“CPI将延续温和增长态势 通胀不会对货币政策构成掣肘”

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本报记者周潇枭北京报道

cpi回归“2时代”

在ppi同比增长率连续两个月处于0.1%低位后，市场对通货紧缩的担忧加剧。 4月11日公布的物价数据显示，3月份ppi比去年同期上涨0.4%，短期通货紧缩风险有所下降。 而且，3月份的cpi比去年同期增长了2.3%，回到了“2时代”，股市、债市都做出了反应。 虽然这实际上是对货币政策去向的担忧，但未来物价仍将温和上涨，通胀不会给货币政策带来掣肘。

导线

3月份物价涨幅的扩大主要受石油、猪肉价格的拉动。 将来猪肉价格会回升，但cpi有望继续温和增长。 物价整体稳定，自然不会对货币政策造成掣肘，解体多认为年内也有下调的机会。

从去年年末到今年初，经济下滑压力加大，ppi持续下跌，市场对通货紧缩的担忧不断加剧。

三月可能是拐点。 4月11日，国家统计局公布了3月份的cpi、ppi数据，cpi、ppi分别比去年同期上涨2.3%、0.4%，两个指标均有增长率回升。 特别是ppi比上个月增长0.2%，结束了连续4个月的负增长。 反映出工业生产和诉求有企业稳定的迹象，不少分解认为通缩风险已大幅减轻。

连续3个月低于2%后，3月cpi指标回升至2%以上。 物价涨幅的扩大受石油、猪肉价格的拉动，但仍与年度3%的目标相去甚远。 市场普遍认为猪肉价格还会回升，但cpi有望继续温和增长态势。 物价整体稳定，自然不会对货币政策造成掣肘，解体多认为年内也有下调的机会。

猪价使cpi恢复

3月份的cpi比去年同期上升2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。 迄今为止，物价上涨率连续4个月下降，从去年11月的2.5%降至今年2月的1.5%。

3月物价平稳回升。 具体而言，食品价格上涨4.1%，影响cpi上涨的约为0.82个百分点； 非食品价格上涨1.8%，影响cpi上涨的约为1.46个百分点。

国家统计局城市司长董雅秀表示，食品中，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多场低温雨的影响，新鲜蔬菜价格较去年同期上涨16.2%，影响cpi上涨约0.42个百分点。 猪肉价格上涨5.1%，比去年同期连续25个月首次上涨，因此影响了cpi的上涨，上涨了约0.12个百分点。 在非食品方面，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.4%、2.1%，合计影响cpi上涨约0.94个百分点。

3月cpi增长回升，也与去年同期基数偏低有关。 据统计局推算，3月份与去年同期相比上涨2.3%的幅度中，去年价格变动的影响约为1.1个百分点，新涨价的影响约为1.2个百分点。

在cpi新的涨价因素中，石油、猪肉等是重要的贡献者。 3月的居民支出额指数比上个月增加最多的类别是“交通工具采用燃料”，比上个月上升3.6%。 其次是猪肉。 环比上升了1.2%。 然后是酒类，服装。 环比上升0.7%，0.6%。

猪肉连续25个月下跌后，价格达到近年来的新低。 猪的饲养数量、可繁殖的猪的饲养数量近年来又有了新的减少，再加上市场机构认为猪肉的价格将来还会持续上涨。

即使新的“猪周期”开始了，3月的cpi周期比反而从上升转为下跌。 这与春节后，生鲜食品、旅游等的价格下降有关。 例如，3月份的蛋类，旅游价格环比下降5.1%、9.6%。

恒大经济研究院高级研究员罗志恒对21世纪经济报道记者表示，cpi未来的走势，上有下，cpi不会突破3%。 年内的猪肉、石油价格等是推动cpi上涨的重要因素，而4月增值税减税政策的落地使商品价格下降，在这些因素的综合作用下，年内的cpi将保持相对稳定。

“3月的cpi增长率低于市场主流预期( 2.5 )”。 因为新鲜蔬菜和猪肉两个实际数据比高频数据弱。 cpi依然温和，后续“破三”的可能性很低。 年内cpi月度高价预计出现在6-7月，为2.8%-2.9%。 ”民生证券宏观分析师解运亮指出。

华泰证券宏团队表示，3月cpi较去年同期上涨2.3%，如预期，2季度通胀将继续平稳上升，全年cpi中枢预计将上升至2.5%，高点可能接近全年，但仍为年初调控目标的3%。 温和通胀的首要驱动因素可能是猪的周期触底回升。 除了猪的价格以外，还没有发现短期内可能导致通货膨胀迅速上升的风险因素。

降低短期的通货紧缩风险

3月份的ppi比去年同期上升0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。 由于基数效应减少、经济下行压力增大等因素，ppi增长率从去年7月的4.6%持续下降到今年2月的0.1%，3月逆转了这一趋势。

值得注意的是，3月的ppi上月比上月减少0.1%，转为增加0.1%，结束了连续4个月的负增长。 ppi增速的持续下行意味着比上个月连续负增长，工业生产降温，此前市场上通缩担忧较多。

石油、燃料、黑色金属、有色等生产资料价格回升是拉动3月份pi回升的首要因素。 具体来说，3月份石油天然气开采业价格比上个月上涨5.6%，涨幅比上个月扩大0.6个百分点。 石油、煤炭及其他燃料加工业上月同比上升2.3%，扩大1.4个百分点。 黑色金属冶炼和轧制加工业，环比上升1.1%，扩大0.8个百分点等。

另外，3月份计算机、通信和其他电子设备制造业的价格比上个月下跌幅度收窄，汽车制造业的价格比上个月停止下跌。 这与3月pmi重返经济复苏区间，制造业生产加快的趋势一致。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智对21世纪经济新闻记者表示，3月份流通行业重要生产资料价格回升，加上稳定的基础设施建设、稳定的投资政策，工业产品价格未来将稳定下跌，通缩风险不大。 预计二季度ppi仍将上升，但整体诉求依然疲软，ppi涨幅要看二季度以后稳定投资政策的力度和效果。

解亮表示，ppi较去年同期时隔3个月再次上升至新高，此后回归通缩的概率很低。 在全球贸易最黑暗的时期或过去，中美谈判达成协议后，盈利公司的投资信心得到修复，下半年全球经济有可能超过市场预期。 在这一支持下，中国ppi回归通缩的风险有所缓解。

但是，在国内经济、世界经济形势仍面临下行压力的背景下，工业品价格的回升、生产诉求的回暖等是否持续，市场上存在不同的呼声。 目前，3月份ppi增长率回升至0.4%，但增长率依然偏低，许多生产资料价格仍在下降，如3月份化工原料类价格比上个月下降0.5%。

中泰证券研究所主任宏拆师梁中华表示，考虑到4月以来钢价震荡、煤炭价格持续下跌、增值税下调的影响，预计油价大幅下调，4月ppi环比略有下降，4月PI同比下跌。

降级还有期限

cpi温和上涨，ppi之后的走势需要注意——关于对政策水平的影响，市场认为下跌仍然是可能的。

国泰首席经济学家花长春认为，猪周期恢复才刚刚开始，cpi持续上升，4季度通胀可能上升至3%。 由于基础设施建设等力量，ppi上半年还有上行空之间。 增值税的影响每季都很大，可能会使全年CPI下降0.3-0.5个百分点，短期内影响不大。 cpi不会成为货币政策的明显约束，到7月为止的政策有望维持缓和。

“考虑到年内经济依然存在下行压力，他呼吁说，大幅上升核心通货膨胀的可能性很低。 未来的货币政策应该以扣除食品和能源价格后的核心cpi作为政策决定的依据，年内的通货膨胀不会成为制约货币政策操作的主要因素。 ”刘学智指出。

刘学智认为，货币政策仍将保持稳健基调，在执行过程中预计将比去年放缓，m1、m2、社会融资增速有望回升。 由于风险防范仍然是非常重要的政策目标，货币政策不会大水泛滥。

梁中华认为，今年的cpi将受猪的价格影响明显上升，但PI依然会下降，货币政策的宽松态度不会轻易改变。 虽然央行连续几天暂停回购操作，但从利率水平来看，目前银行间流动性依然合理充裕，二季度近1.2万亿元的mlf到期，准置换概率依然很高。

()杨志锦先生，如有意见或建议，请与我联系( yangzj@21jingji ) ) ) ) ) ) )。