“把“沪港通”好事办好亟需严密制度设计”

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熊锦秋

沪港通利润丰厚，很多人已经说了很多。 但是，沪港两市现行的交易规则、法律法规、监管制度等存在不少差异，要搞好好事，沪港两市需要进行制度微调、对接，在操作细节上进行严密设计。

首先，两市的交易时间段和上市公司的新闻披露制度很可能需要进行微调。 目前，香港的交易时间段为上午9时30分至12时，下午13时至16时，交易时间对上海市形成覆盖关系。 上海市从11点30分开始在12点、15点和16点两个区间停业，在这两个区间，a+h上市公司也不可避免地生成和传播一点信息，或者通过法定手续发布新闻。 例如，根据上海市目前实行的新闻公开直通车制度，上海证券交易所新闻发布系统将于当日15时30分起，将上市公司在规定时间内完成登记的直通车公告和相关情况披露文件自动发送到上海证券交易所网站进行刊登。 香港投资者以及资金实力在50万元以上且有资格参加香港股东的内地投资者，可以在15时30分至16时之间迅速利用这些消息，参加香港市场的h股交易，将对沪市有限的a股投资的个人投资者产生不公平。

上海港两市由于资本管理和投资理念不同等原因形成了严重的分割壁垒，但上述新闻披露的负面效应可能还不明显，沪港通一开通，同一投资者就可以非常方便地投资任何一个市场，沪港通使用人民币作为结算货币，资本管理 事实上，证券价格波动的依据主要是发行者披露内部新闻，上市公司的相关新闻对股价定位有决定性的影响。 笔者建议，为了维护市场公平，最好统一沪港两市的交易时间。 当然，两市投资者的交易习性已经形成，交易时间段和变更困难，因此应该建立比a+h上市公司更严格公平的新闻披露制度，防止对投资者的不公平。

其次，妥善处理投资者参与对方市场上市公司的治理问题。 开沪港通后，内地投资者可以成为H股上市企业的股东，香港人也可以直接成为a股企业的股东。 投资者持股不仅仅是为了投机，特别是香港的大型机构希望长期持股，需要顺利参与上市公司的管理渠道。 不过，目前a股还存在差距，投资者参加股东大会投票最方便的方式是网络投票，但2006年《上市公司股东大会规则》没有强制上市公司统一实施网络投票制度，现实中很多上市公司股东大会故意现场 开设沪港通后，必须就此强制召开所有上市公司的股东大会，并应向股东提供网络投票方法。

其三，在上海港两市允许投资者合法跨市场套利。 实行沪港通，只要两市有套利机会，对冲资金一定会承销，如果没有违法违规，这种行为就不必过度担心。 如果a股市场投资者继续以往的过度投机方法，忽视上市公司股票的内在价值，随意鼓励a股价格泡沫，则有可能成为对冲对象的对冲操作，是打破两市分割壁垒的最重要动力，客观上也促使了两市投资理念的冲突，从而导致a股市场过度投机。 当然，也要防止投资者非法跨越市场进行对冲和操作。 据香港媒体报道，沪深股市“老鼠仓”等问题严重，这些不良操作方法有可能在两地相互传入香港。 笔者认为，香港市场总规模超过10万亿元人民币，港股通总额2500亿元人民币，日息额度105亿元人民币，这样的额度不会引起太大波澜。 更重要的是，香港的监管本来就与违法行为果敢对立，必须有能力驯服内地资金规范的运作，这些监管理念也会反过来影响a股市场。

其四，加强对投资者的教育。 两市在法律法规、上市规则、交易规则等方面存在差异，需要事先对投资者进行必要的相关指导。 为了投资者的方便，希望两市各制度能够相互吸取优点，弥补缺点。 例如，有报道称，a股市场涨跌停跌制度存在合理性，香港证券交易所也在考虑参照美国引入涨跌熔断机制，防止闪电崩盘。 那样的话，最好直接参考a股的停止贬值制度。

(作者是资深经济研究工作者) )。