“2014展望：市场化提速 人民币迎破解“外升内贬”契机”

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经过记者张喜威、袁君从北京、上海出发

能由市场形成价格的都交给市场，政府不会进行不正当的干预。

随着同业存款、银行保险制度的落地，年、利率和汇率改革的深入推进，国内、国际资金将得到比较有效的配置。

作为金融要素的价格，利率和汇率的市场化不断发展，无论是先行条件还是后续影响，与之对应的金融市场——债市、汇市乃至理财市场，都将迎来卓越的新格局。

汇率市场化、利率市场化，无疑是未来中国金融市场最重要的两个关键词。

《中共中央委员会关于全面深化改革若干重大问题的政策决定》提出要完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化进程。

招商银行高级分析师刘东亮认为，“利率市场化必须超前于汇率市场化，目前决策层也在以这种速度进行改革，利率市场化基本完成时，全面汇率改革时机成熟。”

目前，债市面临着“两市”整合的问题，理财市场监管与开放并存。

债市的老话题:完全利率体系需要“两市”融合

利率市场化的推进必须保证完整的金融市场利率体系。 但是，1997年商业银行集体退出交易所市场后，我国债市长期处于银行间和交易所两个市场分割的状态。

年12月8日，央行发布《同业存款管理暂行办法》，次日开始执行。 业界认为，同业拆借存款( ncd )是迈向完全市场化的存款利率体系的重要一步，为未来存款利率市场化提供参考。 此外，“培育完整的市场利率体系，完善央行利率管制框架和利率传导机制”的紧迫性也显现出来。 东莞银行金融市场部拆师陈龙对《每日经济信息》记者表示，在利率市场化进程中，利率传导机制必然会迫使“两市”统一利率。

年11月8日，证券监督管理委员会和银监会联合发布《关于商业银行发行企业债券补充资本的指导意见》，先行发布了含有商业银行发行减记条款的企业债券(以下简称减记债务)，实现了企业债务与新型资本工具的对接。

据了解，减债的发行主体范围为上海、深圳证券交易所上市的商业银行等。 与此不同，《中国证券报》报道称，央行和证券监管委员会已经基本同意国开行在上证所发行债务。 迄今为止，国家开发银行、农发行和进出口银行在银行间市场发行了金融债务。

陈氏认为，以上两种“银行债券”挂牌交易所的债市可以解释为两个债市在业务上融合的表现。

“现在最重要的问题是银行间市场体积过大，形成了比较封闭的体系，市场对银行间市场资金的价格更加认同。 ”陈龙说。

陈氏表示，未来“两市”的定价机制需要相互参照，此前银行间市场发行的ncd参照的是shibor利率。 相反，交易所的市场发行产品也必须参照银行间利率，这样，“两市”之间的价差就会逐渐缩小。

理财大变局:银行理财扩军，颠复旧秩序

年3月27日晚，银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运营有关问题的通知》(以下8号文)，规定非标准资产所占比例不得超过银行理财商品余额的35%或全部银行总资产的4%。 给前期取得激进快速发展的股份制银行带来了不小的调整压力。 记者了解到，《8号文》公布后，4月商业银行共发行2439种财富科技商品，环比大幅下降12.8%。

东兴证券拆解师王明德认为，“8号文”对银行理财业务的监管，一方面会直接导致银行理财商品收益率的下降，另一方面也有可能导致银行间市场流动性的下降。

但由于加强了监管与开放的并存，年9月底，11家中资银行获准从事银行理财计划和债券直接融资工具试点工作。

银行资金管理计划的最大意义在于，具有独立法人地位，不需要借用间接投资，不计入银行债务，不占用银行资本金。 另外，也可以摆脱刚性兑换义务，真正实现代理理财的角色转换。

但是，从目前上市的产品来看，其产品收益并不突出于之前流传的财富科技商品。 另外，最初的理财产品发行时，其发行规模普遍很小。 另外，一位专家表示，目前银行理财计划的独立法律主题地位还没有确定。

但是，外经贸大学金融学教授赵庆明表示，银行理财模式绝对比以前流传的理财方式要完善，对银行、融资者、投资者来说，权责关系更明确，更有利于风险规避。

专家的观点

汇率改革不会一点一点地改变上升趋势

刘东亮(招商银行高级拆迁师) )。

人民币改革将进入第十年。 打破单向升值，进入双向浮动的要求日益迫切。 但是，我们不期待汇款改革在年会上取得突破性的进展。 在央行将越来越多的定价权转让给市场之前，人民币升值的势头不会改变。

随着人民币在年底再次急剧升值，人们对升值侵蚀出口竞争力的担忧再起。 这种担忧不无道理，但自2005年汇改以来，没有出现大规模出口公司破产的浪潮，贸易顺差反而成倍增长。 这表明中国出口部门对汇率的抗性比想象中要强。

当然，随着人民币的升值，一些公司确实遇到了困难。 但是，请注意，就业市场并未恶化。 中国人力资源市场新闻监测中心公布的“招聘倍率”已经在年4季度戏剧性地超过1.0，同时上升。 这意味着劳动力从供给过剩变成了供给不足。

另一方面，从某种意义上说，人民币持续升值，在一定程度上起到了消灭过剩产能的作用。

因此，他评价说人民币仍在升值空之间。 但是，持续上升本身没有意义。 过低的汇率刺激出口部门，过高的汇率抑制出口，使制造业萎缩，刺激资产泡沫，带来“虚幻的繁荣”。

重要的是如何找到均衡汇率。 另外，还需要有不让汇率超调的风险，有必要改革目前的汇率形成机制。

汇率市场化是人民币汇率改革的方向，但年内可能很难有重大突破。 短期内，可以进行有限度的政策修正和调整。 另外，将中间价从政策信号转为市场信号，是汇率改革的重要步骤。

在市场具备越来越多的定价权之前，人民币持续稳定升值的势头不会逆转，波动区间也不会明显扩大。 在年一季度的某个时间点，人民币兑美元突破6.0关口只是一个大致的率年末，人民币可能会上涨至5.8~5.9区间。

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