“国债中标利率走低 信用利差或突破极值”

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经记者张喜威从北京出发

城投债等的发行利率中途进行，但国债中标利率均低于市场预期。

1月16日，“14镇江新城债01”票面利率为8.99%。 前一天，财政部发行了100亿元的7年带账面利息国债，中标票面利率为4.44%，远低于此前市场预期平均水平。

《每日经济信息》记者观察到，截至1月15日，财政部年新发行的3期带账面利息国债中标率低于市场预期。 另外，农发行等政策性银行金融债券的发行情况也大多好于市场预期。 业内人士表示，未来利率债收益率很可能下降，信用债收益率很可能上升，这样的叠加将拉大信用差距，甚至有可能突破历史极值。

中标利率低于预期

一位证券公司固定收益部研究员向《每日经济信息》记者表示，上述7年记账式带利息国债为国债期货的“最优分期券”，发行量只有100亿元，市场诉求比较好，加上年初机构配置诉求加大，这些因素综合起来中标利率比较

据统计，财政部和年发行的前三期带账面利息国债的中标利率分别为4.47%(5年期)、4.04%(1年期)、4.44%(7年期)。 根据此前路透社的调查，这3期国债的市场预期平均分别为4.52%、4.17%、4.56%，这3期国债的实际中标利率均低于市场预期。

根据农发16日公布的债券发行结果，该银行前一年三期金融债务的中标利率分别为5.67%(3年期)、5.78%(5年期)、5.90%(7年期)，投标倍数分别为5.33倍、3.90倍、3.01倍

对此，东莞银行金融分解师陈龙对《每日经济信息》记者表示，宏观经济下滑、境外货币收缩、国内货币紧张、以及债市改革等多重因素，从市场上看空将导致未来信用债市场，在风险偏好下降的环境下，未来债市将 “目前市场普遍预期年宏观经济实际增长率在7.0%~7.5%之间，比年低，宏观经济下滑的情况下，将会打击信用债务市场。 ”

“流动性的偏差对利率债务和信贷债务都是利空，但是在宏观经济下滑的背景下，利率债务的成绩会比信用好。 ”陈说，在推进改革除产能力化的过程中，产能过剩的领域将首先受到打击，应对信用用品的风险将会提高。 随着投资者风险偏好的下降，人们越来越关注利率品和高级书信用品。

但是，上述证券公司固定收益部的研究员认为，回归利率债务的概率很低。 因为低估值的债券产生信用风险时，小机构的持仓会受到估值压力，不得不减少仓位，从而打击流动性高的国债。 在某机构持有低评级债券和高评级债券的情况下，如果低评级债券扭亏为盈，则为了实现流动性，将出售流动性良好的品种。

更新信用差或新高

在此之前，银监会发布了《商业银行全球系统重要性判断指标披露指南》，规定上年末调整后表内外资产余额在1.6万亿元以上或被认定为上年度全球系统重要性银行的商业银行，应披露全球系统重要性判断指标的相关情况。

陈龙根据《每日经济信息》的记载，国内大型17~18家银行在要求中，他们要达到规定的指标要求，就必须增发流动性好、风险权重低的资产，这样国债、政策性银行金融债务自然优先。

“市政债务出现后，城市债务有分化的可能性，此前审计署发表的审计报告将地方政府债务分为两部分。 一种是“政府负有偿还责任的债务”，另一种是“或有担保债券”。 ”陈说，在这里，“或有担保债券”最终有可能成为纯粹的信用债务，如果没有城市债务那样的政府担保，市场将会大规模调整，信用差距也会扩大。

“从投资者的角度来说，既然面临着这种不确定性，自然就很少接触它，只投资排名高的城市，或者短期，或者直接回到利率品种。”陈说，市场的风险偏好一定会下降，回到风险低的品种

“总的来看，未来利率债收益率很可能下降，信用债收益率很可能上升，由于这种叠加，信用差距变大，也有可能突破历史极值。 ’陈龙总结道。