“防御性降息还是全面降息？ 议息会议前华尔街炸开了锅”

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周艾琳

美联储有可能开启近10年来首次降息，目前华尔街出现不同意见，已经“釜炸”。 中国交易员也在屏息等待会议结果，寻求下一轮交易的方向。

各界于8月1日凌晨2点“防御性降低利率”进行浮动。 也就是说，年内各停止2次25bp (基点) )利率下调的可能性很高。 但是，有观点认为，如果美联储希望预防经济衰退，那么一次性不重复降息50bp的信号意义就很大，更何况市场早就期待至少降息25bp了。

另外，也有观点认为这次不仅仅是“防御性利率降低”，也可能是长时间的利率降低周期的开始。

摩根士丹利美国股票战略家威尔逊( michaelwilson )对记者表示，根据利率小组的研究，“上次降息是在2007年9月18日，当时认为是‘防御性降息’，但后面的故事中众所周知，FRB是最 威尔逊认为，目前FRB关注的许多经济指标，如markit全球pmi指数、美国ism制造业指数、新订单指数等都比2007年9月的情况要糟糕，因此此次降息也可能是漫长的降息周期的起点。

25基点还是50基点？

周四的降息表明已经板上钉钉。 根据fedwatch利率期货工具，市场8月份FRB的降息预期为100%，降息25bp的概率为78.1%，降息50bp的概率为21.9%。

鲍威尔美联储主席已经“表明”决定降息——6月他表示:“年初以来，他认为维持利率不变是合理的。 但是，目前随着不确定性的增强和通货膨胀的低迷，需要强调美联储在密切监测未来经济前景的同时，采取适当行动，维持扩张，大力保持就业，保证通货膨胀接近2%的目标。 ’他说，就业报告很好，但贸易不明朗和全球增长放缓的压力依然存在。

利率下降50bp的预期一度上升。 威廉斯联邦储备银行纽约总裁说美联储应该在面对不利的经济形势时迅速采取行动，因此他的发言认为投资者在这次会议上将会出现更激进的降息。

但是，之后威廉斯明确了。 这是基于研究的学术演讲，不是联邦公开市场委员会( fomc )会议上的潜在行动。 这样，降息50bp的概率将从65%下降到20%以下。

景顺( invesco )投资部副主席krishnamemani最近表示:“我也支持降息25bp。 利率下降是因为通货膨胀难以上升( 5月核心通货膨胀为1.6 )，远低于2 )”，但经济动能稳定。 因为这个25bp就足够了。 但是，支持50bp的阵营认为，25bp不足以防止经济衰退。 我认为利率下调是25bp还是50bp并不重要，更重要的是美联储不会再继续加息了。 事实上，如果经济接近衰退，50bp也不足以拯救经济。 ”

“在目前的环境下，美国失业率( 3.7 ) )处于历史低位，薪资增长率相当大，支出稳健，投资增长率合理，但不太好。 FRB表示逐渐变缓。 这些信号已经发出，具体的降息幅度不重要，也不改变上述事实，降息后世界经济和市场状况会更好。 ”他说。

也许不仅仅是“防御性降低利率”

对于有长期布局趋势的资源管理机构来说，必须考虑的是，市场目前预计相对一致，美国经济距离衰退还很远，降息只是“为了买保险”。 但是如果不是呢？

在提醒市场曾将美联储上次降息误读为“防御性降息”的基础上，威尔逊根据摩根士丹利利率团队的研究，美联储最关注的核心经济指标不如2007年。 这些指标包括markit全球pmi指数、美国ism制造业指数、新订单指数等。

目前，S&P500品种指数突破历史新高，位于近3020点。 “防御性降息”的支持者认为美股还将继续突破。 因为至今为止的非衰退型利率下调后的6~9个月中，风险资产大多得到支撑。

但是威尔逊认为，“S&P500品种指数没有突破的原动力。 最近，质量因子( quality )和防御因子)的表现领先于大盘。 质量因子是指资本收益率高、杠杆性低、盈利能力低变化的企业。 很少看到市场如此倾向于防御。 特别是股市还在创新高的时候。 ’他还说，目前美国股票的收益前景正在恶化。 第一季度每股收益增长率比去年同期增长0.3%，市场第二季度为-2.6%，预计11个领域中有8个领域出现负增长。

在市场预期存在分歧的情况下，鲍威尔在新闻发布会上的前瞻指导变得越来越重要。 对于身处遥远的外国，最近经历了一个多月利率，汇市经历了极低波动的中国交易员来说，也是如此。

中国交易员正在等待靴子落地

此前押注中国央行或跟随美联储，这家多头债市已经成为今年最拥挤的交易，一些机构开始警告称，有必要警惕债市的挤入风险。

最近，纳税期过后，国内资金面略有放缓，短期债券收益率略有下跌，一年期债券品种普遍跌至2~5bp。 交通银行( 601328 )金融市场业务中心交易员告诉记者，上周，央行继续进行mlf (中期贷款便利) +tmlf )中期贷款便利)的量略低于预期，另外，央行行长易纲认为，目前的利率水平合适，含蓄笼统率 受这一消息的影响，债市收益率上升，海外客户抛售债券。

但上周末公布的工业公司利润比去年同期下降3.1%，经济诉求依然不足。 另外，通货膨胀和地方债的发行等方面值得关注。 预计利率长期以来收益率仍在下行空之间，但短期债市受利率下调预期的下跌空等影响，可能略有调整。 ”上述交易员表示。

外国汇市认为，交易员一般不应该将美联储降息的可能性与弱势美元周期划等号。 6~7月国内季节性汇率明朗，国家外汇管理局统计数据显示，银行6月全口径汇率赤字129亿美元，与5月盈余206亿美元相比，客户汇率明显。 第一个原因是6~7月份是在香港上市的中资公司股利汇率的季节性时间点。

往年，在股息买入季节，汇率经常发生较大波动，但今年6月美元兑人民币汇率最高达到6.9360附近，7月最高达到6.8950附近。 “今年的股息收购对市场影响较小，一是外部环境因素变化稀释了贬值压力，二是汇率接近6.95附近警戒区，市场谨慎，不愿强势推高美元/人民币汇率。 ’建设金融市场部的交易员说。

上述外汇交易员表示，“考虑到下半年英国退出硬欧盟的风险增加，英镑必然拖累欧元业绩。 市场期待美联储和两次降息，但靴子落地后美元表现可能不差。 下半年美元指数在94~99位振荡，在整体下行空之间可能比较有限”。