“利率调整 “政策拼盘”耐人寻味”

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鲁政委(兴业银行首席经济学家)。

中国人民银行决定将金融机构人民币存款基准利率从年6月8日起下调。 金融机构一年期存款基准利率下降0.25个百分点，一年期贷款基准利率下降0.25个百分点。其他各等级贷款基准利率和个人住房公积金贷款利率相应调整。

另外，中国人民银行决定从当天起将金融机构存款利率变动区间的上限调整为基准利率的1.1倍。 将金融机构贷款利率波动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

政策是“拼盘”。 这次的利率调整方案选择了迄今为止各方提出的“拼车”。 同时降低了贷款利率和存款利率。 调整了基准利率，还宣布扩大浮动区间。 扩大了贷款利率的波动区间，也扩大了存款利率的波动区间。 关于扩大贷款利率下行波动区间的问题，5月26日的报告《建议允许扩大贷款利率下行波动范围》中提出了确定建议。

两个原因导致政策未被选择的时候。 此时，含蓄5月经济数据可能与我们在5月25日月度宏观数据预测中的情况基本一致。 也就是说，与4月相比，经济增长的形势可能没有明显好转。 不是按惯例在星期五调整，而是在星期四调整，可能与两个因素有关。 一个是不泄露信息，选择了一得到国务院批准就立即执行的方法。 这个去年已经出示了。 二是与世界主要央行举行会议的时间点一致。

搭上一箭双雕。 这次利率调整有双重目的。 一是降低公司融资价格，刺激公司的信用诉求；二是通过扩大存款和贷款基准利率变动区间，明确推进利率市场化的政策意图。

存款利率的执行有可能统一，贷款利率有可能产生分歧。 此次利率调整后，理论上可能在执行中衍生出各种政策组合，假设存款利率没有调整，目前的情况下，金融机构可能选择将存款利率提高1.1倍。 这样一来，最终实际存款利率不但不会下降，反而会略有上升。 (前1年基准利率3.5 )下降0.25个百分点后为3.25 )，上升1.1倍后为3.575% )，反之则略有上升0.075个百分点。 在存款价格不下跌的背景下，银行在实际执行中是否一定能选择贷款利率将会比较有效地下跌，各银行预计可能存在明显的分歧。 除了有限的信贷资源和资本充足率压力外，这种情况下银行必须认真权衡自己应该集中的客户群体，选择合适的融资方式以获得最佳利润。

期限有缓冲。 单纯从一年基准利率的利率调整方案来看，银行的收益和收益被大幅压缩。 权威数据显示，约占存款4~5成的活期存款利率也下降了0.10个百分点，各期贷款利率均下降0.25个百分点，但存款利率在1年以下下调0.25个百分点，2、3、5年降幅分别为0.30个百分点。 这一调整可能旨在为一年期存款差距的急剧缩小提供必要的缓冲。

贷款比决策存款波动幅度大。 理论上，目前银行的流动性并不紧张，但为了满足监管贷款比的要求，放贷首先需要存款，银行必须加大抓住存款的力度。 银行实行存款贷款基准利率的情况下，与上次利率调整时相比，6个月和1年的存款利率差没有变化，但1年、3年和5年的利率差有小幅扩大。 但是，如果银行实施1.1倍于存款基准利率的利率，全期间的存款利率反而会比利率下降前上升，存款利率差也明显变窄，期限越长则大幅变窄！ 从这个角度出发，人民银行实际上选择了我们此前报告的《建议扩大贷款利率下调范围》中推荐的不降低存款利率，而是单方面降低贷款利率或扩大贷款利率下调范围的操作方法。 这样的政策选择，也呼应了温总理至今为止的演说。

坏账率必须跟进调整。 如果说贷款利率的下调是为了刺激公司的信用诉求，而存款准备金率的下调是为了刺激银行的信用供给，那么考虑到目前所有领域的贷款比例都高于2009年全年，贷款比例指标相当紧张，要完成“供需联系”，贷款 否则，指标本身不仅会直接制约贷款，而且其存在会直接加剧银行上浮存款利率以维持贷款的努力，资金价格的上涨将成为降低贷款利率的障碍。 纵观全球，中国银行领域的贷款低于指标，在所调查的数据中位居倒数第二的巴塞尔银行监管委员会完全没有纳入贷款比指标，因此，指望贷款比指标来有效应对银行流动性风险，应该效果不大。

不动产在隐含地振动。 此次利率调整中，个人公积金贷款利率也下调了20个基点以上，给房地产构成带来了震荡。 当然，由于目前的购房限制还没有取消，住房公积金贷款的受益者仍然局限于基本的居住诉求者。