“全球主权债务风暴恐难不使”

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张茉楠(国家新闻中心预测部副研究员)。

在欧洲都柏林危机不断向更深、更广的范围扩散的情况下，g20这一全球治理机制再次受到期待。 各国表达了合作救助欧洲都柏林危机的决心和角度，但我们可能还不太看好。

这次峰会的最大亮点或者金砖国家将合作为国际货币基金组织提供资金。 据国际货币基金组织总裁拉加德称，目前的筹资总额达到4560亿美元。 但是，与世界巨大的债务规模相比，这些资金“杯水车薪”。 截至目前，全球主要经济区块背负着高达7.6万亿美元的沉重债务，其中g7国今年到期的主权债务总额约7.3万亿美元，算上利息，全球主要经济区块今年需要的再融资规模将超过8万亿美元。 布隆伯格新闻的数据显示，在世界主要经济区块的债务规模中，日本和美国占绝对大头。 其中，日本3万亿美元债务到期，居第一位，美国2.8万亿美元债务到期，居第二位。 随着全球经济增长放缓，投资者在放贷时可能要求更高的收益率，这意味着许多债权国将面临贷款价格上涨。

在相当长的一段时间内，发达国家的主权信用债券被视为财富标志和无风险资产，可以视为衡量其他金融资产价格的定价锚。 发达国家享有世界最高的信用评级，因此融资和违约的价格相当便宜。 这加剧了发达国家债务的过度积累，造就了债市的长期牛步，在金融危机中，发达国家的大规模救助和债务发行进一步加剧，将债务规模风险推向极高的水平。

根据imf的数据，从2007年次贷危机到2007年，全球经济区块财政赤字占全球产出的比重平均上升15个百分点，全球公共债务增长约15.3万亿美元，几乎是此前5年年均债务增量的3倍，债务水平为危机前的15.3倍 年，美、欧、英、日四大经济体的总债务余额达到84万亿美元，约为gdp的2.4倍。 在全球债务分布中，排名前10位的发达国家经济区块债务合计已经占全球债务份额的83.8%，发达国家越来越形成了对债务融资的高度依赖。

但是，随着欧洲都柏林危机越来越激烈，主权债务越来越令人不安，发达国家债务依赖性经济模式正在终结。 其实，美国国债被降级就是这个标志的开始。 年8月，美国国债首次失去“3a”评级，全球资产中心的价值中枢大幅下降。 因为在全球3a信用评级中，美国国债占7成，是全球资产定价的基准。 美国国债信用评级下调后，随之，股票、金融、大宗商品市场均出现暴跌。 通过基准来降低美国国债，对世界金融来说可以说是非常象征性的事情。 因为，全球资产价值中枢大幅下降，全球资产价值开始重新评估，主权风险溢价大幅上升。 也就是说，这意味着对哪个债权国来说，要求更大的风险补偿和更高的债务融资价格。

当前，在欧洲都柏林危机愈演愈烈的情况下，美国国债自然备受欢迎，美国国债依赖度越来越高。 相反，如果全球资金流入美国国债，欧洲债务融资将越来越困难。 但是，欧洲的问题不能永远掩盖美国自身存在的问题，美国国债不能永远享受廉价资本的盛宴。 美国的“贷款中毒”很难治好。 据美国国会预算办公室( cbo )预计，今年美国债务对gdp的比率将达到67%，不仅远远超过去年40%的债务依赖比，而且几乎是过去40年37%平均水平的两倍。 由于去年刚刚上调的债务上限几乎都被浪费了，债务上限风险依然笼罩在阴云之中。 根据美国民主共和两党去年达成的协议，美国联邦政府的公共债务上限从2万亿1000亿美元上升到16万亿4000亿美元，而根据美国财政部长盖特纳的推算，从11月总统选举后到年末，美国很可能达到16万亿4000亿美元的债务上限。 如果美国两党债务上限之争再次引发混战，美国信级再次下调的可能性依然很大。

同样获得廉价债务融资的日本好日子也快结束了。 从日本国内的经济前景来看，日本正在走向下沉的泰坦尼克号“人口老龄化、产业老龄化、公司老龄化”，这是日本落后于增长型衰退的真正原因。 20世纪80年代以来，为了减轻日元升值的冲击，日本国内的资金纷纷转移到海外投资，使在日本失去比较特征的日本企业的主要生产和经营基地向外转移，国内投资相对萎缩，产业空中心化趋势严重。 年“3.11大地震”后，日本大幅调整能源战术，其能源进口去年快速增长，日本已接近需要向海外借贷的程度，这有可能改变日本国债的结构，增加外部头寸风险。

财政赤字，“以债养债”已经成为发达国家经济支撑经济运行的一种模式，世界经济被“债”严重绑架。 根据imf数据，日本、美国、法国、-年的政府融资诉求和gdp比率平均值分别为54%、27%、20%。 另外，在欧美银行领域也有大规模债务集中到期，处于融资诉求的高峰期。 再加上每年全球银行领域约7万亿美元债务到期，未来各国主权债务之间将形成巨大的融资竞争，全球债务风暴将不可避免。