“谨慎看待本轮资金面宽松”

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6月以来，货币市场资金面继续缓和。 7月2日，隔夜担保式回购利率加权价连续3天低于1%，盘中出现0.7%的最低利率，低于超额存款准备金率0.72%。 7月以来，7天的质押式回购加权利率也低于政策价格。 (公开市场7天回购操作的中标利率为2.55% )。

从历史上看，从2006年开始，在隔夜加权利率低于1%之前出现了两次。 第一次是2008年末到2009年上半年，当时为了应对国际金融危机和国内经济下行，政府公布了“4万亿”计划，央行使用价格型和数量型货币工具双重放松货币。 第二次是去年5月至6月，当时的背景是产能过剩、经济下滑、爆发股灾、风险偏好下降、大量资金流入债市、回购利率迅速下降。

这次短期资金面宽松的主要原因是包商事件的冲击，存款刚被信心打破就带来了中小银行的融资难，市场机构的风向标普遍收紧，造成了非银机构流动性的分层和结构化产品的频繁违约。 进入全年关键时期，银行面临指标考核压力，本应在季度末减少资金融通，6月地方债发行增加，资金面也有一定采血作用。 因此，为了稳定市场情绪，减少机构误伤，保护和护卫地方债的发行，央行等监管机构于6月对市场进行了特别保护。

但是，从基本面来说，这种宽松的资金面是不可持续的。

目前中国经济快速发展中存在的结构性问题，核心是货币传导不畅。 大水漫灌”式的强烈刺激不是处理当前经济的方法，本轮货币政策看起来更有节制。 早在4月的国务院政策例行简报中，央行就表示“不放松”货币政策，整体稳健，在操作上选择摄像头，微调事前调整。

当然，在目前的基本面情况下，并没有支撑资金方面的大幅紧缩，周边国家逐渐进入缓慢的周期，我国要向相反的方向发展并不容易。 二下半年地方债发行、基建发展力度需要相对宽松的货币环境合作三、中小企业降低融资价格的问题尚未得到处理，无法总量收紧。

因此，央行更加认可采取“按需加水”的货币政策。 从数据来看，7天回购利率回到2.55%的政策价格，隔夜回购回到2%左右的价格，这是中性和合理的位置。 对货币基金组织来说，在目前过于宽松的资金环境下，需要越来越多的耐心，等待价格中枢的回归。

农银货币、农银日鑫货币、农银天天利货币基金经理黄晓鹏