“保持适度宽松并非大水漫灌 美联储重启5400亿美元国债购买”

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美联储10月11日宣布，2019年10月15日至年第二季度，恢复短期国债认购计划，认购债务规模为每月600亿美元，将准备金供给维持或超过2019年9月的充裕水平。 而且FRB将隔夜和定期回购操作持续到年1月，定期回购操作每周两次，每次350亿美元，隔夜回购操作每天进行，每次至少750亿美元。

这个合计达到5400亿美元的短期国债购买计划，与金融危机后美联储分别进行的三轮量化宽松的资产购买规模没有太大差别。 但是，FRB否认这是量化宽松，以热烈的问答形式，权威地解读了这个回合操作为什么不是qe。

美联储货币政策声明

根据美联储2019年1月关于货币政策实施和资产负债表正常化的声明，委员会表示，必须有足够的准备金来确保联邦基金利率水平和其他短期利率的管理，主要通过明确美联储的管理利率来执行。 在这种情况下，没有必要积极管理准备金的供应量。 但是，为了确保准备金供应充足，委员会同意通过投票方法从2019年10月11日开始按照以下步骤实施新政。

考虑到FRB近期和预期的非准备金负债项目增长，FRB将至少在明年第二季度之前买入短期国债，并随着时间推移将足够的准备金维持在2019年9月初的水平以上。

此外，FRB至少在明年1月之前进行隔夜和定期回购协议操作，以减少即使在非准备金债项急剧增加的时期，准备金供应也充足，可能对政策实施产生不利影响的货币市场风险。

这些行动只不过是技术性的调整措施，目的是帮助美联储货币政策比较有效的实施，不代表货币政策角度的变化。 委员会将继续监测货币市场的变化，并随时准备调整方案细节，以促进有效和有效的货币政策的执行。

与这些计划相比，联邦公开市场委员会一致通过投票，认可并指示纽约联邦储备银行。 除非另有指示，否则按照以下国内政策指示通过系统公开市场账户( soma )执行交易。

从2019年10月15日开始，联邦公开市场委员会指示神经操作台根据需要进行公开市场操作，将联邦基金利率维持在1.75%至2%的目标区间内。 考虑到美联储( FRB )近期和预期的非准备金负债项目增长，委员会指示控制台至少在明年第二季度之前继续购买短期国债，以维持或超过2019年9月初的水平。

委员会还指示该操作台，即使在非准备金负债项目急剧增加的时期，准备金的供给也很充足，为了降低货币市场压力的风险，避免货币市场对政策执行产生不良影响，至少在明年1月进行定期和夜间的回购协议操作。 另外，委员会指示操作台进行夜间拒付的回购操作。 根据需要，为了应对周末、节假日等交易惯例，将回购操作的期间扩大到夜间以外。 利率为1.70%，操作量受系统公开市场账户可用于此类操作的短期国债价值和每日300亿美元的交易对方限额的限制。

委员会指示前台通过拍卖继续投资美联储持有的美国国债全部本金，并继续重新投资美联储持有的机构债券和机构mbs全部本金。 机构债券和机构担保mbs的本金偿还中，每月200亿继续再投资国债，与未偿国债的到期日构成基本一致； 每月超过200亿美元的本金继续重新投资机构mbs。 由于操作上的原因，规模金额的微小偏差是可以接受的。

委员会还指示操作台根据需要进行美元滚动和权证信息交换交易，以促进FRB机构mbs交易的结算。

Frb热点问答

1.联邦公开市场委员会按照什么程序批准这些行动？ / h// S2 /

10月4日星期五，fomc召开视频会议，讨论近期货币市场压力和货币政策执行的相关问题。 讨论之后，与会者广泛同意应该采取适当的技术行动来处理这些问题。 本周，委员会为审查制定了计划。 公告称，这些技术操作的最终计划于今天完成，并通过表决。

2.FRB公开市场委员会10月11日发表的计划的目的是什么？ 具体来说，为什么FRB要购买国库券？ / h// S2 /

委员会在《关于货币政策执行情况的声明》中指出，联邦公开市场委员会将允许明年第二季度购买国库券，以便随着时间的推移，银行系统的储备水平保持在9月初的水平。 如果没有这些购买，由于流通中货币等非储备债务的回升和预期的增长，未来几个月的储备水平将大幅下降。 此外，美联储( FRB )将进行隔夜和定期回购协议操作，以应对准备金急剧下降和货币市场压力。 这些压力对货币政策的实施产生了不利的影响。

联邦公开市场委员会主要通过改变联邦基金利率的目标范围来调整货币政策的角度。 相比之下，10月11日公布的操作只是一种技术措施，目的是维持银行体系适当的准备金水平，对货币政策的角度没有实质性的影响。 特别是购买国库券对长期利率、更广泛的金融状况或货币政策的整体角度影响不大。 因此，这些购买不会对家庭和公司的支出决定和经济活动的整体水平产生实质性的影响。

3.购买国债是改变货币政策的视角，还是提高对美国经济的货币政策支持水平？ / h// S2 /

联邦公开市场委员会主要通过改变联邦基金利率的目标范围来调整货币政策的角度。 相比之下，Fomc 2019年10月11日公布的公开市场操作，只是为了管理银行系统准备金水平而采取的技术措施。 正如委员会关于货币政策执行情况的声明中指出的那样，这些业务将随着时间的推移，在银行系统中保持充足的储备，达到或超过9月初的水平。 这些行动对货币政策的角度没有实质性的影响。 特别是，购买国库券对长期利率水平和更广泛的金融状况影响不大。 因此，这些购买不会对家庭和公司的支出和经济活动的整体水平产生实质性的影响。

4.10月11日公布的财政部证券购买计划与美联储在金融危机和之后进行的大规模资产购买有何不同？ / h// S2 /

美联储( FRB )在金融危机和之后进行的大量资产购买，主要集中在长时间购买证券上，主要是长时间国债和机构抵押贷款支持证券。 这些操作旨在长时间对利率施加下行压力。 之后，金融环境的相关宽松政策有助于支持经济复苏，特别是在以前流传下来的货币政策工具——联邦基金利率下降到其比较有效的下限时。

10月11日公布的国库券的购买对长期利率和其他资产价格影响不大。 因为对家庭和公司的支出决定和整体经济水平影响不大。 这些采购是技术性的操作，目的是使银行体系的储备维持在足够的水平上，从而能够相对有效地执行货币政策。

【华创宏】FRB重新启动扩表评价

一、为什么要扩展表？ 重新提供足够的准备金以修复利率走廊的上限

我们在7月份报告的“降息之外的功夫——美联储政策框架的十字路口”中指出，美联储目前最大的挑战是利率走廊上限发生技术失效，美联储对货币市场利率的控制能力减弱。 为了修复利率走廊，FRB的两个很可能的行为是创立新的利率上限工具，提供充裕的准备金。 9月份的美联储会议评估显示，市场回购利率大幅上涨引发美联储重新考虑货币政策框架，也暗示近期将有货币政策上的调整。

(/S2 )二、为什么要购买短期贷款？ 灵活性高+将短端利率抑制得很低

可能的原因有:1)短期债务到期时间短、到期滚动持续时的FRB控制灵活性高； 2 )目前FRB的核心矛盾是新加强对短期利率的控制力，短期国债的购买会直接影响短期利率，对利率曲线也能起到照顾作用。

三、扩表非qe？ 美联储的行为仍然试图拒绝

另一方面，从此次购房债务的规模来看，每月600亿美元，共9个月，合计购房债务规模可达5400亿美元。 对照qe期间的4次量化宽松，qe1共买入3000亿美元国债，qe2共买入6000亿美元国债，qe4每月买入450亿美元国债； 因为这次收购债务的规模实际上接近qe的水平。

另一方面，从FRB目前的货币政策空之间来看，从加息到互换的2.5%的降息空之间极其有限，在美国经济下行拐点逐渐渐近的背景下，FRB的保守利率水平必须降至负利率，

四、你觉得后续的FRB政策怎么样？ 10月份利率还在下降吗？ / h// S2 /

欧洲负利率泥潭可见一斑，美联储名义利率空之间很珍贵。 为什么这么说呢，因为这个估算率在扩张表前置中遵守和延缓名义货币政策空之间的缩小速度。 说白点，现在利率太低，利率下降不能太快，但金融机构对流动性依赖度太高，只能做扩张表前置。 虽然十月的降息概率目前仍然很高，但我们仍然认为美联储或动能可以尽量压低降息概率。 否则一季度三次降息，无论是速度还是动作的紧迫性都太被动了。 【警惕10月的利率下降】(完) (/h/)。

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