“央行货币政策报告详述利率并轨 释放出什么信号”

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杜川

《报告》显示，一季度人民币贷款增长5.8万亿元，比去年同期增长9526亿元，增加值面向民间和微型公司等薄弱环节。 ]

作为下一阶段货币政策走势的风向标，5月17日，中国人民银行发布了《2019年一季度货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。 《报告》指出，近年来m2增长率接近名义gdp增长率，必须以适度的货币增长支持优质、快速的发展。

《报告》指出，目前，我国经济运行维持在合理区间，是不“大水馒头”实现的，成果并不容易。 下一阶段要继续实施稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势的变化适时事前调整微调。

招商证券( 600999 )首席宏观解体师谢亚轩认为，《报告》提出了明确的政策目标。 也就是说，长期的政策目标:提高潜在经济增长率的短期政策目标:使实际经济增长率接近潜在经济增长率在潜在经济增长率下降的情况下，实际经济增长率接近潜在经济增长率。 这个未来的政策难以缓和，不能梦想大水泛滥。

强调及时的预设微调

2019年第一季度的报告与上一季度的货币政策执行报告相比，对下一阶段的货币政策展望增加了新的表现。

在货币政策上，将“加强逆周期调整”的表述改为“根据经济增长和价格形势的变化适时进行事前调整微调”，保持稳健的货币政策宽松，保持流动性的合理充裕和市场利率水平的合理稳定。 这意味着未来货币政策将围绕稳健的总基调，灵活地适应经济的动态变化。

另外，《报告》认为，从整体上看，今后一段时间内物价水平将受供需两端的影响，略有不确定性，有必要持续监测未来的变化。

根据《报告》专栏5，初步估算，我国潜在经济增长率近十年来下降，目前经济实际增长率接近潜在增长率，生产缺口基本为零，实体经济供需基本均衡，失业率、通货膨胀水平整体稳定，

兴业证券股份有限公司的汪涵首席经济学家在研究报告中评价说，《报告》认为，当前经济已经基本按照潜在的生产水平运行，整体政策重点转向结构优化。 在国外环境中，贸易摩擦带来的影响可能不在这次报告的讨论之中。 从货币政策框架来看，如果未来海外风险会带来压力上升，货币政策也需要及时进行事前调整。

此外，在供给侧改革方面，《报告》提出深化金融供给侧结构改革，扩大对外开放，通过优化供给和加强竞争改善金融服务。 一季度的描述从去年四季度的“增加供给和竞争改善金融服务”变成了“优化供给，加强竞争改善金融服务”。

提高利率以调整轨道

推进利率“两轨合一轨道”是当前利率市场化改革的核心问题。

与去年第四季度报告的副本相比，2019年第一季度报告增加了“稳妥”一词。 《报告》专栏3特别提到，要稳步推进贷款利率“双轨道一体轨道”，关键是进一步培育市场化贷款定价机制。 然后，专门开设了专栏详细阐述了利率和轨道。

《报告》显示，一季度人民币贷款增长5.8万亿元，比去年同期增长9526亿元，增加值面向民间和微型公司等薄弱环节。 另外，数据显示，银行间利率在这几年大幅下跌。 但贷款利率跌幅有限，2019年3月更是小幅回升。

兴业银行( 601166 )首席经济学家鲁政委认为，贷款利率回升可能与民间对中小企业贷款投资增长有关，贷款结构的一些变化增加了商业银行面临的信用风险，提高了贷款利率。 推进利率合并是解决“融资高”难题的重要手段。

《报告》第3栏指出，目前银行系统流动性合理充裕，货币市场利率稳定，贷款实际利率受风险溢价影响较大。 要深化利率市场化改革，目前的重点是推进贷款利率“双轨一体化轨道”，这将加强市场竞争，使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，进而疏通货币市场利率对贷款利率的传导，降低中小企业融资价格

年10月，中国贷款基础利率( lpr )的集中估算与发布机制正式运行。 《报告》指出，现行贷款基础利率) lpr )的估算机制“市场认同度和公众信服度逐渐加强，成为金融机构贷款利率定价的重要参考”。

《报告》指出，下一阶段，央行将稳步推进“两条轨道一体化轨道”，深化利率市场化改革。 在这一过程中，将继续发挥市场利率定价自律机制的作用，维护存款市场竞争秩序，基本稳定银行负债端价格，为公司降低融资价格创造有利条件。

鲁政委认为，为了配合利率合并的推进，商业银行的负债方将面临新的变化。 关于存款，存款利率市场化有望进一步深化。 这可能意味着，为了使利率与轨道保持一致，有必要提高商业银行存款利率市场化定价能力，使存款市场竞争合理有序，逐步发挥自律机制的作用。

有稳定汇率的能力

近来，人民币汇率的波动引起市场的广泛关注。

《报告》指出，2019年以来，人民币汇率以市场供求为基础，参考货币汇率变化，有跌有涨，有双向波动，基本稳定在合理均衡水平。

从一季度来看，国民经济起步平稳，积极因素逐渐增加，提高了市场信心，人民币对美元汇率和篮子汇率上升。 根据国际清算银行的计算，一季度，人民币名义有效汇率上涨2.26%，实际有效汇率上涨2.79%。

《报告》显示，自2005年人民币汇率形成机制改革以来，到2019年3月底，人民币对美元汇率中间价累计上涨22.92%。 一季度，人民币对美元汇率中间价年波动率为3.69%，汇率继续保持弹性，起到了调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。

另外，此次报告还将年第四季度报告中的“保持人民币汇率弹性，必要时加强宏观审慎管理”调整为“保持人民币汇率弹性，加强宏观审慎管理”。 这可能意味着汇率将在宏观上受到审慎的管理。

年3月以来，中美之间的贸易谈判从激烈到缓和，最近再次发生了变化。 离岸人民币、离岸人民币相继守住6.9关口，引发了是否再次破7的争论。

在谈到人民币汇率问题时，5月19日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜就当前我国金融和外国汇市运行情况强调:“我们完全有基础、有信心、有能力，保持中海外国汇市稳定运行，保持人民币汇率合理均衡水平上的基本稳定。”

潘功胜表示，近年来，我们为应对外国汇市波动积累了丰富的经验和充足的政策工具，并根据形势变化采取必要的逆周期调节措施，加强宏观审慎管理。 打击外国汇市的违法行为，维护外国汇市的健全秩序。