“债券回购新规出台 交易所债市应声大跌”

经记者张喜威从北京出发

昨天( 12月9日)，上证指数全天大幅震荡，收盘价下跌5.43%的景象，震惊了众多投资者。 另外，交易所债市的大幅波动也备受关注。

wind数据显示，昨日，上证公司债务指数下跌0.53点至180.64分，创11月17日以来新低。 上证企业债务从0.44点下跌至156.37分。

12月8日，中国证券登记结算有限企业(以下简称中国结算) )发布了《关于加强公司债券回购风险管理相关措施的通知》)以下)的通知)，引起市场强烈反响。

中信证券固定收益研究负责人郝海清博士对《每日经济信息》记者表示，对债市来说，“低等级的杠杆作用”模式将结束，交易所债市将出现“拖沓”的抛售和流动性冲击下的抛售。 值得注意的是，所有城市债务的约70%托管在银行间市场而不是交易所，但在中国结算如此大幅度调整债券担保规则的情况下，也必须警惕银行间债券，以免突然失去流动性而产生估值风险。

交易所的债市昨天大幅调整/

根据《通知》，自通知发布之日起，公司债券的新回购资格申请暂时不予受理，取得回购资格的公司债券暂时不得新入库。 主体评级“孰高孰低”认定的债务项目评级为aaa级，主体评级为aa级(含)以上)主体评级为aa级的，其评级展望必须为正或稳定)公司债券除外。 地方政府性债务识别整理完毕后，对纳入地方政府常规债务和专项债务预算范围的公司债券，继续维持现行回购准入标准的地方政府常规债务和专项债务预算范围不包括的公司债券，债务项目评级不低于aaa级，主体评级不低于aaa级(含)

昨天，中国结算相关负责人在与媒体采访时表示，在此次《通知》发布前，中国结算将进行反复测试论证，充分考虑市场承受能力。 另外，《通知》与新增入库的控制相比，不会对市场产生重大实质性影响。

从市场反应来看，《通知》公布首个交易日，交易所公司债券、企业债券均出现大幅下跌。

wind数据显示，昨日，上证公司债务指数从0.53点大幅下跌至180.64点，刷新11月17日以来的新低。 上证企业债从0.44点下跌至156.37点，盘中最低降至156.13点，创11月7日以来的最低。

据《每日经济信息》记者统计，上证公司债指数已经连续4个交易日下跌，上证公司债指数连续5个交易日下跌。 值得注意的是，昨日两者单日跌幅超过了过去三个交易日累计跌幅。

此外，国开行昨天在中国债券新闻网公布，根据当前市场形势，调整当天金融债券发行方案，取消7年固定利率金融债券40亿元增发，保存1年、3年、5年、10年增发品种，总额缩小至160亿元。

根据中国债券新闻网发布的发行快报，国开行此次增发的1年、3年、5年、10年期固定利率债务的中标收益率分别为4.1097%、4.2316%、4.3436%、4.3711%。

据路透社中文网报道，上述4个品种的债券市场预测平均分别为3.96%、4.20%、4.28%、4.39%，投标倍数分别为3.12倍、4.69倍、5.04倍、6.07倍。 也就是说，1年、3年、5年期品种的中标收益率高于预期，最终投标10年期品种的中标收益率低于预期，投标倍数也最高。

《每日经济信息》记者还观察到，5年期国债期货主力合约( tf1503 )昨日大幅走低，随后逐渐回升，收盘价仅0.14%。 wind数据显示，10年期国债收益率开盘后一度大幅上涨，盘中波动剧烈，收盘价从19.22个基点降至3.6307%。

专家:城投债将进一步分化/

关于中国结算此时发出“通知”的目的，郝海清认为，从国家战术上看，这希望建立制度带来的“人工信用利差”，从而降低新型城镇化融资价格。

“中国债市存在信用风险定价失效的问题，信用差距取决于流动性而不是违约风险。 基于违约的产业债务分化才刚刚开始，城市债务违约的价格太高难以承受。 制造“人工信用差距”可以驱逐好债坏债。 ”郝海清表示，该政策出台后，高水平信贷债务可以通过举债来弥补收益率劣势，高水平、低水平城市债务收益率分化将进一步扩大。

邓海清表示，国家层面首要目的是降低融资价格，这一措施有利于低等级债券“劣债”，有利于中小企业降低融资价格，更重要的是，也有利于新型城镇化融资价格。

“对债市来说，‘低等级杠杆作用’模式将结束，交易所债市将出现‘踩点’抛售和流动性冲击下抛售两种情况。 ’郝海清解释说，由于近期股市好于债市，中国结算新政和一些机构抛售城市投资债务，造成了巨大损失。 由于这是相对薄弱的债务基础，面临着比目前或以前更大的回购压力，加大了流动性风险和债市释放。 另外，此次担保条件变化后，交易所新增的大部分债券难以进入担保，同时城镇投资债务筛选结束后，由于债务项目评级低于aaa、主体评级低于aa的债券进行出库操作，该机构选择主动抛售债券。

邓海清表示，在所有城市投债中，约有70%托管在银行间市场而不是交易所。 但是，中国结算大幅调整债券质押规则时，也必须警惕银行间的债券，防止其突然失去流动性而导致估值风险。

邓海清还指出，央行的应对措施将决定未来的债市和股市走向。 需要特别的观察。 在上述解体中，没有考虑到中央银行的影响，但此次政策调整后，最大的看点是中央银行。 在央行采取积极措施的情况下，如利用担保补充贷款( psl )、逆回购甚至下调等，上述解体中的流动性冲击将大幅减少，“股债双牛”的长期格局将得到最重要的保障。 如果央行进行冷却解决，流动性带来的一系列问题将会扩大，也不能排除像去年6月那样流动性紧张的可能性，“双重扼杀股票债务”的可能性将大幅增加。