“日美花费 50 年，比较、经验和未来”

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核心观点

使用共性: 从“物质”到“人”，分为同质化、人性化三个阶段

研究日美1970年以来近50年的支出历史发现，居民支出率随着工业化快速发展的进程进入“u”型右侧上升通道，日美支出的快速发展将遵循从“物质”到“人”的同质化、人性化快速发展的三个阶段。 根据日美股价指数30年的历史，费用股获得超额收益的概率约为50%，对于a股来说，全年我国居民费用率为39%，与日( 55 )美) 68 )相比，居民费用率上升了20pct-30pct

国际比较:中国人口老龄化、贫富分化、人口密度地区差异较大等问题更为严重

从gdp增长率和人均gdp水平的立场来看，我国目前的支出环境与1980年代的日本和1970年代的美国相似。 与日本相比，中国的老龄化和贫富分化问题更为严重。 年中国老龄化人口的比例与日本1990年的水平相当，近10年(从2008年开始)中国老年人口( 65岁以上)的比例上升了3.7pct，但日本1980年至1990年，日本老龄化人口的比例只上升了3pct。 的中国居民收入基尼系数在0.47左右，高于日本的0.3； 与美国相比，中国地区的人口密度差异较大，美国20世纪70年代(城市化率73.6% ) )基本完成城市化，中国现在的城市化率仍然是(/(/k0/)之间)年中国的城市化率58 ) )。

未来趋势:“成本分层”现象决定“成本升级”和“成本升级”或共存的快速发展

美国1970年以来，服务费用比例稳步上升，1970年的50%上升到年的70%，非耐用品费用比例从43%下降到20%，耐用费用比例相对稳定，为10%左右的日本自1980年以来，衣物、食物的占有率 我国支出结构的变迁路径与日本相近。 年后居民居住支出的增长，对温饱占比的挤压明显，但家庭用品、医疗、通信、交通等行业呈现良好的增长势头，我国支出经历了“去物质化”的过程，未来结构分化，温饱等支出领域的“支出降级”

历史之镜:日美贸易战对股市的影响有限

日美贸易战从轻工业(纺织品)到重工业)钢铁、彩电)，从科技)汽车、半导体)到金融)汇率，经过了约半个世纪。 日美贸易战的启示是，日美贸易战对两国股市的负面影响有限，包括核心变量和内部政策力量在内的美国在日美贸易战期间，第一通过国际化诞生并成长了现在美国股票的第一大支出。 但是，日本股市，从1970年到1990年上市的支出企业，成长为目前日本股市支出龙头较少的企业，体现了开放对支出公司快速发展的重要性。 日本龙头企业偏重性价比和本土化，美国偏重企业品牌和国际化，体现了“人性化”支出阶段的人文和国家特色。

配置建议:四维度优选为a股花中长时间配置的方向

建议通过研究日美支出领域巨头的成功经验，予以关注。 参照美国的经验，建议通过领域整合和国际化路线，关注汽车整车(长城汽车( 601633 ) )。 参照日本的经验，建议关注观光路线的交通中心的利益景气持续性强，东部交通运输(上海机场) 600009 )，宁沪高速) 600377 )。 中国东西部人口和收入差距很大，贫富差距比较明显。 一方面关注日本那样的便利型、性价比高、具有普遍性的零售(家庭悦)，另一方面免税(中国国旅) 601888 ) )、医疗服务)埃尔眼科) 300015 )、教育)中公教育)、中国的费用分层现象和

风险提示:日美支出的历史对我国支出快速发展的参考性和在科技周期的减少:政策变化和股市风格的转换、支出行情和波动风险的存在:业绩出现意想不到的风险、黑鸟事件等，或者影响支出配置的偏好。

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