“摆脱信用扩张依靠症 提高货币政策比较有效性”

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美联储3月会议宣布将维持2.25%-2.5%的基准利率。 根据位图，2019年不加息，每年加息一次。 美联储还决定今年9月以后停止缩表。 事实上，去年12月，美联储重复紧缩的态度开始发生变化，预计将从2019年的3次加息降至2次加息，但此次会议意味着更加激进的转向信号。

根据美联储的声明，美国经济活动已经放缓。 根据最近的指标，2月份非农就业增量不大，一季度居民支出和公司固定资产投资增长放缓。 与前一年相比，整体通货膨胀率下降，首要原因是能源价格下跌——不含食品和能源的通货膨胀率仍然接近2%。

鲍威尔FRB主席说FRB的总体目标是扩大经济，保持强劲的就业市场和稳定的价格。 他表示，目前就业市场强劲，工资健康增长，失业率创历史新低，通胀仍处于接近2%目标的位置。 基于此，美联储预计美国经济将继续稳步增长。 虽然2019年的步伐可能比去年要慢。 他认为美联储将保持耐心，保持观望状态，但继续强调“美国经济今年的前景是积极和正面的”，试图缓解“今年不提高利率，降低经济增长预期”带来的“经济下滑”的担忧。

国内资本市场的拆船师们把美联储鸽派的态度视为利润，这将为中国央行提供准降息空之间，为市场创造更宽松的流动性环境。 事实上，我们不应该从领域的好处来看FRB的决定。 美联储政策的逆转其实向中国发出了一个令人警醒的信号。 也就是说，通过信贷扩张来维持经济增长的方法最终会导致货币政策失灵。

美国经济大萧条带来的后果是巨大的，日本在泡沫经济崩溃后没有立即得到救济，陷入了长期的经济低迷。 这些教训深刻地影响着货币理论和货币政策制定者。 因为，在某次危机发生后，决策者以最快的速度进行救助，形成了条件反射。 以美国为例，20世纪90年代以来，新自由主义采用货币政策代替财政政策，在经济运行中扮演主角。 新经济泡沫破灭后，美联储将立即采取宽松的货币政策； 在这样的政策引发次贷危机后，又相继出台了量化宽松( qe )政策； 现在货币政策刚刚开始正常化进程，新的逆转开始了。

美国自20世纪90年代以来，由于经济增长的原动力不足，一直期待着货币政策的刺激，但一旦经济过热，货币政策就会收紧，陷入危机，随后，将重新启动货币刺激，以稳定市场，增加就业。 也就是说，在危机降临或增长率下跌时，货币政策开始承担逆周期调节的作用，不会使经济下跌，形成对货币政策的过度依赖。

货币当局之所以能够如此自由地实施qe，是因为以前流传下来的货币理论和中央银行以通货膨胀为目标。 但是，在过去的20多年里，由于生产全球化和技术进步，商品价格与货币供给相比略有上涨，cpi无法表现出实际的通货膨胀，给货币政策带来了宽松的机会。 但是，过剩的货币流向资产市场，例如房价(租金)大幅上涨，股市上涨。 资产价格上涨和工资上涨的停滞加剧了美国贫富分化，产生了社会问题。

尽管如此，每次经济开始下滑，货币当局都会通过信贷扩张继续维持经济增长，从而引发债务率上升、财政赤字增加、资产价格上涨、经济增长低迷等更为严重的问题。 这种逆周期调节不具有可持续性，最终导致货币政策失灵，出现流动性陷阱和资产市场高不稳定性。

中国应该引以为戒。 实际上，2008年以后，没有发生流动性问题的中国以与g20国家一起应对危机为理由，共同实施了宽松的货币政策。

中国央行与美国相比有更大的空之间，但如果继续追随美国的步伐，这空之间很快就会消耗殆尽。

与发达国家相比，中国进行结构改革的弹性更大。 日本实行20多年量化宽松政策失败，美国也交出武器投降。 中国不应该向他们学习，而是利用作为快速发展中国家有利的特点，在稳定中前进推进结构改革。 事实上，在经历了几次缓和之后，中国房价(租金)的上涨程度对经济增长构成了威胁。 与美国已经是发达国家不同，中国还是一个发展迅速的国家，因此承受这些结果的力度更小。 因为会产生金融风险，抬高实体经济价格，削弱社会支出力度，变革门槛过高，不利于跨越中等收入陷阱。