“实施统一比较有效监管 打破债市好处垄断”

优势运输带来的风波，将多年来风浪平稳的银行间债市推向了风口浪尖的地方。 草率地翻过这一页，过度地“妖魔化”，也无益于银行间债市的迅速发展。 市场扩大创新的大方向不会中断，债市正好可以趁此机会清理垃圾，重新制定规则，实现新的大快速发展。 银行间债市亟需梳理法律法规、一、二级市场价差、成交、透明度等短期问题； 从长远来看，要打破优势垄断，必须从建立统一有效的监管体制入手，从根本上消除债市中存在的监管真空、优势运输与寻租空之间等问题。

必须承认，近年来银行间债市迅速发展取得的成绩远远大于所出现的问题。 从2008年到2008年，债市规模和品种的快速发展突飞猛进，成为国际金融危机爆发以来我国金融市场上少有的高速发展行业。 推进新型城市化离不开大力的债市支持。

但是，快速发展债市不能单纯追求扩大。 债市中积累了很多问题和矛盾，这次骚动中暴露出来的代际利益输送等问题可能只是冰山一角。 例如，发行市场化程度低，“一级半市场”等灰色交易盛行的交易市场化程度低，“熟人市场”滋生着各种优势运输渠道； 多头监管存在多年，监管交叉与监管真空并存； 评级机构的功能缺失，“以价格决定等级”等。

业内普遍认为，仅从市场自身的运行规律和特点来看，债市已到了需要大手术的时候。

首先，创新不会停止。 高速发展中暴露出的问题，在一定程度上有利于市场的长期快速发展。 一位发达国债专家表示，对这次风波很不可思议。 因为海外市场上衍生品种丰富，举债和风险对冲的方法很多，不需要在所谓的“灰色地带”进行操作。

债市要继续创新交易制度、债券品种、监管政策和套期保值工具。 从发达市场的经验来看，询价驱动制度规模巨大，最适合券种繁多、流动性状况多样的债券场外市场。 债市必须导入真正的市场制度。 实现市政府、一般机构和其他投资者的分层。 限制没有做市商资格的机构的报价和敲打等行为，提高做市商报价的积极性。

另外，要积极创新国债期货、新型信用债等工具和品种。 不规范的操作本身反映了套期保值工具不足的不自然和无力，多元化创新工具是以合规手段满足市场现实诉求。

其次，市场经济可以不偷懒，但不能不撒谎。 决定规则是消除钻头空子的唯一方法。 “灰色地带”的存在已经是事实，市场需要由法律法规确定。 例如，养恤金的代办操作大多已经习惯了市场，现有的规定中存在着不能确定规定这种行为的正当性的问题。 此外，还必须论证证券法监管是否适用于银行间市场是否需要对整个债市设立单独的法规。 特别是比较信用债务市场，企业法、证券法、公司债券管理条例和企业债券发行试验方法之间的协调一致问题应予处理。

提高定价、成交、信使等各个阶段的透明度，是完整市场规则的原意。 一是目前一、二级市场价差过大，被认为是“幕后”交易的温床。 簿记建档制度赋予主要销售者过高的定价发言权，容易形成勾结。 二是成交的函件需要加强。 一对一交易可能会产生暗箱操作，可以参考发达市场的方法进行匿名交易。 另外，也可以考虑在一定的平台上定期公布成交数据的新闻，一定时间后再公布成交机构等的新闻。 及时监测债市发生的价格异常成交，通过市场监管力度，利润可以传递到任何地方。

再次，我们假设理性人总是与个人道德风险共生。 的各个阶段，特别是账户管理中的“公私不分”问题亟待处理。 丙级账户现在成为许多矛盾问题的核心。 但是，客观上c级账户的迅速发展活跃了市场，提高了流动性。 目前，最重要的是建立组织对组织的“纯粹”市场，实际上由个人操作，从而清理私囊账户。 交易必然会产生收益转移，但如果没有个人参与，这种收益转移可以通过组织内部控制进行监督和风险管理。 非机关开户必须进行个人申报，其操作必须由有关部门监控。

这些都是可以在短时间内实施的“小手术”，真正的“大手术”是打破分割盘踞在债市的优势垄断结构。 此次骚动后，许多监管部门强调要继续进行风险隔离，未来必须建设“防火墙”。 但是，在“筑墙”之前，必须弄清楚“墙内”和“墙外”分别是什么。

在这次风波中已经暴露的问题和未暴露的问题都表明市场长期处于低迷状态。 涉及监管机构、证券公司、基金、银行、保险、信托等各机构，各大监管机构管辖下的机构存在或多或少的问题，对机构内控与合规操作的监管明显不够，这与市场监管的长期分割有关。 由于监管部门“各抱各的孩子”，甚至“各不抱各的孩子”，债市在监管方面存在找不到“女儿”的难题，不可避免地会出现“野蛮生长”。

应对这一问题，一是必须在法律上集中确定统一的监管体制，实现不同市场监管标准的统一，防止监管套期保值。 二是相关监管部门短期内无法实现统一，至少要建立真正有效的监管合作机制，实现市场间的监管。 三、市场监管部门应当与公安司法部门合作，加大对违规行为的执法和查处力度。 四、债市有必要在短期内统一监管规则、工作人员标准和机构内部控制标准。

这次骚动可能会成为债市重新出发的契机。 发送了贪婪、欲望、谎言之后，留给债市的是希望。