“美联储降息时点选择及对美元指数影响”

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美国经济数据支持美联储降息。 利率下降7月兑现后，短期内美元指数波动有限，但美联储下半年将继续降息。

本刊特约作者赵梓彤/文

美联储在6月的货币政策会议上，将联邦基金的目标利率维持在2.25%-2.5%不变，但在政策声明中删除了“耐心”一词。 另外，根据位图，8人联邦储备系统理事会预计2019年降息，8人年内维持利率不变，1人加息1次。 鲍威尔FRB议长在新闻发布会上说，如果有必要维持经济扩张，FRB将迅速采取行动。

总体而言，此次FRB会议发出了开启降息周期的信号。 根据联邦基金利率调查工具，目前市场对7月份降息的预期达到100% (降息25bp的概率为98.5%，50bp的概率为1.5% )。 美联储重视与市场的信息表达，不希望有明显的预期差距。 不这样做的话，会对资产价格造成很大的冲击。 市场对7月的降价进行了充分的定价。 因此，除非未来半个月美国经济比预期上升，否则7月的降息将是几成定局。 那么，美联储为什么选择在7月降低利率呢？ 利率下降后的美元指数将何去何从？

在FRB的利率下降的时刻选择

美联储主席鲍威尔表示，美联储考虑启动降息周期的原因是，公司投资放缓、通胀前景低迷、美国以外的经济形势、金融市场风险偏好、中美贸易摩擦近期恶化。 简而言之，美国经济下行风险的增加推动了美联储的放松。 我们可以回到美联储货币政策的两大目标——通胀和失业率，寻找美联储7月降息的支撑。

FRB最重视的通胀指标是核心pce物价指数比去年同期增长，目标是以2%为中心对称波动。 2019年以来，核心pce物价指数与去年同期相比持续下跌，5月仅上涨1.6%，与2%的目标水平越来越远。 疲软的通货膨胀支持了美联储的降息周期。

美联储的另一个政策目标是实现就业最大化，参考非农新增就业和失业率。 但是，鉴于上述指标出现背离，5月非农月新增就业人数意外大幅减少至7.5万人后，6月份跃至22.4万人，非农月数据逐月大幅波动，经修正，美国2019年上半年非农月平均就业 但年初以来失业率下跌，6月为3.7%，接近1970年以来的历史低位，表明劳动力市场依然强劲。

笔者认为，非农新增就业人数走势引领失业率走势，两者变化存在时滞，但传播的信号并不矛盾。 如果公司利润下降，公司将优先减少招聘。 即非农新增就业人数下降，随后公司减少在职工作时间，降低周薪，降低居民收入，这将导致拉动费用和gdp增速，经济下滑压力加大，公司利润将进一步下降。 在这个恶性循环中，公司最终会选择裁断者，失业率上升。 因此，非农业部门的新录用人数比失业率更敏感地反映出劳动市场的变化，非农业部门领先于gdp的增长率，gdp的增长率领先于失业率。 目前，美国企业利润在去年三季度迎来高峰回落，同期非农新增就业人数呈下跌趋势，周工作时间也逐渐减少，预计美国居民总收入增速将从年三季度开始回落，民间费用增速将从2019年二季度开始回落。 也就是说，第一季度2.7%的费用增速将是年内的高点。 因此，预计失业率将开始回升第三季度的大致率，滞后于非农业的成绩，支持FRB的缓解。

/ S2/]美联储降息对美元指数的影响 [/s2/]

从历史经验来看，美联储降息并不意味着美元指数必然减弱。 这主要取决于美联储和欧洲央行等货币当局的政策分化程度，因为美元指数是一篮子货币。 另外，美元指数的走势还依赖于美联储货币政策和市场的预期差距，如果完全如预期，利率下降也难以打击市场。 此次美联储转为宽松后，美元指数将走向何方？

从短期来看，美元指数6月下跌明显，全月波动区间( 95.84-97.79 )，最大跌幅为2%，首要原因是6月会议后市场降息预期迅速上升。 目前美元指数的走势几乎充分反映了7月利率下降的预期。 因此，7月降息落地时，预计美元指数波动有限，因此市场将关注美联储在货币政策声明和新闻发布会上的经济前景和货币政策路径评估。 不排除出现买入预期、卖出的事实，美元指数也有可能在短线上反弹。

从长时间来看，下半年美联储根据美国经济状况和金融市场表现选择降息次数，大致率有1-2次降息，除7月外，可能的时间点分别为9月、12月。 同期欧洲央行将召开第三次tltro，但市场对此充满期待。 另外，欧洲央行目前也在实施负利率政策，也没有展开缩表，未来的缓和空之间远远小于FRB。 预计下半年美联储将是降息或外国汇市的主导因素，相应的美元指数预计将下跌。

综上所述，如果美联储7月宣布降息，那么信息公布后美元指数的波动可能有限。 展望下半年，预计美元指数将随着美联储持续降息而下跌。

作者就职于建设银行( 601939 )金融市场部，本文系代表个人观点

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