“欧洲央行内部吵架 会议纪要曝政策分歧严重”

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根据欧洲央行最近公布的9月11-12日货币政策会议纪要，委员们对德拉吉总裁9月份的货币政策决定表示各种不满，表明欧洲央行内部对货币政策产生了分裂。 这对将于11月1日接任央行行长职位的克里斯蒂娜·拉加德( christine lagarde )来说，如何弥补这种分裂成为了越来越主要的任务。

马里奥·德拉吉留给欧洲的背影，不仅呈现出“不惜代价”拯救欧元的救世主形象，也展现出了他一味重复“放水”的顽固。 根据欧洲央行最近公布的9月货币政策会议记录，这次会议决定的一些宽松货币政策，与会委员们纷纷表达了不同的观点，许多异议表明欧洲国家对统一货币政策出现了严重的分化。

对克里斯蒂娜·拉加德下届欧洲央行总裁来说，11月1日上任后的主要任务是如何填补这一分歧？ 路卓立根据会议纪要，显示政策差异，为市场研究判断欧洲货币政策走势提供依据。

01

- -关于货币政策角度

从货币政策的角度看，委员们普遍认同参赛委员瑞安在介绍时做出的判断。 7月理事会货币政策会议以来，无风险利率下降，预计将出台越来越多的货币政策刺激措施，但也是为了应对宏观经济前景恶化的情况。 但是，有人警告说，尽管预测中包含的财务状况反映了对进一步放松政策的严重期望，但预期的通货膨胀进一步偏离了被认为与理事会一致的水平，理事会应根据自己的判断而不是满足市场的期望来决定 另外有人建议，在高度不明的情况下，超出市场预期可能会产生相反的效果。 因为这可能被视为比预测中包含的前景更糟糕的信号。

所有成员都同意，为了恢复可持续增长，实现理事会的通货膨胀目标，有必要进一步放宽货币政策的角度。 在9月份的员工预测中，2019年和2019年的实际gdp增长预测进一步下调。 首要原因是全球环境疲软，通货膨胀压力依然温和。 但有人指出，货币政策必须与面临的应急措施成正比。 在这方面，有人指出，尽管预测了向下修正，但促使复苏的一点基本推动力依然存在，目前没有通缩风险。 货币传导良好，欧元区和各国长期收益率创历史新低。

许多成员认为，总体上采取一揽子措施，即具有明显互补性和协同作用的一揽子措施是恰当的方法。 考虑到理事会中期目标中已经实现、预期的通货膨胀可能持续减弱、通货膨胀预期下降，理事会必须表明其决心和根据其反应职能采取行动的能力，并酌情调整其工具，以实现其通货膨胀目标。 在这方面，包括恢复购买净资产和实行准备金报酬两级制度在内的所有措施都被视为具有重要的信号效应，建议理事会修订将进一步加强这些措施，加强理事会的前瞻性指导。

但是，也有人对所提出的一揽子政策的每份副本表示了一点保留。 虽然一揽子计划的理由得到了广泛认可，但成员们对具体要素的判断方法不同，有些措施被视为替代措施而非补充措施，在一揽子方案要素之间产生取舍，具体体现在流动性提供措施和拟议的双重制度之间的替代上。

02 h /秒

—关于重新启动资产购买计划

资产购买计划(关于APP (关于再投资的前瞻性指导，所有成员都同意了瑞安的提案。 也就是说，继续全额再投资APP购买的到期证券的本金。 在理事会首次提高欧洲央行关键利率之前，任何情况下都需要维持有利的流动性条件和充分的货币宽松。

成员们一般同意加强理事会利率前瞻性指导方针中基于国家部分的建议，但少数成员认为要维持基于日期的前瞻性指导因素，并将其进一步纳入未来。

与会者普遍认为，为了可靠、不对市场预期造成不确定性，需要仔细制定前瞻性指导方针，以使其足够严格、过于准确或过于庞杂。

但是，初步支持表明，为了更明确地证明通货膨胀目标，要为预测和实现的通货膨胀定量标准建立前瞻性指导。 另一方面，由于近年的通货膨胀记录疲软，数字上更确定的程度是否能实际提高前瞻性指导的效力受到怀疑。 但是有人说，以通货膨胀为目标的央行通常会根据自己的预测制定政策。 无论如何，从整体通货膨胀的前景角度来看，最好提及强有力的统一和广泛的定性提取法。

大多数成员同意瑞安的提议。 也就是说，从11月1日开始每月以200亿欧元恢复在APP的净购买，必要时继续购买，以加强政策利率的宽松影响，尽快结束这些净购买。 APP被视为全面政策的必要组成部分。 因为欧洲央行员工的解体表明APP在支持活动和通货膨胀方面是有效的。 认为只从到期证券中再投资本金，不足以防止欧洲央行资产负债表的期限损失，支撑目前备受瞩目的低收益率，或导致期限溢价的进一步压缩。 但是，人们担心，通过APP，包括可能引起目前有利的财政状况逆转在内，没有提供足够的刺激。 相比之下，重启网购将发出强烈信号，表明理事会决心根据目前疲软的通胀预期和通胀预期不变的潜在风险采取行动，并感到高兴。 另外，也有人指出，采取有力且先发制人的货币政策行动很重要，需要包括恢复购买净资产在内的全面综合措施。

但是，一些成员认为，重新购买净资产的理由不充分。 或者是因为考虑到目前期间的压缩，他们认为购买这些资产是一种效率低下的工具。是因为他们认为这是最后的工具，还是只有在发生更严重的事故时才应该引进。 考虑到目前的前景，不包括网购的全面计划被认为是足够的，因此不需要实施。 目前的财务状况已经被认为非常有利，特别是期限较长的债券收益率为负。 有人指出，理事会的决定基于措施的比较有效性而不是对市场的信号效应。 投资组合再均衡路径效率下降，以及银行、保险企业、年金基金等金融中介的潜在不良影响令人担忧，这些影响为收益率曲线的长端和更高的金融稳定风险。

其他成员评论说，如果宣布重新购买净资产而不考虑机构名额，市场参与者可能会要求提高月度购买量。 至少在没有令人信服的证据可以改善通货膨胀的前景的情况下。 这样一来，为了消除可净化的空之间，避免货币政策和财政政策的界限变得模糊，程序的限制很重要，因此我怀疑程序的限制。 也需要考虑潜在监管变化对市场运营和债券稀缺性的影响。 但是，有人指出，每月200亿欧元的购买速度远远低于方案初期阶段，从目前财政政策的可扩展性角度看，理事会可以按目前的限额继续购买关键时间。 因此，有人认为对管制问题的讨论更为紧迫。

03

关于降低利率和公积金两级报酬制度

大多数成员同意瑞安先生的建议，将存款贷款利率从10个基点降至-0.50%。 该方案在加强长期指导的同时，还对整个收益率曲线产生了效果，特别是对中短期。 这项措施有助于处理目前普遍存在的高度短期不明确性，维持非常有利的金融条件。 但另一位成员在这次会议上表示应该考虑将存款贷款利率降低到20个基点，特别是作为不包括购买净资产的一揽子计划的一部分。 但是其他成员也感到不能支持将利率降至10个基点。 这是因为我们担心额外的降息可能会带来越来越不利的效果。

许多成员同意使用公积金报酬的二级制度提案，将其作为整个一揽子政策的一部分。 由于豁免等级是受这类要求约束的机构最低准备金要求水平的6倍，二级制度有助于减轻银行直接价格，保持负利率政策持有超额准备金时对经济的积极影响，维护理事会货币政策制定的基于银行的传导机制。 双重制度支持银行在优惠条件下向顾客提供融资的能力，有助于维持银行在准备金负利率下提供的刺激措施激励机制。 事实还证明，理事会的前瞻性指导，即利率有可能低于目前水平。

但是，有人对两级制度的货币政策表示了些许保留意见。 目前，一些人认为货币政策的传导渠道似乎奏效了。 此外，银行将从tltro iii获益，提供非常有利的贷款条件，并从银行债券收益率的大幅下降中获益。 有人指出，只向银行提供减免负利率的费用增加了潜在的运营和沟通挑战。 另外，如果双层系统没有正确校准，有可能产生副作用，给市场利率带来上升压力。 有人认为在其他负利率的法域早就实施了豁免方法。

关于二级制度的设计，通常支持拟议价值是最低准备金要求的六倍，但也有人认为乘数小或大，提出了不同的理由。 在这方面，认为提高这些公积金的报酬率，将免除额更直接地与最低准备金的要求挂钩，从而更好地应对比较脆弱的传输通道，减轻市场利率的潜在上升压力，减少与tltro的相互作用。 但是，如果脱离其他央行的既定框架，信息表达将更加困难。 特别是因为最低准备金的报酬类似于另一个政策利率的使用。

总之，主席的结论是所有成员都同意有必要采取行动应对理事会的通货膨胀目标，而且大多数成员支持所提出的措施。 这些措施将相互补充和加强有力的一揽子计划，提供大量货币刺激，确保非常有利的金融条件，支持欧元区经济扩张，累积国内价格压力和持续统一通胀和理事会中期通胀目标。 为此，理事会重申，有必要长期采取高度宽松的货币政策角度，随时调整其所有工具，以确保通货膨胀朝着其目标持续，满足对称性承诺。

[/s2/]最后，所有成员都同意，鉴于经济前景疲弱、下行风险持续显现，财政空间政府应及时采取相对有效的行动。 为了应对地缘政治因素、保护主义威胁、新兴市场脆弱性上升等重大风险，货币政策之外的政策更为有效，适合与特定国家问题的冲击进行比较。 在这方面，理事会必须谨慎地表达信息，以免对货币政策能够应对的意外情况抱有不切实际的期望。 (完成(/h/) (/S2/ ) ) ) ) )。

最后几个座位，@全员，周末见！

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