“棚改降温，PSL连续两月零投放 调整方向，或扩容支持民企、小微”

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21世纪经济报道杨志锦上海报道

数据显示，前5月央行发放psl贷款1530亿美元，4-5月为零投入。 截至5月底，psl贷款余额为3.53万亿美元，环比下降85亿美元。

在连续几年快速增长之后，近两个月的PSL ( PLED SupPlement Allending，抵押补充贷款)增长速度明显放缓。

根据央行最近公布的数据，2019年5月人民银行没有向国家开发银行、中国进出口银行和中国农业快速发展银行发行psl。 这是央行连续2月未向3家银行发行psl，历史上尚属首次。

“为了便于流动性管理，通常央行首先向国开行、农发行、对口行发行psl，然后3家银行向特定行业投入信用。 两个月的零增长可能意味着三家银行没有相应行业的贷款投入。 ’上海某大型证券公司的固收首席拆师对21世纪的经济报道记者说。

数据显示，今年头5月央行发放psl贷款1530亿美元，比去年同期暴跌65%。 psl创立于年，主要通过国开行、农发行投入棚改等行业。 在psl投入放缓的背景下，实际上是棚改的降温和棚改融资方法的变化。

根据21世纪经济新闻记者的采访，psl是央行提供长时间基础货币的重要途径。 在目前外汇占款连续小幅下降的背景下，psl的增长需要支撑基础货币的扩大。 根据一位市场官员的建议，psl必须扩大招聘范围。 例如支持中小企业、民营企业、扶贫、基础设施建设等特定行业和薄弱环节，提供基础货币，稳定增长。

psl的激增和停滞

时间会回到五年前。 年一季度，中国经济增长率降至7.4%，比去年同期下降0.5个百分点。 大规模的棚户区改造被认为是稳定增长的“重要线索”。

但是，“钱从哪里来”仍然是困扰各方的难题。 为支持国家开发银行加强对棚户区改造要点项目的融资支持，央行于年4月创立了psl，随后psl融资对象扩大到中国农业快速发展银行和中国进出口银行，扩大到水利建设、“走出去”等行业。

工具创立后，psl大幅增加。 wind数据显示，2009年，央行共提供psl资金3831亿元； - -每年提供4000-10000亿美元的psl资金； 到年底，psl结余增加到3.37万亿。

与此同时，国开行棚改贷款明显增加。 据国家开行年报报道，当年棚户区改造贷款1060亿美元，但从每年近3倍增加到4086亿美元，每年持续增加到9725亿美元。 之后下跌，年新增规模不足7000亿。

今年以来，psl投入暴跌。 数据显示，前5月央行发放psl贷款1530亿美元，4-5月为零投入。 截至5月底，psl贷款余额为3.53万亿美元，环比下降85亿美元。

“psl零增长的第一个因素与巴拉克改革的滞后有关。 今年棚改计划的目标大幅下跌，但原本以支持棚改为主的psl贷款恢复中性，供给相应减少。 》中信证券( 600030 )固收首席拆师显然对21世纪经济报道记者表示。

财政部公布的数据显示，2019年计划改造棚户区的户数为285万套，比上年减少50%。

除棚改规模下降外，融资方式的转变也是psl收缩的重要原因。

21世纪经济新闻记者称，此前的地方实践大多是政府通过购买棚改服务的方式融资，但这种模式导致了隐性债务的膨胀。 这是因为被监管停止了。 2019年不得新增棚改项目供政府购买服务模式融资。 今年地方主要通过棚改专项债务融资，对棚改贷款的诉求下降。

“去年隐性债务认定时，棚改贷款被认定为隐性债务。 关于已批准但未发放的棚改贷款，地方政府已经不需要了。 ”农发行中部省份的一位信贷官员对21世纪经济报道记者表示，“新增的棚户区改革贷款只能投入收入能够覆盖融资的项目，但收入能够均衡融资的项目非常少。 所以今年整体来说，板房贷款的投入很少。 ”

psl的新投入

迄今为止，psl棚改融资的大规模投入和棚改货币化的结合，使得三、四线城市的房价暴涨。 但是，年下半年以来，棚改货币化退潮进入今年以来，psl投入明显放缓。 这对市场有什么影响？

“由于psl主要提供长时间的资金，所以增幅的减少对债市、货币资金市场的影响有限。 以前，由于棚改货币化的推进，三、四线城市的房价上涨很快。 目前，psl贷款增长放缓，棚改货币化降温，房地产市场持续稳定。 ”。明显地表示。

从政策效果来看，psl有两大优点。 一个是利率低，另一个是期限长。 投入特定行业后，可以在一定程度上“填补短板”，稳定经济增长率。 例如-年1800万的棚户区改造目标超额完成，gdp增长率连续10个季度稳定在6.7%-6.9%区间。

由于中美贸易摩擦的不明确性，经济仍有下行压力。 和5年前一样，psl这种财政色彩浓厚的非定型货币政策工具可能会再次被采用，但支持范围会扩大。

从货币政策操作来说，psl的作用是“量”、“价格”要素齐全——“量”的水平，成为长时间的基础货币投放渠道； 在“价格”的层面上，作为利率锚可以长时间诱惑利率，因为这种mlf等结构性货币政策工具很难替代其作用。 在目前外汇占款连续小幅下降的背景下，psl的增长需要支撑基础货币的扩大。

“psl是结构化的定向支持工具，今后也可以继续使用该工具，但为了扩大招聘范围，可以支持小规模、民营企业和脆弱地区的基础设施建设。 ’很明显地说。

实际上，psl的采用范围已经开始扩大。 今年3月底，工业和信息化部和国家开发银行发布的《关于推进工业节能和绿色快速发展的通知》提出将psl资金的运用范围扩大到生态行业。

“将来psl结余会增加。 如果向psl提出申诉，也可以调整方向，如投入扶贫、地方基础设施等行业等。 ”华泰证券( 601688 )首席宏观解体师李超做了如下陈述。