“美国经济真的很糟糕吗？”

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从年12月到年12月，FRB在3年内增资9次。 但是，在2019年7月底和9月中旬，FRB连续两次降息。 美联储逐渐放缓，自然意味着美国经济上次复苏趋于尾声，美国经济开始面临新的下行压力。 当然，最近市场火爆的是，美国国债的收益率曲线相反。 2019年5月23日至9月27日，美国3个月国债收益率和10年期国债收益率连续4个月下跌。 迄今为止，美国2年期国债收益率和10年期国债收益率在2019年8月底只下跌了3天。 国债收益率暴跌，意味着国债市场投资者对美国经济增长前景悲观，表现出其操作短期集中的优势。

但是，美国经济真的不好吗？

美联储货币政策的目标包括充分就业、货币稳定和经济增长。 美国失业率(季度调整)在2019年4、5月达到超过3.6%的近50年来的最低值，但6、7、8月也连续3个月维持3.7%的极低水平，9月失业率达到3.5%的最低值。 2019年1月至9月，美国非农就业人数每月16.4万人，低于年月平均20.4万人的水平，但与年月平均17.5万人相差无几。 截至2019年初，美国cpi比去年同期的增长率除4月外低于2.0%，但7、8月也为1.8%。 更重要的是，美国核心cpi与去年同期相比连续18个月保持2.0%以上的增长率。 2019年6月至8月，核心cpi比去年同期连续上涨3个月。 以上分解意味着，从劳动力市场和通货膨胀两个角度来看，美国经济尚未明显减速，就业和物价均处于美联储的舒适区间。

2019年第二季度，美国gdp比去年同期增长2.3%，这是自年第二季度以来的最低增速，但仍与截至年的gdp同比增速平均持平。 2019年第二季度，美国gdp环比增长率为2.0%，比目前gdp环比增长率平均低0.5个百分点。 无论如何，2.0%的增长率仍然接近或略高于市场公认的美国经济潜在增长率( 1.8%左右)。 换句话说，美国经济增长率最近略有下降，但降幅不大，还没有出现明显失速的现象。

但是，从美国gdp增长的格局来看，2019年第二季度美国经济增长确实存在隐患。 2019年一季度和二季度美国gdp增长率分别为3.1%和2.0%，其中民间支出贡献一季度分别为0.8%和3.0%，民间投资贡献分别为1.1%和-1.2%，网络出口贡献分别为0.7% 政府支出分别为0.5%的民间投资和网络出口对经济增长的贡献率在2019年第二季度从正转为负，可见降幅较大。 其中，民间投资对经济增长的拉动是2009年第三季度以来最大的。 也就是说，特朗普政府的减税政策没有带来公司投资的持续复苏，公司投资的未来有可能继续拉动美国的经济增长。 随着中美贸易摩擦的进一步深入，未来净出口对美国经济的贡献将持续负增长，并有可能持续下降。

高频先行数据也可以大致印证上述评价。 美国供应管理协会( ism )公布的制造业pmi指数2019年8月下跌至49.1，这是该指数自年9月以来首次跌至50条低于荣枯线的9月份pmi继续降至47.8，为2009年6月以来的最低。 截至2019年9月，制造业pmi指数连续6个月下跌，这意味着美国制造业投资增长率今后有可能继续下降。 另外，美国密歇根大学的顾客信心指数从2019年6月以内开始整体呈下跌趋势，2019年8月跌破90 (该指标上次跌破90还是去年10月)。 这意味着在今后一段时间内很难为经济增长做出更高的贡献。

美国金融市场在2019年之前继续保持强大态势。 从整体来看，道琼斯指数、S&P500种指数、纳斯达克综合指数到2019年在波动中略有上升趋势。 美国10年期国债收益率从年初的2.7%降至现在的1.5%左右。 美元指数年初以来上升，从年初的96上升到现在的99附近，短期内也有可能超过100。 如果说金融市场是实体经济的风向，那么债市的走势确实反映了投资者的担忧，但是股市和汇市的走势依然强劲。

总体上可以得出以下第一个结论。 第一，从美联储关注的三个目标来看，目前美国劳动力市场和通货膨胀处于理想状态，经济增长略有下降，但整体水平不低。 其次，近期美国经济增长格局确实令人担忧，特别是私人投资和净出口贡献下降较快，未来可能继续下行第三，高频先行指标走势更令人担忧，未来美国投资和费用双双走弱第四，美国金融市场整体依然强劲

综合以上结论，认为今后半年内，FRB的降息步伐可能会放缓。 例如从2019年第三季度的两次开始，一季度慢一次。 美联储仍处于观望态度，同时为未来经济下行节约政策弹而努力。 在美国劳动力市场、通货膨胀、经济增长和下跌之前，美联储降息的步伐将再次加快。

本文首次在微信公众平台上发表:张明宏观金融研究。 文案是作者的个人观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此操作，风险请自行承担。