“解剖热钱迁徙“标本”：根在美元祸及新兴市场”

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曾任记者杨可瞻实习记者慈航

缺钱的基金经理、华尔街一流的拆迁师、戴眼镜的经济学家等，他们现在都在紧张地准备美联储退出巨大的量化宽松政策。 这意味着世界热钱最终将空前流动，世界金融格局可能发生巨大变化。

在过去的30年中，虽然发生了两次“撞衫”般的资金转移，但其毁灭性的结果似乎隐含着新兴市场遭遇惊人的掠夺。

现行政策

伯南克首次确定退出qe计划

周四早上，亚洲投资者打开电视，惊讶地发现了最不想面对的事实。 伯南克表示，美联储将在下半年启动减少购买债务的计划，并有可能在年中期之前终止购买债务。

与格林斯潘前美联储主席相比，伯南克的发言较为模糊，投资者对此并不十分捉摸。 例如今年上半年，他一方面讨论美联储削减购房债务计划以实现阶段性退出，另一方面透露，美国经济增长之路还不平坦，投资者纷纷抛售新兴市场股票和美国国债。

伯南克任期将于年1月结束，自他担任美联储主席以来，先后宣布了四次量化宽松( qe )和几次扭曲操作( ot )，收购资产规模超过2万亿美元，在他有可能重返大学担任教授之前，他可能会有点特别，再次影响全球经济。

据报道，伯南克周三表示，“由于美国经济扩张的强劲，美联储将从今年晚些时候开始放松购房债务计划，如果随后的数据仍与目前的经济预测基本一致，明年上半年将继续谨慎削减购房债务规模，明年中期结束购房债务。”

但伯南克表示，即便放松债务规模，也离完全撤出刺激措施相去甚远，最终加息也将逐渐展开。 在债务购买计划结束的时候，失业率必须从现在的7.6%下降到7%左右

根据布隆伯格总结的资料，美国5月失业率为7.6%，略高于4月的7.5%，是2009年1月以来的最高成绩。 美联储此前承诺，在核心通胀上升至2.5%、失业率下降至6.5%之前，不会考虑基准利率的上升。

以高盛janhatzius为首的拆迁师在报告中表示，FRB的谈话预期强烈，提高了qe将于12月开始削减的可能性。 关于近期长期利率上涨可能导致金融市场吃紧的情况，伯南克表示，他似乎不太担心，但6.5%的失业率是个门槛，最终有可能下降。

回顾历史

格林斯潘引起了强烈的地震

由于大量收购了抵押贷款支持证券和国债，美联储目前的资产负债表规模上升到了前所未有的3.4万亿美元。 美联储逐渐退出，势必引起世界上最大规模的热钱移动。 资金从新兴市场撤出到发达市场，资金从债市撤出到股市。

事实上，过去30年发生的资金转移与现在的情景非常相似。 那时，美联储主席格林斯潘突然加息，导致资金从新兴市场急剧吸引到发达市场，导致新兴市场股票和美国国债暴跌。

1990年，格林斯潘认为银行的贷款资产组合质量在恶化，随着更多的资金追求风险投资，银行也面临破产的危险。 为了保护银行系统，格林斯潘领导下的美联储决定降低利率，让银行可以低价购买高收益的美国国债。

然后为了刺激储蓄贷款危机( s&； lcrisis后的经济，FRB于1992年9月再次将基准利率下调至3%，释放了维持低利率的意愿。 在宽松的货币政策下，越来越多的投资者选择投资股市，公司也开始寻求贷款扩大业务。

但是，没有人料到随着经济逐渐好转，格林斯潘突然在1994年2月宣布加息。 这完全超出了市场的预期。 根据布隆伯格总结的资料，1994年2月至1995年2月的短短一年间，格林斯潘累计加息7次，从最初的3%上升到6%，达到300个基点。

基准利率的迅速上升，很快引起了美国国债市场的剧烈动荡，以美国30年期国债为例，1994年2月至10月，其收益率实际累计上升到170个基点，为7.96%。 上次发生这样大幅度的暴跌，需要追溯到1987年，当时美国股市爆发了大规模的股市灾难。

资金除了撤出美国债市外，还疯狂逃离了新兴市场股市。 根据布隆伯格的资料，1994年2月至1995年2月，msci创业板指数累计下跌19%，接近熊市基准(-20 )。 msci创业板指数跟踪一揽子新兴市场股票，其最新持股近55%来自亚太地区，包括在香港股市上市的一系列h股和红股。

新兴市场股市当时也未能幸免，1994年2月至1995年2月，印度sensex指数累计下跌14%，泰国证券交易所指数下跌14%，恒生指数下跌28%，上证指数下跌29%。

那么，这些钱去哪儿了？ 答案是先进经济区块的股市。 据《每日经济信息》记者统计，1994年2月至1995年2月，S&P500种指数收益率为1.6%，在世界最主要的94只股票中排名第10位，其次为道琼斯工业指数( 1.2% )。

当然，美国股票的涨幅不仅如此。 从1994年2月开始到亚洲金融危机爆发( 1997年7月)，世界上成绩最好的前10只股票中有2只来自美国，分别为道琼斯工业指数[95%]和S&P500种指数[86%]。 排名倒数第三的是泰国证券交易所指数-64%、恒生国有企业指数-38%、斯洛伐克股票指数-31%。

资金除了涌入美国股市外，还推高了美元指数。 据统计，1994年2月~1997年7月，美元指数累计上涨4.2%。 美元指数跟踪一揽子货币的汇率，其中权重最大的是美元兑欧元。

其背后的逻辑非常清晰，当格林斯潘开始收紧以美元计价的金融时，由于担心资金撤出美国国债市场，融资价格不会下跌，新兴市场的股票大规模涌出。 另一方面，美联储加息预示着美国经济将逐渐改善，热钱回流美国股市，密切关注美国企业利润改善，推动股价上涨。