“2019全球新兴市场中 亚洲最具吸引力”

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宋春雨/摄影

汪莹整理

地缘政治冲突频发，受货币政策的影响，全球市场有那些风险和机会？ 你觉得中国等新兴市场的机会怎么样？ 中美贸易摩擦如何发展？ 在3月21日中国基金报主办的“第六届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上，景顺首席全球战略家kristinahooper发表了“2019全球展望风险与机遇”主题演讲，并就上述问题发表了意见。

以下是演讲的实录:

要分析现状，必须追溯到2008年全球金融危机和发达国家对危机的反应。

当时，世界一点大国央行大幅降低了美国、英国、德国、加拿大等国的利率。 不仅如此，它还采取了一系列货币政策，决定用资产负债表管理长期利率。 在这个过程中，资产负债表大幅扩张。 例如，日本银行资产负债表的资产以前只占gdp的14.4%，现在占gdp的88.3%。 美国、英国、欧洲其他国家的中央银行也发生了同样的事件。

量化宽松并不直接作用于经济，而是降低利率。 央行无法强迫人们贷款或向银行发放贷款，它影响了不同资产的风险和回报的平衡，带来了货币市场收益率和储蓄下降等金融抑制。 这相当于惩罚了规避风险的人，奖励了冒风险的人。 这进一步加剧了人们的财富和收入差距。

地缘政治上的对立

冲击货币政策

虽然现在我们处于纷争频发的环境中，但这场纷争并不是世界性的，而是在一个国家，特别是发达国家最重要的发生。

我看到这几年爆发了英国脱离欧盟的投票、巴西民粹主义的领导政权、美国总统选举等巨大的地缘政治冲突。 然后发生了第四次工业革命。 这可以提高经济增长率和生产效率，但会带来结构性失业。

几个小时前，美联储做出了不同寻常的决定。 不提高利率。 而且即使预想也不提高利率。 在过去的两个月里，美联储变成了鸽派。 而且，加拿大中央银行也成为鸽派，加拿大也有很高的债务水平，经济也恢复了正常化水平，所以现在面临着压力。 另外，欧洲央行在去年年末中止了量化宽松，但今年看起来也有必要重新开始量化宽松。 我们关注着这个。

年波动率急剧上升，特别是在美国，原因是地缘政治冲突和货币政策冲击。 当今世界正在分化，而不是世界经济的同时增长，新兴的快速发展中国家可能比发达国家要好。

新兴市场中亚洲的吸引力最高

发达国家的经济增长率在下降。 第一个制约因素是欧洲。 当然，美国的增长率也在放缓。 美联储几乎确认了这一点，下调了美国2019年的经济增长率。

欧洲的地缘政治不稳定和年轻人失业率高是个大问题，将来会受到更大的冲击。 目前，日本情况相对较好，年轻人失业率低，没有较大的地缘政治冲突，经济增长仍在大幅上升。 但是，日本央行维持着比较宽松的政策，债务在gdp中的比例达到了240%，经济负担比较重。

新兴市场非常多样，不能将其视为资产类别，必须做出选择。 新兴市场中最具吸引力的是亚洲，亚洲有着非常高的稳定增长率。 欧洲新兴国家基本上与欧洲发达国家联系在一起，所以对增长的期望并不高。 拉丁美洲有很好的机会，但不太常见。 亚洲新兴市场的吸引力相当高。

可以详细了解中国。 很多人认为中国在中美贸易摩擦中会输，但现在似乎不一定了。 数据显示，中国的采购经理人指数正在上升美国的采购经理人指数在下降，但我认为这种趋势还将继续。

另外，中国可以利用多种货币和财政政策，大大抵消经济停滞的形势，缓解贸易摩擦带来的影响。 目前中国的gdp增长率预测为6%~6.5%，我认为比较保守。 中国实现这样的水平非常容易，也许能超过这个水平。

中国的大致率是靠摩擦取胜的

你认为贸易摩擦中国会赢，为什么？ 本届美国总统任期不到两年，不久将举行重新选举。 总统能否连任，一般由经济决定，贸易摩擦会损害美国经济。 虽然现在美国经济有点停滞，但实际上美国一些州的经济在恶化。 贸易摩擦对一点州的农民有很大的影响，制造业企业也受到贸易摩擦的影响。 因为这个美国最终必须和中国谈判，无论最终达成什么样的协议，贸易摩擦都会结束。

特朗普确实出台了一些促进经济增长的措施，如放松管制、税收改革、财政支出方案等。 但是，目前财政支出方案还没有实际制定，相应的立法也没有通过。 事实上，总统只有得到民主党的支持才能在国会得到赞同。

加上征收关税带来的下行风险，美国有严格的移民政策，这也可能会对经济增长产生相反的影响。 另外，美国的债务水平也在上升，今年美国的财政赤字已经回到了1兆美元。 因此，美国经济今年不会很快衰退，但会略有放缓，年有可能衰退。

目前，美国股市的估值处于较高水平。 目前，世界上一些国家的评价水平与美国大不相同，特别是新兴国家。

贸易主义也令人担忧。 1930年世界贸易保护主义盛行，在这十年前，许多国家参加贸易摩擦，对2万种商品征收关税。 虽然贸易摩擦并没有带来大萧条，但贸易摩擦确实加剧了大萧条。 当时，国际贸易在gdp中所占的比重还很低。 目前国际贸易占世界gdp的60%，贸易保护主义带来的危害将会更大。

那么，对中国商品征收关税会对美国产生什么负面影响？ 进口到美国的中国商品大部分很难替代，所以美国人购买中国商品。 征收关税实际上是向美国公民征收的。 当然，企业可以决定关税是否加在客户购买的商品的价格上。 如果不加，企业将不得不承担关税，企业利润率下降或收窄。

最大的破坏作用是经济政策的不确定性，如果企业判断经济政策不稳定，它们的资本支出就会被下调。 为什么FRB会降低经济增长的预测？ 由于目前美国的资本投资在下降，这无疑与贸易政策和经济政策的不明确有关。 贸易保护主义会带来供应链的冲击，降低企业的效率。 因为企业将无法利用比较的特征。

因此，不要低估贸易摩擦对美国经济的负面影响。 现在很多供应链都很全球化，这对美国来说是一场巨大的危机。

风险和机会并存

需要多样化的配置

最后，我也很担心全球债务。 低息鼓励个人和公司借越来越多的债务。 美国的债务已经上升，并且还在持续上升。 虽然可能达不到日本的水平，但会变得更大。 政府债务的偿还是有代价的，债务非常高的时候经济增长会下降，这一观点是由学术研究支撑的。

现在也是低利率的时代，美联储变成了鸽派。 要提高利率，特别是在这样高的企业债务水平下，美国经济的负担会变大，经济增长会进一步下降。 所以，从长期来看，利率还将维持在较低的水平。 这不仅在美国，在世界范围内也一样，特别是在高债务水平的国家，利率比较低有利于政府偿还债务。

目前，FRB手中的工具非常有限，实际上大多数国家的央行都没有多少可以采用的工具，一旦危机再次发生，可能会变得束手无策。 虽然有风险，但也有一点机会。 特别是现在，美联储已经改变了主意。 如果美国的经济数据不错，经济放缓比较轻微的话，股票和其他一点点风险资产今年也有一定的吸引力，可能会取得好的成绩，得到比较好的回报。 当然，这要取决于美国的经济增长能否维持在一个好的水平上，对评价也要敏感。

美联储实行资产负债表正常化，对新兴市场有利。

所以，未来有很多机会，但也有风险。 这样一来，股票的筛选就变得更加重要，需要进行多样化的配置，包括替代资产在内，需要更好地开放高收益资产。