“深化金融供给侧改革 助推经济增长动能转换”

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年我国宏观水平的杠杆正在稳定下来

社会融资规模存量各部分的占有率

年商业银行对中小微型公司贷款余额增长率下降 资料来源: wind、人保资产宏观与战术研究所

金融供给侧结构改革首先要优化金融体系的供给结构，支持普惠金融，增加中小银行和保险机构的数量和业务比重。 其次，减少金融领域过剩的“生产能力”的供给。 风险高一点的机构可以通过合并重组、破产重组的方法退出市场。

目前，我国正处于新旧动能转换的关键时期，需要支撑新经济快速发展的资本市场。 在以前流传下来的经济增长动能日益减弱的经济环境下，目前的金融供给模式和结构无法满足新的市场诉求。 建立满足“新经济”融资诉求的资本市场体系已迫在眉睫。 科学创板落地，揭开资本市场直接融资新篇章。

金融供给侧结构改革下的资本市场未来值得期待。 在具体投资主线上，金融供给侧的改革将大大有利于大型证券公司，也将造福于金融市场各层次的主体，符合科技创新和政策支持方向的民营企业也将受益于金融服务的倾斜。

□吴秋君

实体经济和宏观环境的大变革，需要与之相适应的金融体系和结构。 当前，我国经济正处于转型升级的关键时期，创新地推进着促进优质快速发展的攻防期。 以前流传下来的实体经济供给侧改革在过去三年取得了明显的成效，新经济新技术新模式等创新型产业需要快速成长、快速发展。 年末中央经济实务会议对资本市场制度改革的新定位，以及今年2月中央政治局会议深化金融供给侧结构改革，目的是优化金融体系和结构，提高金融服务实体经济能力，构建中国经济创新快速发展的助推器。 以上赋予金融改革的新使命是加快资本市场制度改革，优化金融监管环境，完善金融市场体系，增强金融市场活力。

深化金融供给侧结构改革全面提速

2019年2月，中央政治局会议提出深化金融供给侧结构改革，标志着金融业改革深化进入新阶段。 年初，防范和化解重大风险仍是金融业改革的关键，随着“一委一会”统一协调监管体系的建立、资源管理新规的出台、配套规则的出台，过去存在的资金池操作、产品多层嵌套、“影子银行”监管不足、刚性折价等 因此，金融供给侧的结构改革以金融体系的调整优化为要点，以为实体经济的快速发展提供更优质、更高效的金融服务为主要政策要点。

(一)间接融资体系改革)增加比较有效的供给，消除减少无效和低效的供给

目前，银领域的快速发展面临着许多问题。 一是在间接融资供给主体结构中，大中型银行所占比例较高。 二是银行融资结构中，国有公司、政府项目、房地产行业所占比例较高，“三农”、民营公司、微型公司所占比例较低。 三是商业银行产品结构中同质化现象严重，无法满足中小企业、创新属性强的顾客多元化的诉求。 四、商业银行内部的制度安排、技术能力、内外部激励约束机制不健全。

因此，金融供给侧结构改革必须首先优化金融体系供给结构，扶持普惠金融，增加中小银行和保险机构的数量和业务比重。 目前，银行和保险机构总数近5000家，大部分为中小规模机构，下一步需要通过数量和业务比重来提高占有率。 另外，增加了特色机构和专门机构，在过去的一年中，银保监会批准了5家金融资产投资企业、5家资产管理子公司、地方资产管理企业等。 另外，还必须通过对外开放引进越来越多的外资机构。 这包括鼓励专业、有特色的外资机构进入我国国内独立设立机构，或与国内机构进行股票和业务合作。

其次，减少金融领域过剩的“生产能力”的供给。 风险高一点的机构可以通过合并重组、破产重组的方法退出市场。 这主要表现在三个方面。 一是将有限的信贷资源逐渐减少或退出产能过剩领域和僵尸公司。 银保监会通过建立债务委员会制度，在减少无效供给方面发挥了重要意义，促使僵尸公司退出信贷资源，进入新兴战术产业和中小微型公司。 二是加大对不良资产的处置力度，腾出新的信用空之间。 近两年来，银行领域累计处置不良债权3.48万亿元，为银行发放新贷款腾出了空之间。 第三，僵尸金融机构需要退出市场。 退出有各种各样的游戏，如合并重组、由好机构合并经营不良的机构、尝试基于市场化、法治化的大致破产重组等。

与美国和日本20世纪80年代利率市场化进程中在大银行吞并小银行，金融集中度逐渐上升不同，我国未来中小金融机构数量将不断增加，特色金融机构将呈现繁荣、快速发展的局面。 一、优化大中小金融机构布局，快速发展专注于小额金融服务的中小金融机构，构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系和信贷市场体系。 二是以市场诉求为导向，重构金融机构的经营理念、服务模式、风险管理和评价机制。

(二)改革间接融资体系)畅通供给渠道，打破市场闭塞

通过对金融从现实到虚、助长空转型等行业的治理，为当前深化金融供给侧改革创造了良好的条件。 近两年来，由于监管得到加强，同时在风险处理方面采取了有力措施，银行等金融机构盲目追求规模扩张的快速发展模式逐渐扭曲，在影子银行、交叉金融产品等管理方面取得了积极效果。 银行资产增长率降至7%左右，贷款增长率维持在12%以上，更加适应经济增长速度和经济快速发展的诉求。 另外，同业理财、同业投资、委托贷款、渠道信托等业务被比较有效地压缩。 近两年来，违法行为、分层嵌套、透明度低、风险隐藏的产品规模共计减少约12万亿元。

下一阶段，间接融资体系的改革将重点放在供给渠道的畅通化上，打破市场的闭塞。 一是疏通货币传导渠道，特别是为了改变大银行向中小银行和非银机构的货币传导链条，中小银行和非银机构不能再“二手”了。 二是要在风险投资、银行信贷、债市、股市之间建立更有效的合作，消除目前存在的障碍和壁垒，提高金融市场的运营效率。

(三)快速发展直接融资体系)提高直接融资，特别是股权融资的比重

目前，我国融资结构直接融资所占比例较低，直接融资呈现以债券融资为主的特点。 截至2019年2月底，直接融资占公司融资存量的比例仅为17.1%。 其中，非金融公司国内股权融资占公司融存量的比重仅为3.4%。 发达国家直接融资的比例在70%左右，美国更是达到了80%以上，目前我国直接融资的比例仍在空之间大幅上升。 同时，从我国经济和产业结构转型升级、金融服务实体经济能力提升的角度看，融资结构亟待优化。

从国家经济转型的角度看，目前我国正处于新旧动能转换的关键时期，需要支撑新经济快速发展的资本市场。 在目前的金融供给中，以银行为首的间接融资体系是最优先的，即使是直接融资的股市和债市，发行主体也需要各种各样的资产和收益门槛。 但是，以前流传下来的经济增长动能日益减弱，快速发展在许多“三新经济”必须推动的环境下，目前的金融供给模式和结构无法满足新的市场诉求。 因此，创造更有效的、新的可诉求的金融供给将成为必要的选择。 年下半年，中小企业融资困境集中出现，民间公司债券违约率持续上升，引发资本市场波动。 这意味着，目前建立满足“新经济”融资诉求的资本市场体系已成为当务之急。

科技开发板正式落地，揭开资本市场直接融资的新篇章。 科技创新板的定位是面向世界科技前沿，面向经济主战场，面向国家重大诉求，优先支持符合国家战术，具有重要核心技术，科技创新能力突出，最依赖核心技术开展生产经营，建立稳定的商业模式

除科技创新外，金融供给侧结构改革提出的重要措施之一是在股权融资方面加快资本市场制度改革。 监管层已经通过优化交易监管、扩大资本市场双向开放等措施，持续推进ipo常态化、并购重组市场化改革、边际宽松再融资规定，推进股权融资，增强市场活力和韧性，提高中长途资金引进，提高了入口端上市企业质量。 二是在债权融资方面，已经调整货币投入机制，释放中长时间低价资金，完善商业银行内部绩效评估和激励机制，提高商业银行信贷投入能力和意愿，着力构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，民营企业、中小企业

对宏观经济和资本市场的影响很大

以科学创板为代表的资本市场制度改革将释放中长时间的活力。 2019年或资本市场制度创新年，资本市场快速发展空拉开帷幕，为实体经济快速发展提供优质高效的金融服务。 而且，金融市场的地位也会提高吧。 在金融支持实体经济方面，融资体系围绕现代化经济的产业体系、市场体系、区域快速发展体系、绿色快速发展体系等建设方面提供精准的金融服务，构建风险投资、银行信贷、债市、股市等各方面、多层金融支持服务体系制度。

金融供给侧结构改革是改善金融供给效率的一大尝试。 这将促进多层资本市场的健康稳步发展，改革完善的资本市场基础制度，为领域的快速发展厚厚种植良性土壤。 资本市场的作用要得到比较有效的发挥，就需要合理的制度设计和多层市场体系。 科技开发板的逐步改革将拓宽股权融资渠道，债券和期货市场的快速发展也将完善多层资本市场体系，满足市场多元化的投资诉求。 并且有望监督改革完善的资本市场基础制度，激发市场深层活力。 科学创板有望吸引基础制度的深层改革创新，形成可复制、可宣传的经验。

金融供给侧结构改革下的资本市场未来值得期待。 金融供给侧结构改革不仅要加大实体经济的金融支持力度，改善宏观经济基本面，还要优化金融供给结构，提高供给效率。 展望未来，随着金融供给侧结构改革的深化，资本市场将进入新时代，对未来资本市场的期望越来越高。 在具体投资主线上，金融供给侧的改革将大大有利于大型证券公司，也将造福于金融市场各层次的主体，符合科技创新和政策支持方向的民营企业也将受益于金融服务的倾斜。

(作者的事业单位是人保资产宏观与战术研究所) )。