“吴智钢：全球低通胀下流动性宽松成定局”

根据国家统计局最近公布的数据，年12月全国顾客物价指数( cpi )比去年同期上升1.5%，工业生产者出厂价格指数) ppi )比去年同期下降3.3%。 全年cpi比去年同期上升2.0%，远远低于3.5%的政府控制目标。 ppi比去年同期下降1.9%，连续34个月出现负值。

物价指数低就是能买到便宜的东西。 但是，从宏观经济的角度来看，持续的低通货膨胀水平不利于经济增长，最终影响人们的收入增长。 中国在人口红利、城市化初期等因素的共同作用下，经历了相当长一段“低通胀、高增长”的黄金增长时间，但目前中国人口红利已经消失，城市化也进入成熟期，因此，结合中国通胀水平和经济增长水平的经济规律将发挥作用。

如果持续低通货膨胀，为什么最终会影响人们的收入增长？ 一般来说，低通货膨胀是由两种情况形成的。 一是顾客诉求不足。 二是生产者生产能力过剩，总结起来，都是市场供给过剩。 低通货膨胀的持续快速发展将进一步迅速发展为通缩。 无论是诉求不足还是生产能力过剩，都会极大地打击公司的生产积极性。 因为在这种情况下继续增加生产的话，公司会减少利润或亏损。 在这种情况下，公司一般减少生产或停产去库存，经营不善的公司有时破产，而工人出现开工不足或就业困难的现象，工人工资随之增加或减少的老百姓收入不再增长或减少 进而，当收入预计不再增长或减少时，老百姓会牢牢地扣住自己的钱包，减少支出，这又引起市场诉求不足，形成恶性循环。 这就是经济学家和决策者担心通缩的原因。

目前，并不是只有中国出现了低通货膨胀，世界主要经济板块出现了低通货膨胀。 欧元区日前公布的数据显示，欧元区年12月的cpi为-0.2%，除去油价因素，核心cpi为0.8%。 日本的通货膨胀率在去年5月达到3.70%的高峰后，再次开始持续下跌，去年10月从3%的水平下降到2.9%，去年11月大幅下降到2.4%。 美国的通货膨胀率去年5月和6月都在2%以上，但从去年7月开始逐月下跌，到去年11月已经下跌到了1.3%的水平。

面对低通货膨胀，采取宽松的货币政策似乎成了唯一的选择。 中国央行已于年11月降息，但市场对今年一季度的加息或降息抱有强烈的预期。 欧洲央行将于1月22日召开理事会，市场预计将讨论量化宽松政策，进一步向欧元区注入流动性。 年12月，FRB在召开会议后发表公报，强调在前瞻指导中用“耐心”代替“相当长一段时间”，对增资保持足够的耐心。 许多拆息者认为美联储将在今年4月至6月间取消零利率政策以加息，但也有经济学家认为，如果明年通胀不朝着2%的目标推进，美联储将不会启动加息进程。

要采取宽松的货币政策应对低通货膨胀，关键是首先要向市场注入流动性，以增加公司贷款量扩大公司生产，达到刺激经济增长的效果。 但从过去的实例来看，这种政策目的一般很难实现。 在低通货膨胀或通货紧缩的条件下，公司的一般贷款意愿不高。 第一，扩大生产后，销售不好，反而怕增加还款的压力和负担。 银行方面也缺乏发放贷款的动力。 第一，公司偿付能力不强，害怕增加放贷和放贷。

在笔者看来，采取宽松的货币政策应对低通胀、刺激经济的政策目的可以通过迂回的曲线间接实现。

在公司贷款意愿不高的情况下，宽松货币政策释放出的巨额资金流去了哪里？ 巨额资金越来越多的不是经济实体，而是流向资本市场，推高了股市。 2008年全球经济危机爆发以来，美联储多次出台宽松货币政策，美国经济真正复苏是最近的事件，但美国股市牛市持续了五六年。 从这一现象可以理解如下货币传导过程:充足的流动性——流动性进入股市形成牛市——投资者财富效应显现——财富效应提高了顾客信心提高了市场诉求——市场诉求的增加刺激了公司的生产扩大——公司的生产扩大形成了经济复苏 众所周知，“再工业化”、页岩油气革命、国际油价下跌等因素推动了美国经济的复苏，但也不能忽视股市多年来对美国经济复苏的重要贡献。

综上所述，我们不仅要谴责宽松的货币政策推高了资产价格，制造了资本泡沫，还应该看到股市走强带来的正能量。 股市走强将提高顾客对资本收入的预期，提高顾客的支出意愿，提高市场诉求，最终导致生产扩大和经济繁荣。 在欧盟、日本等主要经济板块采取宽松货币政策的情况下，市场预期中国央行也将继续采取宽松货币政策，进一步向市场注入流动性，牛市也已启动，中国牛市也有望刺激中国经济的全面复苏和繁荣。