“赵庆明：中国保持人民币汇率稳定 有必要也有能力”

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中新经纬客户端6月5日电题:“赵庆明:中国需要稳定人民币汇率，也有能力。”

作者赵庆明(中金所研究院首席经济学家) )。

进入5月，人民币汇率开始明显走弱，再次接近7个整数关口。 于是，市场上保不保7等争论再起。 大多数研究者和专家认为破7的可能性很低，但有些专家认为没必要保护7。 没有必要把7视为汇率的底线，也没有必要关注汇率或所谓的整数位。 个人认为，人民币汇率需要稳定，中国也有能力在合理均衡水平上基本稳定人民币汇率。

需要稳定人民币汇率

受国际形势影响，人民币汇率以一定幅度下跌，是市场的正常反应，确实不需要过度反应，但考虑到中海外国汇市还不够成熟，市场预期容易一边倒，也有必要进行适当干预(包括口头干预) 如果放任市场，必然会进一步增加市场恐慌，人民币汇率波动加大，进而发生严重的市场失灵和汇率超调。

一些专家认为，不必过分关注整数位，这几年人民币汇率突破8、7，没有太大阻碍。 对此，我有一点不同的看法。

首先，汇率上的积分和整数门不是简单的数学问题。 单纯从数字来看，不管是7、6还是8，确实他们之间没有什么差别。 但是，当数字和金融联系在一起，和投资者的心理联系在一起，就会发生奇怪的“化学反应”，整数的关口已经没有任何意义，很重要。 关口原本是军事用语。 在军事上，“关口”对敌人和己方都有重要意义，是守住重要关口还是攻下重要关口意义不同。 一旦失去防守，防守意味着防守成功阻止了敌人的进攻，敌人可能会接二连三地败退，但敌人会长驱直入。 在商品的定价上，商家大多设定99、199的价格而不是100、200，尽管只有1元的差别，但买家的心理认知差异很大。 在股市中，股价指数有很多关键点，下跌会逆转投资者的信心，市场下跌到下一个关键点。 在汇率方面，道理也是一样的。 6.9999和7.0001从数字本身，或者从会计的角度来看，只有两个基点，虽然是小事，但对于外国汇市(准确地说是外国汇市投资者)来说，6.9999和7.0001有本质的区别。 尽管7的整数位数只相距一个。 如果人民币破7，外国汇市的投资者不会认为会以7.10支撑，预计会向市场涌来8、甚至9。 一部分，汇率上升时，整数位不会让市场投资者担心。 因此，2005年汇率上升到8、7时，国内投资者无需担心任何事情，认为其具有“里程卡”的意义。 但相反，汇率下跌时，每打破一个重要关口，都可能会对市场信心造成严重打击，资本大量外流，资本外流会对汇率造成压力，形成恶性循环。 年8月以来，人民币汇率大幅下跌时，资本外流压力激增。 据笔者推算，“811”汇当月，货币当局向外国汇市投入的外汇资金在2000亿美元以上。 尽管年初以来外汇监管完全到位，多项技术“漏洞”堵塞，资本外流得到大幅控制，但仅从今年1-4月的数据来看，在股市和债市大量外资流入的情况下，中外汇占款依然小幅下降。

其次，在新兴市场和快速发展中国家，“股票同步买卖”的市场间风险感染极其容易发生。 我们运用严密的计量方法，对年中国以及土耳其、阿根廷、俄罗斯等4个新兴市场国家发生的“汇率”股价与汇率的关联性以及股市和汇市的波动溢出效应进行了实证检验。 结果表明，新兴市场和快速发展中国家出现“汇率”时，汇市下跌的风险单向传递到股市，对股市的汇市短期冲击溢出效应更为明显。 进一步扩大后，可以看到，年8月以来，中国人民币汇率与股价指数之间有明显的“共振”特征，即同涨同跌，特别是“汇股双杀”更为明显。 看看越来越多的新兴市场和快速发展中国家，这种现象极为普遍。 因此，可以说在新兴市场国家，汇率的双重扮演几乎是铁律。

再次，即使是发达国家，也并未完全搁置汇率，对“仍实行受控浮动汇率制度”的中国来说，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，是货币当局不可避免的责任和义务，也是浮动汇率制度的基石 市场并非永远完美，有时也会失灵。 特别是在外国汇市，汇率“过冲”的情况并不少见。 因此，我们经常看到许多国家介入外国汇市。 日本是典型的例子。 日元是世界上仅次于美元、欧元的第三大国际货币，是国际外国汇市最重要的交易对象之一。 的外国汇市早已全球化，成为深度广阔的外国汇市，但在一点关键时刻或日元汇率过高时，日本央行会通过叫嚣、直接进入市场等方式干预市场。 对中国来说，经过20多年的建设和快速发展，中海外国汇市确实取得了长足的快速发展，但与发达国家成熟的外国汇市相比，与浮动汇率制度的诉求相比，不够成熟完整、缺乏深度和广度、具有弹性、自动调节功能的汇率 从总体上看，中国汇率市场化仍是一个漫长的过程，将逐步推进。 这一方面是中国改革开放积累的宝贵成功经验，另一方面也是因为外国汇市建设不能一蹴而就。 虽然“推进汇率市场化”已经成为中国既定的改革方向，但汇率市场化意味着市场更大的作用，汇率波动更明显，波动常态化，但依然“被管理”，是指不完全搁置波动 特别是在市场情绪异常和汇率达到关键点的时候。

有能力维持人民币汇率的稳定

中国已经成为世界第一大出口国，人民币汇率的部分变化受国际影响较大，在人民币汇率大幅下跌、与中国出口存在竞争关系的国家，其货币也必然会出现竞争性贬值，从而推动中国人民币汇率贬值的出口促进效应。

没有必要大幅度降低人民币汇率，相对稳定人民币汇率才符合中国利益最大化，而且中国也有足够的能力相对稳定人民币汇率。

首先，中国经济基本面良好，可以继续实现高增长率，同时经济增长质量将更高。 汇率走势取决于经济基本面。 今年以来，中国经济起步良好，第一个宏观经济指标维持在合理区间，增速比预期好。 从全年来看，经济增长率控制在目标区间内，可以持续保持经济大国中最快的增长率。 良好的经济基本面将继续为人民币汇率的稳定提供坚实的根本支撑。

其次，中国拥有巨额外汇储备，构成了中国人民币汇率稳定的“压载石”。 外汇储备的作用是在特殊时期弥补国际收支赤字，干预外国汇市，维持汇率和金融体系的稳定。 此外，自年8月以来，中国货币当局积累了应对外国汇市异常波动的丰富经验。

再次，从微观层面来看，汇率引发的出口问题并不一定要依靠汇率贬值来处理。 2005年以来，中国汇款改革的一个重要成果是，人民币汇率适度升值不仅没有降低中国公司的国际竞争力，反而以压力为动力，促进了中国产业升级，提高了中国制造业的国际竞争力。 (中新经纬APP ) )。

赵庆明