“中国债市将吸引约2800亿美元流入 税收、流动性、对冲工具等仍有障碍”

本篇文章2611字，读完约7分钟

特约撰稿朱莉安娜香港报道

导线

据估计，未来中国债市将流入约2800亿美元的资金，其中2600亿美元的资金主要来自g3市场(美国、欧盟、日本)。 “对其他新兴市场的抽水效果不明显，其他新兴市场的资金流失在200亿美元左右。 ”她说。

4月1日，世界三大债券指数之一彭博-巴克莱全球综合债券指数( bgai )宣布正式纳入中国国债、政策性银行债券，有望成为促进中国债市国际化的催化剂。

“目前，中国债市正处于‘结构性流入’的初期阶段，主要涉及央行、索布林威尔基金等快播即出的投资者。 但是，随着纳入国际主流债券指数，将会有越来越多的资金进入，这些投资者的粘性将会增强。 》渣打银行中国宏观战略负责人刘洁4月8日在imf会议上指出。

据估计，未来中国债市将流入约2800亿美元的资金，其中2600亿美元的资金主要来自g3市场(美国、欧盟、日本)。 “对其他新兴市场的抽水效果不明显，其他新兴市场的资金流失在200亿美元左右。 ”她说。

pimco执行副总裁兼投资组合经理张冠邦也认为，海外投资者将中国和亚洲市场视为独立的地区市场，以区别于其他新兴市场，“随着中国债市进入国际主流债券指数，未来整个亚洲将越来越受到关注，越来越多的资金将配置在这个地区。”

投资的障碍还得消除

对许多国际投资者来说，中国这个世界第三大债市“大得不能忽视”。 但是，由于税收、流动性、对冲工具等各种障碍，境外投资者对中国债市的参与度依然很低。

根据中国人民银行的数据，截至年底，我国债市总余额86万亿元，在全球债市规模中排名第三，外资持有债券规模约1.71万亿元，占比约为2%，占美国债市的30%和澳大利亚债市的约三分之二外资持有比例

为了吸引越来越多的海外投资者参加，年11月，国家税务总局联合制定和发布财税“108号文”，对海外投资者投资国内债券的利息收入，免征3年的公司所得税和增值税。

但是，刘洁表示，目前税务豁免的具体细节尚不清楚，“例如，那些债券产品是否符合税收豁免的条款？ 3年免息期结束后到期的债券可以享受税收豁免吗？ ”

另外，一位外资银行债券拆股师对21世纪经济新闻记者表示，由于对非政府债券缺乏统一、比较有效、可行的代扣代缴机制，在实际操作中，国外机构投资者在一些投资渠道上存在一定的不确定性。

根据目前的结构，利用qfii和rqfii渠道参加国内债市的境外投资者，以中国证券登记结算有限企业为清算机构，代表债券发行人向qfii、rqfii支付的利息中扣除公司所得税的税金。 但是，通过银行间债市和债券渠道的债券交易，目前还没有配置较为有效的公司所得税代扣代缴机制。

另外，流动性也是海外投资者参与中国债市的一大隐患。 “中国大陆的债市流动性分布非常不均衡。 例如，流动性最高的债券产品是十年期的国家开发金融债务，不是十年期的国债。 一位外资银行债券分析师对21世纪经济报道记者表示:“在部分炒作氛围浓厚的时间内，市场40%的投资集中在10年期的国家开发金融债务上。”

工银亚洲金融市场部社长让·伟哥表示，从利率风险对冲来看，海外投资者可以通过交叉货币互换、长期等衍生金融产品进行对冲。 据该行统计，离岸市场的交换点、期货等衍生工具日均达到200亿美元至400亿美元。 但是，离岸市场的非分割利率不太活跃，去年的年交易量约为1亿元。

信用债务评级上升

一直以来，中国债市的信用债券评级虚高，无法实现公司间信用差异的定价，饱受国际投资者诟病。

“目前，中国在岸发行的债券95%为aa评级，而美国aa评级的债券只有6%。 因为在许多情况下，中国的岸债券评级与其绩效相背离。 ’IMF驻华首席代表alfredschipke直言不讳。

例如，在民间投资集团中国民生投资技术违约一个多月后，在上海交易的、发行利率4.88%的中民投债收益率已突破13%，但该企业仍具有“aaa”债券发行者的评级。

由于信用评级不足，目前国际投资者对中国债市的投资集中在利率债务上。 “例如国债、政策性银行债务、大额可转让存款( ncd )，这些债券约占海外投资者的90%，但信用债务持有率低，暂时下降。 ’刘洁坦白了。

但是，一位内地评级机构的人士向21世纪经济新闻记者表示:“根据监管要求，公募债券只能以aa以上的评级注册发行。 与国际接轨，很多公司根本不欠债。 ”

根据现行规定，是面向投资者公开发行的企业债券，在上海和深圳证券交易所上市的，信用评级应达到a级以上。 被投资保险资金的非金融公司(企业)债券的发行人，应达到国内信用评级机构评定的a类或a类以上的长时间信用水平。

刘洁表示，这与中国内地信用评级市场的过度竞争有关，“目前，中国有7家官方认可的信用评级机构。 这是因为债务发行机构会在不同的评级机构之间寻找最高的评级。 随着外资评级机构的加入，这种状况有望得到改善。 ”

1月28日，基准全球评级正式获准在中国境内债市设立和运营信用评级机构。 这标志着首批国际评级机构全资子公司获准在国内债市开展评级业务。 穆迪、惠誉也已经行动起来，准备在中国这项全球第三大债市评级业务中分汤。

公司不履行或继续增加债务

惠誉亚太地区主权评估负责人stephenschwartz在会议上表示，今年我国公司债务面临再融资压力，材料公司不履行债务将继续增加，但风险集中在民营经济上。

他接着预计，近年来，中国政府对债券违约的容忍度在上升，国有企业债券与非国有企业债券的息差持续扩大，民营公司违约风险持续上升。

过去，内地房地产公司一直是公司债券市场发行的主力军。 穆迪的统计数据显示，内地开发商未来12个月将有约397亿美元的国内债券和173亿美元的国外债券到期或可供出售。 穆迪预计，由于b评级略低、财务实力弱的小型开发商融资渠道狭窄，与大型开发商相比将面临更高的再融资风险。

去年12月，惠誉确认了中国主权评级a+，展望稳定。 schwartz表示，主权评级的下行风险是增长放缓，政府不再依赖信用刺激政策。 如果地方政府用债券融资，将债务负担从表外转回表内，将对评级起到正面作用。

schipke表示，目前，我国整体债务违约率仅为0.5%左右，但我国民营企业债务违约率达4%，在国际水平上并不低，但国有公司债券尚未违约。 中国政府明确表示不会再保证刚性兑换，但施佩凯认为，挑战是中国要逐渐退出刚性兑换，就必须顶住一段时间的市场波动，加强破产重组机制。