“当前美国经济： 繁荣下的风险”

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梅新育

从一系列经济数字来看，当前美国经济的运行是昙花一现，与其他先进经济区块相比尤为突出。

一季度经济年化增长率为3.2%，欧元区仅比去年同期增长1.2%。

4月非农就业增加26.3万人，大幅超过华尔街预期19万人，失业率从3月的3.8%降至3.6%，为1969年12月以来的最低水平。

尽管S&P500品种指数今年以来上涨16.5%以上，纳指今年以来上涨21%以上，但根据明晟企业的数据，除美国股市外，全球股市同期涨幅为12%。

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回顾历史

面对这些爆炸性的经济数据，相当多的市场参与者和美国政府官员认为，对美国经济的预期空前良好，美国经济还能维持长期的经济景气。 但是，从美国经济循环运行的规律来看，2009年以来持续了近10年的经济“反弹+增长”，无疑接近向经济衰退过渡的拐点。 如果进一步深入分析美国宏观经济烈火烹调油的形象，就会发现其中水分不少，存在一系列重大风险。 美国政府高层包括特朗普自身在经济数据看起来良好的时候，不断违反经济规律要求降息，要求重启量化宽松，事实上说明他们缺乏底气。

目前美国经济增长的水分主要表现在gdp、就业、股市回升上。 从gdp构成来看，一季度美国经济增长大部分来自季度贸易收支改善和库存增加，但这种贸易收支改善、库存增加，是由于此前公司为应对贸易摩擦加速囤积，到了一季度，进货告一段落。 因为，这样的增长是不可持续的。

从就业来看，目前美国失业率已降至近50年来的最低水平，但这一统计数据分母和分子都有水分。 统计就业有相当一部分是兼职，不是原统计口径的全职工作。 因为这个人扩大了就业率统计的分子。 劳动年龄人口中更多的人退出劳动市场，既没有就业，也没有积极就业，劳动力参与率降至历史低点水平，仅季度就有约50万人退出劳动市场，就业率统计分母缩小。 这样计算的结果是就业率上升，失业率下降。

但是，退出劳动力市场的人中，有相当一部分人认为现在经济很好。 我想因为这个离职去接受再教育和训练，毕业后获得更高收入的就业机会。 如果他们在接受再教育、培训的这两三年间经济陷入萧条，他们毕业进入劳动力市场，只会加大当时劳动力市场的压力。

在美国股市回升方面，去年以来的美国股市上涨，无论是去年9月、10月达到历史最高峰前的上涨，还是今年第一季度以来的反弹，都有相当一部分是由于年末特朗普税改法案后，美国企业海外利润回流，这笔巨额回流资金来自国内实体经济部门、经济部门， 这样的操作可以提高这些上市公司高管以股票期权形式发行的报酬，讨好股东，但无助于美国经济持续长期快速发展的后劲。

而次贷危机后，经过几年的量化宽松，美国市场上出现了许多没有可持续收入、利润现金流，只能通过不断融资、不断“烧钱”来维持存在的“僵尸公司”。 随着货币政策的正常化，也就是加息，僵尸公司债务融资价格上涨，股市下行压力紧缩，股权融资越来越被切断，原形毕露，大量崩盘的风险日益加剧。 而且，在这样的僵尸公司中，有些大公司规模很大，具有系统的重要性。 例如，在多个市场参与者的判断下，类似通用电气的100多年前的店有可能成为次贷危机的雷曼兄弟。

“目前没有通货膨胀，经济活动很活跃。 正是现在，不仅不能提高利率，还应该考虑降低利率”——美国副总统彭斯近日在采访中这样对美联储“叫嚣”，但这样的主张违背了正常的经济逻辑。 面对良好的经济数据，常规操作应该收紧货币、财政政策，为下一次危机的到来拓展“稳定增长”的操作空之间。 但是，在第一季度看起来良好的美国经济数据面前，从特朗普、彭斯等决策层，到白宫经济顾问库德洛等政府经济核心“高参”，美国政府高层频频叫嚣，要求美联储降息，量化降息。 只说明他们内心已经对美国经济形势触底，希望在经济好景气时期通过货币政策解渴的操作，人为延缓经济衰退和金融危机的到来，以免在明年美国大选选举尘埃落定之际爆发经济金融危机

明智的是，美国的经济周期和危机

读历史是明智的。 再从长时间空的背景考察，经济周期是市场经济的基本特征，19世纪工业革命以来，美国的宏观经济运行未能摆脱这一基本特征，执政党和在野党的上下、舆论“永久摆脱危机”而广泛 而且，到第二次世界大战(以下称为“第二次大战”)为止，两次危机之间的时间间隔基本上在十年以下。 二战后，即使国民经济宏观管理迅速发展到空前的发达水平，连续的经济扩张期也很少达到120个月。

1783年，美国战胜了英国的独立战争。 1825年，受英国经济危机的波及，美国爆发经济危机，从而开启了美国经济危机周期性爆发的历史。 从年初到年中，作为美国支柱产业的棉业依然火爆，美棉的每磅单价从1823年的0.114美元激增到1825年的0.186美元，1825年末急转直下，1826年美棉销售额降至1820年水平，

1825~1827年经济危机约10年后，1837年美国爆发了第一场地道的“美制”经济危机，其深度和广度远远超过了从英国感染的危机。 1841年至1842年之间，又经历了中间的危机。

1843年美国工业恢复暴涨后，1847年美国再次经历经济危机，距离1837年经济危机爆发只有10年。 这是资本主义历史上第一次覆盖整个资本主义世界的普遍生产过剩危机，也是始于美国而不是英国的第一次经济危机。

在1847年美国经历经济危机10年后，1857年美国再次发生经济危机，迅速蔓延到英国、欧洲大陆，相继引发破产浪潮。

1857年经济危机爆发9年后，1866年5月伦敦交易所的金融危机迅速扩大到美国、法国和德国。

1866年危机结束不到7年，美国爆发了1873年的经济危机，此前周期性危机爆发间隔首次打乱了10年左右的步伐，持续时间长，重要的生产部门直到1870年代末恢复到危机前的最高水平。

1873年经济危机后，美国以1882年的危机(时隔9年)、1890年的经济危机(时隔8年)、以及1900年的危机)时隔10年)拉开了20世纪的帷幕。 接下来是1907年的危机(时隔7年)，1914~1918年的第一次世界大战给远离战场的美国带来了巨款，也避免了本来7~10年就会爆发的周期性经济危机，但没能逃过1920~1921年经济危机的爆发。 此次危机后，美国迎来了空前的繁荣和股市牛市，以资本主义史上最深、杀伤力最大的1929~1933年危机(时隔8年)告终。 罗斯福的“新政”开始后，美国也遭受了1937~1938年的经济危机“特殊经济衰退”，完全摆脱了1929~1933年危机的影响，还是多亏了第二次世界大战。

二战后，到次贷危机爆发为止，美国前后经历了10次经济衰退，平均每次经历10个月左右，1970年代初和1980年代初的2次经济衰退之间经过了16个月。 加上次贷危机，美国在二战后总共经历了11次经济衰退。 在此期间，美国经济周期的优势发生了一些变化，但周期运行的本质特征始终无法消除，每当美国政府和经济学界高喊“持续繁荣”等，新的经济衰退都不应到来。

基于冷战胜利的“奖金”和以it为首的新技术革命的推进等，从1991年4月开始，美国经济经历了第二次世界大战后最长的经济扩张期，历时120个月，出现了高经济增长率和高生产率增长率“两高”，以及低失业率、低通胀 但是，在“持续繁荣”和“无通货膨胀增长”的歌声还没有消失之前，美国经济从2001年4月开始进入了战后第十次的经济衰退。

历时8个月的战后第十次经济衰退可能并不严重，但此次衰退结束后，美国对“新经济”、“知识经济”的讨论连续几年覆盖美国内外的经济理论刊物和各种信息媒体，“新经济”与美国的通胀 ……之类的讨论经常被报道。

结果，毁灭性的次贷危机结束了这一切的热议。 从2007年12月开始，次贷危机引发的美国经济衰退持续18个月，美国就业减少730万人，经济产出减少4.1%，美国净资产减少21%，是1929年至1933年大危机以来美国历史上最长、最深的衰退 2009年6月以后，美国经济开始从谷底复苏。

从2009年第三季度回升开始的这个美国经济扩张期持续了近10年，美国国内外对美国经济的“强势”、持续正面评价已接近20世纪90年代和本世纪初的“新经济”等热议。 在这种乐观情绪的驱使下，许多市场参与者竭尽全力去“allin”投放美国股市。 问题是，从经济运行的长远角度看，长期繁荣必须立足于革命性的科技进步之上，20世纪90年代以it为代表的新技术革命具有充分的独创性，切实渗透到了国民经济的几乎所有部门，起到了国民经济的“倍增器”作用。 现在，美国是否出现了可以与当时的it技术相比较的独创性的新技术革命？ 答案恐怕是否定的。

不仅如此，次贷危机爆发后，美国经济严重依赖量化宽松等非正规货币政策，终于见底了。 货币政策还没有恢复正常，财政赤字和债务规模进一步在空之前膨胀，而且完全没有经历过利率上调和利率下调等货币政策那样的正常化。 如果未来经济衰退和金融危机再次降临，美国宏观调控的空间将堪比次级贷款

面对这一切，你能相信美国经济能持续现在的繁荣吗？

(作者是商务部研究院研究员) )。