“专家解读：欧元区经济的“怪圈论”窥探”

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顾客方面

作者:中海外汇投资研究院特约研究员孙斌

根据这一经济消息，从2009年开始，欧元区经济疲软已不可收拾，gdp增长率从3%的水平降至1.2%，仍维持负面预期，但欧元区经济真的衰退了吗？

在欧洲，说起这个词，会涉及到质量优良的汽车、做工精良的手表、高级奢华的服装等。 在全球经济中，诉求市场地位、稳定，先进意识无疑是公认的，但它不仅打造了欧洲制造的金字招牌，也维护了欧洲经济的稳定增长。

但是，欧元区的经济疲软从去年开始不可收拾，gdp增长率从3%的水平降至1.2%，依然维持着负面预期。 其中机车德国经济在技术衰退已成定局的高赤字水平上叠加高福利压缩经济的回旋余地，以相对低负利率水平持续挤压银领域； 贸易环境恶化一直以来流传的特色制造业利益破坏等问题，目前使欧元区经济陷入怪圈，一方面难以找到突破僵局的方法，另一方面如果不推兵不动，风险爆发只是时间问题。 欧元区经济真的衰退了吗？

最近公布的欧元区和主要国家pmi系列指数令人瞠目； 例如9月欧元区制造业的pmi初始值为45.6，这创下了年第四季度以来的最低水平； 9月综合pmi初始值为50.4，为年10月以来的最低； 作为欧元区经济核心的德法不尽如人意德国9月制造业pmi初始值仅为41.4，这是2009年金融危机以来最差的成绩； 法国9月制造业pmi的初始值为50.3，相对稳定，但确实8月的全球变暖成了昙花一现； 迄今为止欧元区的制造业和有望恢复的市场在一瞬间死亡。 对以高端精细制造业为支柱的欧元区经济来说，制造业数据无疑是衡量经济预期的核心之一，逆转制造业疲软是欧元区经济重振的首要矛盾。 但不幸的是，目前欧元区的问题不仅在于自身，外部不断恶化的贸易环境更加剧了欧元区经济，进一步助长了欧元区潜在问题的进一步恶化，甚至形成了欧元区经济的“怪界论”。

首先从表象来看，这个“怪圈”的奇怪之处在于，继去年第二季度欧元区之后的负利率政策和量化宽松组合对经济震荡并不有效。 与这个问题相比，从欧元区国家的制造业布局中找出问题的答案并不容易。

以德国为例，在欧元区国家中，德国最大的汽车出口国地位举足轻重，其中对美国和中国的出口占大半。 更重要的问题是，现在不是欧洲自己能采取对策比较有效地应对的问题。 因为我们知道了在欧元贬值、欧洲央行持续负利率、量化宽松等利好实体外贸的综合环境下，德国经济增长，特别是制造业景气依然下滑的原因。 短期内将导致对欧元区经济的拉动和欧元区经济优势的缩影。

另外，欧元区经济“怪界”的表现当然不止于此。 贸易环境恶化到现在只有一年半了。 如果将此比喻为外部经济的“急性病”，那么目前欧元区内部的“慢性病”就更值得警惕，是高社会福利下的负利率状态已经或将要引发的一系列问题。 据统计，欧洲国家人口约9%，国内生产总值超过世界的20%，但福利支出却达到了世界的50%。 这可能是过去令人羡慕的数字，但这个福利制度的“摇篮”现在不仅成为了欧洲国家的重担，而且越来越侵蚀着欧洲的竞争力。

特别是在经济不振、负利率扩大、赤子高企、政局动荡中，这个“摇篮”将撼动欧洲经济的“坟墓”。 以最新的欧元区m2和m1差价计算，欧洲央行9月将利率下调0.1个百分点，达到-0.5%的水平。 据此，欧元区银行系统每年支付约234亿欧元的价格，随着量化宽松的重启，未来仍将继续提高，但同期银行系统的贷款收入仅为283亿欧元。 这样，现在和未来将担忧欧元区银行领域的利益，也有可能陷入损失不自然的局面。 市场必须注意的是，这种对负利率银行体系的蚕食很难逆转。 其理由是，经济基本面的困境使欧元区货币政策难以回头，对极度宽松环境的依赖受到拖累而难以转向。

最后，欧元区成员国高企的债务水平也难以改变。 年数据显示，欧元区成员国政府债务规模比年增长27%，占gdp总额的86.7%，远远超过《马斯特里赫特条约》中政府债务上限不得超过gdp的60%的承诺。

通过我们的上述论述，不难发现欧元区经济“怪圈”的庐山真面目。 突发性贸易压力和全球经济放缓的大背景使欧元区实体经济和对外贸易的压力明显上升，从而带动了支柱产业的衰退和经济增长的下降。

在这一背景下，流动性对实体经济的人气必然下降，这直接关系到银行金融体系的利润来源，再加上负利率规模的扩大和量化宽松重启，加剧了银行体系的压力，金融机构必须寻求其他利润来源。 这可能解释了为什么在欧元区经济下滑的背景下，股市的良好表现呈现异常性。

我们知道，实体经济下滑和股市高企组合无疑是酝酿泡沫的过程，如何解决和消化这一泡沫是未来欧元区的重要课题。 关于高福利的持续，现在欧元区经济必须承受，也是无法改变的压力，在选票政治的作用下，欧洲很少有政治家在福利问题上发挥巨大的力量。 但是，高福利给欧洲经济带来的压力不仅体现在财政方面，也体现在精神方面，对欧洲人的斗志和意志的削弱无疑会给本来就不景气的经济带来雪上加霜。 更何况目前，英国退出欧盟、美国混乱、能源问题等不明朗因素所带来的潜在风险，对欧元区内外贸易市场和金融市场的负面影响，甚至对结构重构都起着重要的作用。

现在，重新审视欧元区经济，我们似乎感到欧元区经济已经无法控制自己的既视感。 在经济转型和外部压力、货币政策和金融风险、福利削减和政局稳定、货币贬值和债务负担等选择中，欧元区国家已经在选择困难症中徘徊了很久，但未来仍将徘徊。 答案可能不在欧元区自身，而是如何突破这个经济的“怪圈”，让经济复苏，让经济复苏。 欧元贬值可能还有很长的路要走，在欧元20岁生日的时候，欧元区经济的衰退真的不会发生吗？