直受到光明的pmi、信用数据的鼓舞，但现在我们看到了一些积极的数据。 例如，3月规模以上的工业增加值比去年同期增长8.5%，1~2月的增长率仅为5.3%。 另外，零售数据也大大超出市场预期，固定资产投资整体保持强劲。 ”

随着经济企业稳定信号的进一步释放，各大机构认为货币政策宽松代码空之间可能存在一定的限制。

央行货币政策委员会第一季度例会再次提到“提供优质货币给总快门”，但17日央行公开的市场操作mlf (中期贷款便利)操作量不及到期量也进一步印证了例会的复印件。 也就是说，在经济企业稳定的情况下，货币政策在短期内不会更放松，而是有边际收紧的趋势。

经济稳定，货币政策节奏优化

一季度经济数据显示，宏观经济基本面触底，投资、支出、工业增加值全面改善，出口增速也回升幅度较大，公司生产积极性和预期逐渐改善。

摩根资产亚洲首席战略师徐长泰对第一财经记者表示，3月份工业增加值大幅超过预期的5.9%，零售数据比去年同期增长8.7%，高于预期的8.4%。 “总体而言，中国经济增长触底，增长动能和信贷数据进一步持续增长，贸易不确定性的缓解也将拉动经济动能。 ”

另外，一季度全国固定资产投资(不包括农户)比去年同期增长6.3%，增速比1~2月快0.2个百分点，比去年同期下降1.2个百分点。 在对外贸易方面，一季度货物进出口总额比去年同期增长3.7%，增速比1~2月加快3.0个百分点。

更早公布的pmi和信贷数据大大超出了预期。 3月官方制造业pmi纪录为50.5%，高于预期的49.6%，较2月的49.2%明显回升，连续5个月刷新新高，低于临界点后，回到扩张区间。 当时，央行统筹司原司长盛松成对第一财经记者表示，制造业pmi五分项指数有不同程度的上升。 他以前就预计中国经济在第二季度将趋于稳定，届时也将加快。

货币政策的节奏也在进一步优化。 央行上周五公布的数据显示，一季度人民币贷款增加5.81万亿元，比去年同期增加9526亿元，其中3月增加1.69万亿元。 3月底，m2和m1比去年同期增长8.6%、4.6%，均大幅反弹。 公司金融库存比去年同期增长10.7%，逐渐稳定。

值得注意的是，经济企业稳定，近期召开的央行货币政策委员会一季度例会并未强调“加大逆周期调节力度”，而是侧重于“向总闸门提供货币”、“防范风险”、“推进重要行业改革”。

业界认为，这意味着m2和社融适度增长，把握逆周期调节力度，调整和优化金融体系结构，政策进一步放松的必要性将会降低。

民生银行( 600016 )首席研究员温彬表示，下一阶段，我们必须关注国际经济复苏放缓带来的负面影响。 国内宽松的货币政策和加大力度有效的财政政策必须相互配合，逐步发挥力量，保证实体经济快速发展所需的信用供给，同时不断推进融资价格的下降，支持实体经济更好地运行。

mlf操作不到有效期限

除一季度宏观数据外，4月17日央行将继续披露市场操作，也是当天市场关注的焦点。

16日时隔18个工作日重新开始回购，继投入400亿元的7天回购之后，17日央行重新开始了“mlf+回购”。 其中，逆回购操作大幅投入1600亿元，但mlf操作量不及到期量，为2000亿元。 17日，3665亿元的mlf到期，而央行上次开展mlf操作是在1月23日。

此次mlf操作量不及到期量，进一步印证了近期央行货币政策例会的副本。 也就是说，在经济企业稳定的情况下，货币政策短期内不会更放松，边际趋于收紧。

关于第一财经，温彬表示:“不是全额对冲，而是使用1600亿7天的逆回购+2000亿mlf。 不仅规模稳定，而且表现出一定的结构差异。 这反映了央行操作的趋势，强调央行仍要适度收紧货币政策，把握货币供给总阀的体现，有利于市场流动性的整体稳定。

温彬表示，货币政策传导机制更加畅通，这家央行使用的是mlf而不是tmlf，因此采用tmlf (定向中期借款便利)工具的必要性有所下降。 另外，在经济复苏的背景下，中央银行的政策利率需要稳定，“tmlf比mlf的利率低15个基点。 这是因为tmlf的低利率不会引起市场的期待。 ”

“当天的操作和一季度的数据显示，下一阶段，下跌、定向下跌的概率有所下降，央行通过公开市场操作，维持流动性整体稳定和市场利率基本稳定的可能性有所增加。 ”温彬说。

ICBC国际首席经济学家程实表示，目前央行有合适的政策空之间，有望根据实际情况冷静地通过摄像头进行选择。

方案一、在未来纳税、mlf到期等因素的共鸣下，流动性短期不足，推动货币市场利率反弹时，大致率先下调，以最稳妥的方式恢复流动性合理充裕。 “我们认为，下一次可能发生这种情景是在6月。 ”

方案2 (如果货币市场利率维持低位，同时幅度较大低于公开市场操作( omo )利率，央行将扩大这一差距，减缓粗略的利率下调，以免越来越多的政策工具变得不稳定。 因此，央行有望选择时间率先下调omo利率，将偏好置于“利率合并轨道”之下。

方案三，在上述两种方案都不发生的情况下，也就是货币市场利率总是稳定接近omo利率的情况下，央行暂时下调，在降息( omo利率)下逐兵不动，优先利用内部稳定期，加速推进金融市场高水平开放。