“一季度外资流入股债289亿美元 风险对冲衍生品“补短”刻不容缓”

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本报记者陈植上海报道

一季度跨境资本流动的新风向

4月18日，国家外汇管理局公布了一季度跨境资本流动数据。 从数据中可以清晰地描绘出当前资本的跨境路径。 首先，市场主体的结汇意愿下降，银行长期结汇已经连续7个月维持顺差，顺差额每月都在变大，说明人民币汇率越来越稳定已成为共识。 其次，一季度大放光彩的外资流入股票债务市场达到289亿美元。 官方表示，该数值预计还将在增加空之间，出台处理后期或汇率风险对冲问题的相关政策。 项目流入额的持续增长，将有助于抵消经常项目外贸顺差的缩小压力，为中国资本跨境流动的持续稳定均衡“保驾护航”。

导线

随着今年人民币汇率稳定上涨，如果风险对冲衍生品流动性不足和工具丰富等问题得到妥善处理，预计今年境外资本流入人民币债券和a股的金额将超过1500亿美元。

今年以来，世界经济和国际贸易增长放缓，资本项目的海外资本流入对中国资本跨境流动持续保持稳定均衡的作用越来越大。

外管局最新数据显示，今年一季度境外机构人民币债券和a股上市公司股票认购额分别达到95亿美元和194亿美元，其中一季度境外机构a股认购额达到去年的45.6%。

“目前，国内资本市场海外投资者偏低，债市股市外资占有率仅为2%-3%的水平。 在进一步扩大开放和便利化政策的情况下，未来中国将成为全球投资者多元化配置资产的重要目的地。 另外，中国债市吸收的来华投资主要是海外央行等机构以中长时间资产配置为目的的资金流入。 因此，未来的海外资本流入仍然在空之间大幅上升。 ”。 外汇局发言人王春英作了如下陈述。

受此影响，许多华尔街金融机构认为，今年证券投资项目境外资本流入额增长率仍将战胜外商直接投资( fdi )，成为中国资本项目外资净流入额持续增长的最大贡献者。

相关数据显示，年中国吸引的海外各种资本净流入额达到4838亿美元，比去年同期增长9%。 其中，来自直接投资性质的资本( fdi )净流入增长23 % 42 )； 来自证券投资的资本净流入增加了29%，占33%。

但海外对冲基金经理表示，如果国内债市汇市的风险对冲衍生品不充分、流动性不足等问题得不到较为有效的处理，海外资本向a股和人民币债券的增资步伐很快将进入瓶颈期。 毕竟，目前流入a股和人民币债券的境外资本，遵循msci全球创业板指数和彭博巴克莱全球基准指数是首要的，是被动配置。 要吸引活跃基金加仓a股和人民币债券，需要丰富、流动性高的风险对冲衍生品帮助这些机构解决各类持仓风险。

对此，王春英表示，外汇局支持证券企业、基金企业等外国汇市参与，丰富外国汇市主体类型，推进外汇衍生产品创新，推出越来越多类型的期权产品，同时不断优化境外机构投资银行间债市的汇率风险管理。

一位美国对冲基金经理对21世纪经济新闻记者表示，随着今年人民币汇率稳定上涨，如果风险对冲衍生品流动性不足和工具丰富等问题得到妥善处理，预计今年境外资本流入人民币债券和a股的金额将超过1500亿美元

“补缺”股债务风险套期保值衍生品

王春英表示，由于货物贸易盈余比去年同期扩大，服务贸易赤字比去年同期缩小，今年一季度我国经常账户将呈现一定规模的盈余。

“但是，华尔街许多投资机构认为，这可能是一个阶段性的现象。 ”上述美国对冲基金经理对记者直言不讳。 如果中美贸易谈判达成协议，促使中国大规模购买美国商品，再加上全球经济不景气，外贸环境恶化，中国经常账户盈余将难以维持。 由于该资本项目外资流入额持续增加，中国资本跨境流动平稳均衡的作用尤为重要。

在他看来，今年一季度境外资本投资a股和人民币债券规模达到289亿美元，超过了华尔街投资机构预计的250亿美元左右。 这表明，许多被动型投资机构可能超分配a股和人民币债券作为应对美股下跌风险的避风港。

“这意味着，a股和人民币计价债市要想吸引越来越多的海外资金流入，就必须大幅改善目前风险对冲金融衍生品流动性不足和工具匮乏的状况。 ’这个对冲基金的经理拆了向记者说。 毕竟，世界被动型投资机构很少按照指数加权调整配置a股和人民币国债篮子，采取风险对冲等措施，但主动型基金的运用策略完全不同，如果没有完整的风险对冲操作机制，他们很容易就会选择a股和人民币债券

许多记者表示，目前中国债券和股市已经推出了一些风险对冲衍生品工具。 例如，债市可以提供的风险对冲工具有利率互换、国债期货、债券借贷、债券期货等，但海外机构可以参与的并不多。

具体来说，境外机构可以通过银行代理渠道参与利率互换、银行间债券拆借等金融衍生品交易，但国债期货只能与境内券商基金放开进行比较，境外机构不能参与。 债券通项下，境外机构也只能交易买卖人民币债券实物，不能参与各类金融衍生品对冲。

一位海外大型债券投资基金经理对记者直言不讳。 他们对此进行调查后发现，中国债市存在多头监管情况。 例如，银行间市场和交易所市场分别由中央银行和证券监督管理委员会管理，国债期货的主要参与群体以证券公司、期货企业为主，银行等金融机构尚未进入该市场，海外机构更是如此。

“因此，我们希望海外机构能够通过债券渠道参与国债期货和银行间市场各类风险衍生品的投资买卖。 特别是关于国债期货，由于操作价格最低，风险对冲效果最好，直接影响了许多海外活跃投资机构是否愿意增持人民币债券。 ”他说。 他认为，随着外管局表示将推进银行间债市开放渠道的整合，这些风险对冲操作缺失的问题可能很快得到解决。

“如果国债期货能够很快向国外机构开放，预计今年外资流入人民币债市的规模将超过千亿美元，外资占国内债市规模的比例将在4%-5%之间。 ’这个债券投资型对冲基金的经理直言不讳。

在他看来，作为主动型投资机构的加仓a股面临着同样的风险对冲操作问题。 也就是说，国内股指期货、收益互换、融资融券等金融衍生品如果提前向外资开放，同样会吸引越来越多的活跃投资型长期海外资本加仓a股。 毕竟，随着a股与欧美股市的联动性越来越紧密，海外资本同样需要在a股拥有完整的风险对冲机制，以应对欧美股市下跌对a股的冲击。

汇率套期保值操作价格需要降低

业内人士表示，要进一步增资外资，新增a股和人民币债券，还必须尽快处理汇率风险套期保值操纵价格上涨的问题。

“现在很多海外机构可以用外汇期货、外汇互换、货币互换和期权等金融衍生品进行汇率风险对冲(外汇期货尚未上市除外)。 一家国内银行的外汇交易员对记者说。 但是，由于这些外国汇市金融衍生品流动性低，外资机构的套期保值操作经常遇到奇怪的现象。 只有外资机构加大汇率风险对冲的操作力度，相关外汇金融衍生品的交易价格才会大幅上涨，从而自身拉升汇率风险对冲操作价格。

例如，受公司参与这种衍生品交易的实际需求规律的限制，目前18个月-3年期外汇互换交易的流动性普遍较低。 3月以来，由于许多海外机构相继在仓库进行长期汇兑对冲未来汇率波动风险，2年美元/人民币汇价在过去两周内从512点上升到617点，1年汇价从153点上升到175点

“其实，相关部门也在观察这个问题。 ”上述国内银行外汇交易员表示，由于这种中长期外汇兑换衍生品的交易流动性较低，加上境外资本热衷于通过这种衍生品对冲汇率波动风险，因此相应的兑换合约积分不容易下降 要从根本上改变这一局面，就必须引入越来越多的参与置换等金融衍生品交易的国内金融机构，充分利用市场交易量优化外汇衍生品市场的交易结构，引导置换合约积分逐渐恢复正常的价格区间。

王春英表示，目前，外汇局支持证券企业、基金企业等外国汇市参与，丰富外国汇市主体类型，进而支持外汇衍生产品创新，推出越来越多类型的期权产品，支持有创新能力的银行创新。

她进一步强调，外汇局不断优化境外机构投资银行间债市的汇率风险管理。

在上述国内银行外汇交易员看来，如果汇率风险对冲问题得到妥善处理，境外资本以中国人民币计价的债券和a股很快将迎来新的“爆发期”。 届时，资本项目外资净流入额将足以抵消贸易项目盈余不断缩小的情况，为中国资本跨境流动稳定保持均衡，将继续“护送与保驾护航”。

(林虹) ) )。