“从流动性传导的立场理解较低准备金框架”

本篇文章2539字，读完约6分钟

与本读本号相关的证券研究新闻由光大证券( 601788 )固收研究小组撰写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作媒体形势下研究新闻和研究观点的信息表达交流。 光大证券以外的专业投资者请勿订阅、接收或采用此预订号码的新闻。 很难对这个预约号码设定访问权限。 如果给您带来不便，请谅解。 光大证券研究所通过关注、接收、浏览该预约阅读号的推送副本，不会认为相关人员是光大证券的顾客。

本文的作者

张旭

摘要

我认为除了市场对“常规”的解释外，还可以从流动性传导的角度理解中小银行较低的准备金政策。

如果“架起大桥”的客观能力和主观意愿受到限制，就会阻碍资金在金融系统中的传递，有可能出现“大手大脚、小钱不足”的状况。

我们发现人民银行使用“扩大操作对象范围”和“重建流动性通道”两种方法来处理这个问题。

今天公布的低准备金框架中也有“重建流动性通道”的功能。

1、从流动性传递的角度理解低准备金的框架

今天( 5月6日)人民银行宣布对中小银行实施低优惠存款准备金率后，市场比较充分地解读了这一政策。 市场上的这些看法主要集中在两个行业。 另一方面，该政策释放了约2800亿元的长期低价资金，有利于债市。 另一方面，该政策释放的资金全部用于发行民间和微型公司融资，有利于解决民间和微型公司融资难融资高的问题。 我们赞同这两种看法。 他还认为，从流动性传导的角度来看，中小银行的低准备金政策也可以理解。

在银行系统的日常流动性传导中，人民银行是资金的最初提供者，通过omo等工具向银行系统提供流动性。 从大银行整合资金后，留下必要的部分后，将剩下的流动性融资给下游的中小银行，在此过程中赚取资金融合和融合之间的利差。 我们以大的行为形象地称为“造桥”。 其作用是从人行横道向中小行传递流动性。

但是，在实践中，大“造桥”的功能可能会受到一点点因素的阻碍。 例如，lcr、lmr等流动性指标客观上降低“建桥”能力的横向资金利率与市场资金利率之间的逆势，主观上降低“建桥”的意愿。

2、lcr、lmr等指标客观上降低“建桥”的能力

正常的资金传导业务是银行间市场资金传导链中的合理组成部分，虽然不会影响过桥银行的超储蓄水平，但仍然会对lcr和lmr等指标产生负面影响。 为了简化讨论，假设以下场景: a银行为交易商，通过omo获得m亿元7d资金，当天通过7d回购(质押式)向b银行融资，a银行向人行提供1级优质流动性资产( hqla )储备作为押品。 (在后述的讨论中，将交易商等处于流动性上游的银行称为a银行，将处于流动性下游的银行称为b银行。 上述过程可以分为两个阶段。

第一步:从人行横道融入。 在这个过程中，a银行lcr和lmr的分子和分母都没有变化。

第二步:向b银行贷款。 此时，a银行的hqla将下降。 因为这个lcr的分子会减少m亿元； 因为7d后的回购期限到期了，这个lcr的分母也会减少m。 另外，由于a银行的资金运用增加，lmr的分母将扩大50%×m亿元。

也就是说，如果a银行的lcr超过100%，这笔资金通过过桥，lcr就会上升，反之亦然。 但是，无论lmr处于什么状态，这项业务都会降低a银行的lmr。

在上面的例子中，a银行的融合和融合期很短。 事实上，即使a银行选择更长的融合和融合期，也不能不影响lcr和lmr。 将上面的场景改为“a银行获得m亿元的6m mlf，通过6m回购卖给b银行”。 在这种情况下，lcr的分子下降m亿元，lmr的分母增加70%×m亿元，所有指标都下降。 因此，在lcr、lcm等指标不足的情况下，大银行一般会选择降低“桥”的规模，优先保证本行的指标没有问题，结果加大了下游银行的流动性压力。

注: lcr=流动性资产/今后30天内资金净流出×100%。 lmr=加权资金来源÷加权资金运用。 关于回购项目的资金运用，剩下的期间≤3个月时，换算率为50%； 剩下的期间为3-12个月时，换算率为70%。

3、利率的倒贴主观上会降低“架桥”的意愿

通常，在资金市场上建造大“桥”是为了获取经济优势，即资金融和融和的价差。 但是，18q3以来，dr007和7d omo逆回购利率之间的利差迅速收敛，19q1出现了小幅的倒挂。

更糟的是，大银行融7d资金，而且融大量1d品种，1d品种利率更低。 事实上，在今年的大部分时间里，dr001低于7d omo的回购利率。 另外，如果大银行不能顺利融出资金，超额准备金的利息收入只能得到0.72%。 为什么这么说呢，因为市场利率和政策利率之间的差距过薄，或者逆断，都不会带来很大的经济利益，会降低为下游机构“造桥”的意愿。

4、较低的准备金框架有助于处理上述问题

如果大企业“架桥”的客观能力和主观意愿受到限制，就有可能阻碍资金在金融系统的传递，出现“大企业缺钱”的情况。 我们发现人民银行使用“扩大操作对象范围”和“重建流动性通道”两种方法来处理这个问题。 很明显，今天( 5月6日)公布的低准备金框架也具有“重建流动性通道”的功能。 / h// s2/

另一方面，人民银行扩大了自己的操作对象范围。 在omo业务中，人民银行将越来越多的中小银行、非银机构纳入一级交易商。 年，omo的一级交易商只有46家，但今年扩大到了49家。 然后，人民银行创立了slf、mlf、tmlf等工具，这些工具对应的操作对象更广泛。 其中，slf的对象主要是政策性银行和全国性商业银行mlf的对象是符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行； tmlf的对象是符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

另一方面，人民银行进行了流动性通道的重建。 准备金下调、定向下调、低准备金框架，可以直接赋予中小银行流动性，降低对较大资金来源的诉求，缓解由此引发的问题。 从某种意义上说，这相当于人工化银行间市场的资金传导路径，使银行系统的流动性分配更加均衡。 / h// s2/

5、风险的提示

外部冲击的幅度存在较大的不确定性，这也加剧了未来货币政策的不确定性。

本文首次在微信公众平台上发表: ebs固收研究。 文案是作者的个人观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此操作，风险请自行承担。