“券商拥抱杠杆时代 理论最大杠杆率可高至10倍以上”

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目前监管部门正在着手修改《证券企业风险管理办法》，调整证券企业风险管理指标。 这将给证券企业经营带来“革命性”的变化，证券企业理论的最大杠杆率将上升十倍以上。 除了此前证券企业尝试用空头融资融券、股指期货等杠杆作用外，中国证券公司还拥抱着杠杆作用时代。

证券企业利用杠杆经营是国际惯例。 进入新世纪以来，华尔街投行的一大特点是高杠杆经营，在市场繁荣时扩大投行的规模和利润。 美国次贷危机爆发前，华尔街主要投资银行的杠杆率达到了30倍以上。 危机爆发后，投行必须经历去杠杆化的过程，财务杠杆率迅速大幅下降，但维持在1.3倍左右。 相比之下，中国证券企业杠杆率低，财务弹性小。

目前，以净资本为核心的财务控制指标体系已成为证券企业常规监管的重要手段和机制，在证券企业流动性风险管理、各项业务风险防控、证券企业财务基础夯实、证券企业业务规模与资本实力匹配等方面发挥着重要意义。 但是，随着外部环境的变化，在银行、保险等其他金融机构加速发展的背景下，为了进一步提高证券企业的财务杠杆率，扩大证券企业业务空之间，有必要适当调整现行的风力控制指标体系。 这是因为，对境外投资银行来说，面临的问题是如何举债、降低杠杆率，而对中国证券企业来说，则需要进一步提高杠杆率，加快创新快速发展的步伐。

事情就是这样，中国证券企业尽快壮大。 截至年12月31日，114家证券企业总资产1.72万亿元，净资产6943.46亿元，净资产4970.99亿元，比证券企业综合治理初期的2004年分别增长6—12倍。 如果进行横向比较，中国证券企业的整体规模又很小。

与海外投资银行相比，中国证券所有领域的总资产不到高盛企业的三分之一，净利润与摩根士丹利企业相当。 与国内金融机构相比，中国金融业总资产的90%归商业银行，证券企业只占2%左右。 加杠杆作用，净资本与资产总额的比率按10%上限计算，目前的净资本为4970.99亿元，证券企业最多可达4.97万亿元，是证券企业现有总资产的2.89倍。 如果进一步降低风险净资本的计算比率，杠杆将进一步提高。

借此机会，中国证券企业将尽快提升核心竞争力，向具有中国特色的国际一流投资银行迈进。 目前，中国证券企业以提供通道服务为主，证券经纪、承销推荐、证券自营3大以前流传下来的业务约占总收入的80%。 与国际投资银行相比，中国证券企业融资渠道有限，负债业务少，主要是债券回购等短期资金融通，所有领域的财务弹性小。

中国证券企业要成为具有中国特色的国际一流投资银行，就必须提高资本实力，通过债务融资渠道，夯实财务基础，提高财务弹性。 与证券企业业务产品创新加快、经营模式转换探索、经营杠杆适度增加、企业集团化经营等新情况相比，部分风传受损指标对证券企业业务风险控制过严，应现实情况介于空之间

在实践中，监管部门对证券企业提高杠杆率也是一路绿灯，大力支持证券企业拓宽融资渠道，为不断扩大的资本中介工作提供资本基础。 继以往短期融资券、企业债等中短期债务工具发行之后，监管部门近期推出中长时间债务融资工具，允许证券企业发行次级债，拓宽证券企业融资途径，完善其债务期限结构。

提高证券企业的杠杆率是一个长期的过程，前提条件是随着创新业务的迅速发展而相应增长。 由于目前领域的创新业务刚开始不久，证券企业特别是大型证券企业资本冗余较多，在目前资金市场利率较高的企业的情况下，发行次级债的动力不强。 但是，随着融资融券、直接投资和替代投资、回购承诺、市政府等资金消费型业务的快速发展，证券企业融资能力和融资价格的大小成为影响竞争地位的重要因素。

当然，杠杆率不是越高越好，必须适应中国证券企业的风险控制水平。 华尔街依靠高杠杆增长的华尔街倒下了，也是因为高杠杆。 在高利润的诱惑和激烈竞争的压力下，华尔街大量从事次贷市场和多种多样的产品投资，借贷大量资金，杠杆率坚持提高，积累了巨大的风险。

因此，中国证券企业必须接受杠杆时代，尽快做大做强，加强自身的风险防范能力，将风险敞口始终保持在可控范围内，牢牢守住不发生金融风险的最低线。