“美经济衰退信号愈发明显！美债倒挂，欧美经济“比烂”，中国股债汇市影响全解读”

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世界经济再次进入“比烂”时期，即使是作为世界经济“火车头”的美国，市场对经济衰退的担忧也在加剧。

3月26日，10年期美国国债收益率和3个月期收益率继续下跌，3月22日出现的上述两个重要期限美国国债收益率自2007年7月以来首次下跌，仍在继续引起市场热烈讨论。

从历史经验来看，关键期限的美国国债收益率下跌，往往预示着美国经济将进入衰退期。 历史上，债券收益往往首先下跌，然后美联储停止加息，大约半年后开始降息。 由于美国经济进入衰退期，美联储货币政策完全反转，势必影响全球股市汇率、贵金属、大宗商品等一系列金融资产价格走势，包括中国在内很难独善其身。 截至3月26日收盘，上海综合指数低于3000点，单日下跌1.51%，创下一周以上的最低。 10年期国债收益率是年末以来最低的，连续4天下行。

许多分析表明，根据经验，在美国国债收益率下跌期间，中国股市的债市都有收益。 这可能与资金流入有关，但只有在美国经济下滑确实影响了国内经济的情况下，外界的影响才会转为对中国股市的负面影响。 对这次的逆势而言，短期内应该会让a股变好。 从中期来看，美国经济下滑将受中国拖累，但与2008年金融危机相比，预计此次美国即使经济再次转为衰退，经济下滑也将相对温和。

参考历史，从收益率下跌到经济衰退、利率下降▲▲▲。

3月22日，美国10年期国债收益率收于2.44%，1月、3月、1年、5年期国债收益率分别为2.49%、2.46%、2.45%、2.24%。 可见短端利率高于长端利率，收益率曲线相反。 事实上，这并不是近期美国国债收益率曲线的倒挂，而是从去年10月至今，美国国债收益率曲线的倒挂程度逐渐加深，今年2月底，在3个月和5年期的美国国债收益率的息差盘中一度下跌。 解体表明，这表明美国经济衰退的信号越来越明显。

但是，关键期限10年期国债和3个月期国债收益率逆转，备受市场关注。 这种现象通常被认为是市场期望目前的增长高于未来的增长，也就是未来的经济衰退。 作为美国国债主要期限的收益率下跌引起了欧美市场的恐慌，上周五欧美主要指数下跌。 本周一，亚太股市均大幅下跌早盘，其中日经225指数超过3%，黄金强势上涨。

中信证券( 600030 )研究所副所长表示，债券收益率首次出现逆差后，逆差趋势并未继续下去。 据悉，10年期国债收益率与3个月期国债收益率之差一度回升，但不久将再次出现逆势，此次之后逆势将持续一段时间。

因此，未来10年期的美国国债收益率和3个月期的收益率是否会再次下跌，将成为参考历史预测美国经济下一步走势和美联储货币政策的关键。

从20世纪80年代至今，历史上美国发生了1982年、1989年、2000年、2006年、2019年五次明显的利率下跌，其中三次陷入1990年、2001年、2008年的经济衰退。

因此，市场之所以如此关注近十年来的第一个重要期限——美国国债收益率的逆势走势，一般发生在经济扩张期末期和衰退期的开始，从历史经验来看，利率逆势走势是经济衰退的领先指标。

“回顾最近几次的情况，大多是债券收益首先下跌，然后美联储停止加息，半年左右后开始降息。 ”基本上，据说利率曲线在加息结束后的1-2年内有可能发生经济衰退，降息多是经济衰退发生后，美联储为经济复苏采取的措施。

美联储这样看收益率，市场担忧略有过剩▲▲▲▲▲。

关键的美国国债收益率在2007年首次下跌，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，但从美联储官员的表现来看，市场对美国经济的担忧有些过剩。

根据华尔街见闻，芝加哥储蓄主席charles evans认为，收益率曲线发生轻度跌倒，市场上存在许多误读。 收益率曲线平坦化后，市场紧张是可以理解的。 不过，根据收益率曲线，经济衰退的概率略有上升，一季度经济看似疲软，但他仍对美国经济的增长前景充满信心，预计美国经济基本面依然良好，今年增长率为2%左右。

圣路易斯联邦储备系统董事长james bullard也对收益率曲线倒带表示“轻微担忧”，并表示希望这只是暂时的。 他说:“短期利率需要超过长期利率的几个基点，持续几天后，向美国经济发出悲观的信号。”

市场反应可能确实过度紧张，但另一方面，从期限利差的倒挂到经济衰退存在时滞，从历史经验看，期限利差的倒挂一方面引领了经济衰退1-2年，另一方面，2008年金融危机后，各国加强了金融的严格监管，

前美联储主席耶伦近日也表示，美债收益率下跌并不意味着经济衰退，而是美联储有可能在未来某个时间点进行降息。

天风证券研究所的宋雪涛宏观小组负责人也认为，在美国国债倒卖发生后的一年中，FRB多以降息来应对( 1988、1998、2000 )，全球流动性再次缓和，因此倒卖后很可能会出现债牛。

但是，无论美联储何时开始降息，美联储目前的货币政策态度都全面钉在鸽子身上。 根据3月的会议，美联储决定9月底结束缩表，并预测今年不会加息。 这两大结果也大大超出了市场预期，显示出美联储对未来经济走势不明朗的谨慎态度。

美债收益率倒挂对中国金融资产价格的影响▲▲▲▲▲。

国债收益率倒挂对全球金融资产价格的影响实际上是阶段性的，而且期限对同一类型金融资产价格的影响并不大。 宋雪涛认为，从历史上看，在美国国债利率下跌一年内，较好的资产是美国国债、新兴市场货币和非美国股票，美元走势取决于美国以外的经济区块表现，黄金没有超常表现，大宗工业品(铜)表现

在股市方面，招商证券( 600999 )宏观研究负责人谢亚轩表示，转卖期间中国的股票债务要么都是收益，要么与资金流入关系最大。 只有在美国经济下滑确实影响了国内经济的情况下，外部影响才会对中国股市产生负面影响。

事实上，进入今年以来，受市场对鸽子美联储的预期影响，资金再次加速流入新兴市场，外资时隔10年再次抛售美国资产。 根据国际金融协会的数据，今年以来，投资者已投资860亿美元购买新兴市场的股票和债券，超过每年4-12月9个月的总和。 据此，msci创业板指数比去年上升了近13%。 对这样的新兴市场的大宗购买也反映在etf市场上，新兴市场etf多次产生较大的订单。 因此，继续看好2019年新兴市场国家的资产表现，作为新兴市场的领头羊，中国的资产更受欢迎。

“短期内股市应该保持良好，但中期内，我们必须看到美国经济下滑是受中国拖累的。 这次美国经济的下跌被认为会趋于平稳。 这是因为很难发生网络危机和次贷危机之类的状况。 ”谢亚轩说。

关于美国股票，很明显，股市波动滞后于债市和加息政策。 以标普500为例，两次明显的顶部下跌是FRB开始降息时机的节点左右。

债市认为，随着经济进入衰退的压力增大，逆转的程度也会加深，FRB和更大的方向将不得不改变。 由于全球货币政策反转的逻辑依然有效，如果维持10年期中国国债收益率3.0%~3.4%的估值，未来进一步宽松的货币政策落地，10年国债有可能突破3%，达到2.8%的水平。

汇率方面，兴业研究认为，欧央行3月会议对超预期鸽派和市场美联储加息前景的悲观预期导致美联储在3月会议上走软。 目前，美联储和欧洲央行的货币政策已经是“明码标价”，至少年内货币政策空之间由基本框架决定。 最大的不确定性是未来经济数据所反映的两大经济区块经济下行速度的差异。 如果美国经济疲软的迹象更加明显，将有助于加快市场形成空美元的一致预期。 与此同时，中美贸易谈判进程加快，人民币汇率呈现容易升值、难以贬值的特点。 此外，《外商投资法》还有助于吸引外商投资资金流入，补充基础账户的长期外汇收入。

“本轮美国国债利率出现倒挂后，美国国债迎来趋势性多头行情，发达经济区块权益市场持续下跌，新兴经济体权益市场短期内将受到拖累，但中期机会更大。 美元短期避险情绪增强，中期逐渐走弱美元、美国国债收益率减弱，存在风险在一定程度上支撑着黄金底部，但在通胀缺席下，黄金是中枢震荡。 ”宋雪涛说。

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