“流动性陷阱与产能过剩并存”

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文/宏源证券固定收益总部首席研究员范围为

次贷危机已过去5年多，美国经济复苏依然步履蹒跚，欧元区陷入债务危机，经济衰退，作为全球经济增长原动力的新兴经济体增长也遭遇集体减速。 这些迹象表明，全球经济增长放缓已经是普遍的挑战。 最近，国际货币基金组织( imf )也将年全球经济增长率预测从3.5%下调至3.3%。

为什么各国宽松的货币政策和积极的财政政策还不能有效地刺激诉求，震动世界经济？ 最大的原因可能还是全球产能过剩。 在全球经济衰退的大背景下，诉求不足使这个问题更加恶化，公司持续举债，大宗商品价格走低，经济陷入恶性循环。

从目前各主要发达经济体区块的产能利用情况来看，产能利用率普遍不到80%，其中美国所有工业部门的产能利用率为78.48%，欧元区17国制造业的产能利用率为76.50%。 中国没有公布产能利用数据，但根据模型推算，产能利用率应该更低，约为70%左右。

过去，知名经济学家roubini曾预言，受诉求弱、产能过剩的双重打击，美国住房、顾客耐用品、商品等数据将难以好转，未来3年将陷入通缩。 另外，由于对中国等新兴市场的过度投资，国内诉求还没有上升，世界经济的产能过剩将更加严重。

确实，至今仍保留着“通缩魅影”。 在美联储和其他各国央行“量化宽松”套利下，通货紧缩不是资产价格下跌，甚至资产价格上涨，而是全球经济在产能过剩和诉求下降的双重打击下，“鸡肋型”经济长期持续，即“长生不老”。

如何应对产能过剩问题是后危机时代各经济阻滞面临的长时间挑战。 短期的“远离库存”、中期的“远离生产能力”应该是危机后必经之路。

一是扩大诉求。 所谓追求创造供给，只有诉求的扩大才能改善“总供给-总诉求”的失衡，从而改善公司的利益。 对欧美发达国家来说，最重要的是要减小债务危机的负面影响，提高公司、居民对未来经济的信心，加快货币流通速度，将央行发行的基础货币变为真实诉求。 对快速发展中国家来说，最大的问题是结构调整问题，包括改变发达国家对外需的依赖，越来越依赖内生增长，改善贫富分化问题从而改善费用诉求。 长期以来，快速发展中国家过度依赖出口和投资拉动经济增长模式，使快速发展中国家尝到了“高增长”的快感。 当外需不振挤压出口，过度投资加剧经济失衡，以前流传的经济增长模式无法持续时，经济转型势在必行。

二是消除过剩产能。 无法有效消化的产能过剩不仅会导致公司利润率下降、银行不良债权上升和通货紧缩压力，还意味着稀缺资源的巨大浪费。 这是因为需要逐渐消除过剩的生产能力。 20世纪20年代末期的大萧条，最后的解决办法是向密西西比河注入牛奶。中国纺织工业在90年代也有压产的先例。 虽然有时很残酷，但却是处理产能过剩的有效方法。

三是减少贸易壁垒，继续推进全球化，通过全球并购实现全球产业结构再平衡。 欧美等国已经不能通过技术壁垒等方法保护自己的公司，阻止中国等新兴市场国家的竞争。 短期内，贸易保护主义有助于保护本国公司，削弱本国供给，诉求不平衡问题，但长期以来，这不利于消灭世界产能过剩问题，最终将带动世界经济增长。

当前，世界经济面临着货币“流动性陷阱”与实体经济产能过剩并存的困境。 货币发行可以比较有效地刺激诉求，但必须通过全球经济结构的再平衡来处理本轮经济危机。 因为本轮危机不是周期性危机，而是结构性危机。

在结构性危机还没有得到比较有效的解决之前，产能过剩会引发全世界的通货紧缩，不是危言耸听。