“热土越南：迄今为止关于越南最系统最详细的调研报告”

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核心观点

作为一个饱经战乱、年轻充满活力的社会主义国家，越南在改革创新开放后经济快速增长，外资和外向型经济对增长做出了重要贡献，要素固有的比较特点、人口结构、低城市化率等国情表明，越南仍然取得了巨大的增长/ [/] 人口奖金的特点比较突出。 制造业作为越南重要的产业支撑，在政策制度利益、要素固有特征、良好贸易条件等要素的催化下，前景看好，也具备一定的投资价值。 我们对越南的增长前景相对乐观，利好政策层出不穷，随着外资持续涌入，资本市场仍处于增长空之间，房地产供求逻辑清晰。 虽然越南股市和楼市有一定的投资机会，但我们认为必须注意进口性通胀和外部风险的冲击。

越南经济快速发展潜力大，制造业特征明显

1986年，越南六大规模改革创新开放推进后，至今越南gdp增长率保持高水平，支出份额大但投资进出口拉动作用强，外资和外向型经济是越南经济增长的重要推动力，越南多次开放和改革的战术推动了经济的快速发展， 在产业结构方面，二、三产业所占比例较高，制造业作为支柱产业迅速发展，汽车工业、电力工业等也迅速增长。 我们认为，未来越南制造业仍有较好的前景，要素价格低是一个重要的比较特征，园区经济、减税、降低费用以及激励机制等构筑了越南制造业公司的增长平台，港口特点和货币价值稳定支撑着外向型制造业的快速发展，

费用的增加在空之间； 外资“用脚”投票，积极布局越南房地产

费用是越南gdp的首要组成，居民费用超过费用的90%，对外开放度的提高使越南旅游、酒店等行业迅速增长，海外游客中我国游客占近30%，每年超过400万人，将来越南收入水平的提高和海外游客 次贷危机后，越南房价整体上涨。 城镇化率、人口年龄结构、人口规模等是房地产市场诉求方的中长期逻辑。 最近外资流入越南房地产市场反映了房地产投资属性的提高，综合短期和中长期的逻辑，认为越南房地产市场有投资机会。

资本市场需要快速发展，越南的制造业、股市、住房市场有投资机会，但需要注意风险

越南资本市场以银行体系为核心，信贷市场规模较大，债市以政府债券为主，股市仍处于增长空之间，促进直接融资体系的快速发展和丰富的可选投资标的类型是越南资本市场未来的快速发展方向。 考虑因素特征、政策效益、地区特点等因素，越南制造业具备一定投资机会的外资依托“足”投行的短逻辑和城市化、年龄结构、人口趋势等因素的中长期逻辑，表明越南住房市场具备投资价值。 虽然股市流动性弱，但考虑到基本面的稳定支撑，也有一定的投资机会。 虽然普遍认为2019年越南经济整体外部风险将下降，基本面绩效将恢复，但请注意不要让进口性通货膨胀带来的外部冲击影响金融市场。

/ s2/风险提示

如果美联储的加息次数和步伐大幅超过市场预期，有可能引发美股剧烈动荡，冲击美国实体经济。

贸易摩擦事态的升级将打击市场风险偏好。 全球诉求比预想的要低。

地缘政治风险、中东局势恶化、局部冲突。

正文

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充满战乱的年轻社会主义国家

——越南

饱经战乱的社会主义国家

回顾越南的近代史，关键词是充满战乱。 回顾越南从1945年到现在的70多年近代史，我们会发现经过战乱是不可避免的关键词。 二战后越南陷入了三场战争。 第一阶段是法国战争的阶段。 二战之前越南是法国殖民地，二战期间日本占领。 1945年8月15日，日本宣布无条件投降后，当月胡志明发动八月革命建立越南民主共和国，同年法国再次入侵越南，为争夺越南国家主权而与越南作战。 此后，越南民主共和国和法国经历了长达9年的法国之战。 1954年“献边府之战”后，法国在日内瓦签署了关于恢复印度支那和平的协定，南方仍由法国(后来是越南)统治。 第二阶段美越战争阶段: 1965年，美国以“北部湾事件”为借口，在越南爆发纷争，美方支持的南越、苏联和中方支持的北越相继陷入这场战争。 1975年5月，越南战争以越南南方民族解放阵线和越南民主共和国的胜利告终。 第三阶段是中国对越自卫的反击战阶段。

越南建国之路经过了曲折。 1945年9月2日越南宣布独立，成立越南民主共和国。 那年法国再次入侵，1954年签署关于恢复印度支那和平的日内瓦协议后，越南北方解放了。 1973年1月，越美在巴黎签订了关于结束越南战争和恢复和平的协定，美军开始撤出越南南方，1975年4月30日越南南方全部解放，1976年4月组成统一国会。 曲折的建国之路后，1976年7月，越南正式全国统一，定名为越南社会主义共和国。

越南是一个多民族、一党统治的社会主义国家

和中国一样，越南实行的是社会主义政治体制。 越南政体是一党制的人民代表大会制，国体是马列主义社会主义共和制人民共和国。 越南的最高权力机关是国会，任期通常为五年，通常每年举行两次例会。 越南政府是国家最高行政机关，国会每五年选举任命一次越南政府，通常包括总理、副总理、各部长以及部级机关首长。 在司法体系方面，越南司法体系由最高人民法院、最高人民检察院以及地方法院、地方检察院和军事法院组成。 越南共产党是越南唯一的合法政党，越南共产党于1930年2月3日成立，当年10月更名为印度支那共产党，1951年更名为越南劳动党，1976年更名为现在的越南共产党，年党员近360万，越共中央总书记阮富仲 越南政府框架中的主要部门有国防部、公安部、外交部、财政部、计划投资部、建设部、交通运输部等。 国防部是越共中央军事党委的办事机构，也是越军最高军事行政机关公安部是越南政府的重要部门，承担着维护国家政治稳定和社会治安，打击各种犯罪的任务。

越南是个多民族国家。 截止到2009年，越南总人口达到9367万人，其中男性4625万人，女性4741万人。 年，越南政府认定的民族有54个，其中前5位为京族/越族(主体民族) 86.2% )、岱依族( 1.9 )、傣族) 1.7 )、芒族( 1.5 )、异丙族)、湄族( 1.1 .

越南积极快速发展各方面、多样化的外交路线。 截至2007年，越南已与中国、美国、印度、俄罗斯等180多个国家建交，1995年加入东盟，2007年加入世贸组织，2007年签署《横渡太平洋( 601099 )伙伴关系协定》。 越南与中国、美国和东盟关系密切。 1950年1月18日，越南与我国建交，中越关系在20世纪50年代进入一定冰点后，近年来保持着良好的关系。 美国和越南于1995年7月建立外交关系，年7月美越双方明确升级为全面伙伴关系。 1995年7月越南加入东盟，东盟逐渐成为越南在中国的第二大贸易伙伴。 佛教在越南占主导地位。 在宗教方面，截至1000年，越南佛教人数近1000万人，占主导地位； 天主教教徒近550万人，台湾教徒超过240万人，和好教徒约130万人，信善教徒约100万人。

越南在中国的南边。 越南的国土面积为32.9万平方公里，整体呈细长的s型。 越南国内约75%的土地面积为山地和高原，西北部地势高，东南低，西北部和北部主要是高山和高原，中部长山山脉连接南北。 越南河流也比较密集，大河有红河、湄公河、沱江、泸江、太平河等。 越南是我国重要邻国，位于中南半岛东部，我国以南，与我国广西、云南接壤，中越之间陆地分界线达1347公里。 而且，越南向西与老挝、柬埔寨接壤，向东和东南方向与我国南海毗邻。

越南按地区可分为8个地区，其行政区划将全国分为58个省和5个自治区。 越南分为八个地区。 越南将全国分为58个省，其中芹菜、岘港、海防、河内、胡志明5个直辖市，这5个直辖市的快速发展水平相对较高。 河内是越南的首都，人口近300万，是越南的政治和文化中心。 胡志明市旧称柴棒、西贡，是越南经济中心、全国最大的港口和交通枢纽，面积2095平方公里，人口超过600万。 海防是越南北部最大的港口城市、直辖市和河内的出口港。 岘港位于越南中部，濒临南海，是全国重要的工业城市和港口。 芹菜位于后江省以南，是湄公河三角洲最大的城市，南部湄公河三角洲农产品( 000061 )集散地和轻工业基地。

开放改革创新是越南快速增长的重要因素

开放促进竞争，改革逼迫快速发展

外向型经济的迅速发展源于越南的改革和开放，开放促进了竞争，改革被迫迅速发展。

改革是越南经济增长的重要制度支撑。 1986年12月，在中国提出“改革开放”政策几年后，越南“华为师”在越全六大提出了“改革创新”路线，开辟了越南市场经济和对外开放的道路。 1991年至1996年间，越南政府应用了一系列市场化改革，农业行业将土地开采权转让给农民的工业行业从指令性产销制度变为自主经营、自负盈亏的市场体制； 商业行业取消国家统一定价转为市值金融业允许国有、股权、合营等多种形式的银行并存，建立以银行体系为基础的多元金融体系。 1996年，越共八大提出按既定市场路线继续深化改革，年实现国家工业化和现代化。 在越南改革过程中，对外开放是重要的政策，外资开放是促进越南经济增长的重要制度基础。 2006年7月，越南颁布新的《投资法》，对国内和外商投资实施统一管理，取消以往《外国投资法》的诸多限制，宣布进一步开放市场。 第二年2007年加入世贸组织。

年7月，为了适应tpp等新的国际贸易和投资规则，越南对投资法进行了大幅增补修订，并颁布了新的《投资法》。 年版的新《投资法》说明了外商投资者的定义、外资公司的设立手续、外资购买本国公司的股票等问题，对外商投资给予更大的优惠。 联合国贸易组织也将越南评价为东盟最具外资吸引力的国家。

对外开放程度的提高使越南市场迅速发展，非国有部门释放活力促进经济增长。 21世纪以来，越南积极融入国际经济秩序，21世纪初期，越南确立了外交三大目标，积极融入国际秩序、大国关系快速发展、周边关系快速发展。 对外开放不断取得积极进展，2006年越南加入世贸组织，2006年越全十大提出“扩大对外关系，积极融入国际经济”，也是越全十大，越南对市场经济的认识进一步扩大，“各种 2008年金融危机后，越南对社会主义市场经济体制的快速发展更加巩固，年越共十一大确定提出“以完整的社会主义为导向的市场经济体制为三个突破点之一”。 对外开放程度的提高为国内改革提供了支撑，社会主义市场经济体制逐步建立、鼓励和大力发展，非国有经济部门的活力也随着对外开放程度的提高而不断释放，从2007年开始，非国有部门的gdp增长率开始超过国有部门，制度和政策鼓励下更强的市场竞争充满活力。

重复快速发展是有道理的，保证增长是重要的。 年4月，越南通过《-年五年经济社会快速发展规划决议》，经济快速发展目标为:“未来五年gdp平均增长率达到6.5%-7%，年人均gdp达到3200-3500美元，年工业和服务业。 由于底子薄，越南经济基础仍然相对落后，重复快速发展是合情合理的，将经济增长速度维持在中高速水平对越南意义非凡，这要求越南深化改革和进一步促进对外开放，目前，新兴

积极参加国际组织，越南将加快对全球合作的开放

越南积极加入国际组织，融入全球经贸合作，经贸行业对外开放支持越南经济快速增长。

1995年加入东盟，成为越南参加地区间经济合作的里程碑。 冷战前，越南和东盟分别属于两大对立阵营，在外交政策和政治目标上不相容。 随着苏联解体冷战结束，国际外交环境发生了许多复杂的变化，越南外交政策也随之转向，“各方面、多样性”成为越南对外交流的指导方针。 1991年巴黎协定的签署标志着越南和东盟的关系排除了最后的障碍。 不久，越南向东盟秘书处正式申请加入《东南亚友好合作条约》和加入东盟。 1992年7月，越南外长阮孟琴应邀参加在马尼拉召开的东盟外长级会谈，签署了《东南亚友好合作条约》。 1994年7月，越南外长阮孟琴应邀出席东盟外长级会谈和会后举行的“东盟地区论坛”，表示越南强烈要求参加东盟，并希望在1995年实现这一目标。 1995年7月28日，第28届东盟外交部长会议在文莱举行，越南正式加入东盟，希望成为东盟组织第七个成员国。 加入东盟是越南融入区域经济和区域合作方面具有里程碑意义的重要转变。

1998年加入apec，成为越南融入国际社会的重要转折点。 越十一大倡导越南从融入国际经济向融入国际社会转变战术，apec对越南经济快速发展的重要作用日益凸显。 1996年越南政府正式申请加入apec。 1998年越南正式成为apec成员，参加apec贸易投资自由化和便利化进程，提出了具体的行动计划和年完成的目标。 加入apec是越南融入国际社会的新的实质性进展。

2006年加入世贸组织，越南加入全球化的进程进一步深化。 二战后，新科技革命使经济全球化成为不可逆转的客观趋势，1995年1月越南申请加入世界贸易组织。 2002年4月，世贸组织越南实务集团与越南就市场开放等问题进入实质性谈判阶段，截至2003年12月，双方进行了7次谈判，此外，越南还与美国、欧盟、中国、日本、印度、澳大利亚、澳大利亚 与乌拉圭等国家和组织进行了两次多边谈判加拿大、澳大利亚、日本等十几个世贸组织成员国代表进行了多次双边谈判，但成员国对越南的经济政策和经济体制改革取得了明显进步，经过11年的努力，越南进入了28个成员的双边市场 2006年11月7日，在日内瓦举行的世贸组织全体成员会议上，越南获准加入世贸组织，成为世贸组织第150个正式成员。 加入世贸组织后，越南在贸易、投资、技术等方面获得了更广阔的快速发展机会。

2019年1月《全面进步的跨太平洋伙伴关系协定》( cptpp )在越南正式生效，越南对外贸易迅速发展进入新的机遇期。 cptpp是tpp的修正版。 tpp是包括文莱、智利、新西兰、新加坡、澳大利亚、加拿大、日本、马来西亚、墨西哥、秘鲁、美国和越南在内的12个成员国于年4月签署的多边贸易协定，并未因美国退出而生效 除美国外，其他11个成员国于年5月重启该协定，并于年3月在圣地亚哥正式签署了修正协定《全面和进步的太平洋伙伴关系协定》( cptpp )。 《越南信息》cptpp于2019年1月14日在越南正式生效，标志着越南外贸进入新的快速发展机遇期，越南将充分整合外部资源，促进国内经济体制改革和商业环境改善。

虽然受到外部压力，但国内增长动力依然强劲，全年越南经济增长总体良好

在世界经济增速放缓、贸易形势紧张的大环境下，年越南经济增长总体向好，gdp增速创2008年以来新高。 根据越南统计局的数据，年，越南gdp市值为5535.3万亿越南盾(约2，385亿美元)，gdp稳定价格比去年同期增长7.08%，是2008年以来的最高增长率，迄今为止提出的6.7%的增长目标。 从结构上看，年农林牧渔业占gdp比重约为14.57%，同比增长3.76%，为创立以来最高增长率，对gdp的贡献率为8.7%； 工业和建筑业所占比例为34.28%，比去年同期增长8.85%，对gdp的贡献率达到48.6%。 服务业占41.17%，比去年同期增长7.03%，服务业对gdp的贡献率达到42.7%。

从依法核算gdp的角度看，全年越南最终支出同比增长7.17%，投资同比增长8.22%，货物和服务出口同比增长14.27%。 货物和服务的进口比去年同期增长12.81%。 人均gdp达到5850万越南盾，相当于2587美元，预计比去年同期增长198美元(汇率以年末为基础)。

全要素生产率贡献率的提高反映了越南经济增长“质量”的提高。 近年来，越南经济增长质量得到改善，全要素生产率对经济增长的贡献提高，劳动生产率提高，资本生产率提高。 全年全要素生产率( tfp )对gdp增长的贡献率达到43.5%年均为43.29% )，-年均为33.58% )的水平之上，出现了技术创新对经济增长的拉动。 而且，全年越南整体经济劳动生产率人均1.02亿越南盾(相当于人均4，512美元，比去年同期增长346美元) )，全年劳动生产率比去年同期增长5.93%，首要得益于劳动力人口及劳动力就业人数的增加 达到增加资本生产率( icor (年为6.42% )，逐年减少，年为6.11% )，年降至6 )以下5.97% )，-年平均icor为6.17%，低于-年的6.25% )，资本生产效率进一步提高

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越南的人口红利明显，

人口结构和质量红利仍然得到支持

20世纪80年代，政治稳定、经济恢复和改革开放使越南人口和劳动力水平持续上升。 截止到4000年，越南总人口已经达到9367万人，其中男性4625万人，女性4741万人，总人口增长率为从1980年的2%水平逐渐恢复的年1%水平，近40年来越南总人口累计增长了近80%，到1981年底， 其中，15-64岁人口比例从1970年前后开始，持续增长到年前后，老人与幼儿的比例持续下降，年前后的势头逐渐见底。 但是，第一就业人口为28岁至33岁，表现出非常强的就业活力。 认为人口快速增长源于1985年以后的婴儿潮，1985年前后越南政局逐渐稳定，经济活动也逐渐恢复，婴儿潮导致人口增长率大幅增加，随着越南改革开放的推进，2000年前的人口增长率始终维持在1.5%以上。

另一方面，从生产要素的角度看，越南劳动人口持续增长，到2009年达到5749万人，年以前，越南劳动人口增长率明显高于总人口增长率，1990年和2009年分别达到阶段性增长高峰，当年劳动人口 劳动人口迅速恢复的首要原因是，20世纪80年代初，越南经济的政治环境逐渐平静，工业生产得到修复，进而迅速发展。 改革开放带动了本国经济的快速增长，诉求方的快速增长促进了人口的流动和就业选择，生产力的提高也促进了农业人口向劳动人口的转化，劳动人口增加。

越南的“人口红利”呈现分化，人口红利动力增速放缓，人口质量红利和人口结构红利可持续发展。 对快速发展中国家来说，“人口红利”对经济增长有很大的积极作用，业界和学术界普遍讨论的“人口红利”是指较有效的工作人口持续上升、抚养比下降、社会养老抚幼负担小、高劳动力水平经济增长。 这个定义首先从数量的角度来定义，将“人口红利”进一步分割，分为人口数量红利、人口结构红利、人口质量的人口红利是劳动力规模提高带来的增长效应，人口结构红利是城市化背景下农民市民化、农业工业化进程中劳动力结构性增长带来的正面效应 人口红利和人口结构红利对经济增长的拉动作用较强，但有明显的门槛，前者为刘易斯拐点，后者在城市化率达到一定高度后增长非常缓慢。 虽然人口红利效果不佳，但随着技术水平和组织模式等方面创新的不断推进，相对具有可持续性优势，可以持续拉动经济增长。

20世纪80年代以后，经济和政治环境的稳定带动了越南人口奖金的释放，劳动人口仅增长了两倍的婴儿潮和劳动参与率的提高带动了人口奖金，城市化和工业化的进程带动了农业人口向工业人口的转移，伴随着农民市民化的越南积极推进了国民教育和劳动力技能的提高和改善，人口的

目前，越南的人口红利依然得到支持，但拐点才刚刚开始，人口结构红利和人口质量红利仍在空之间。 年，越南人口抚养比达到49.4%的谷底，开始缓慢恢复。 这意味着人口奖金的边际效用开始减少，但仍有支撑。 而且，到今年为止，越南的城市化率不过35%，年平均增长率在0.7%左右变化。 按照这一增长率，预计城镇化率达到70%水平之前，仍将有近50年的增长空，人口结构红利将长期支撑越南经济的增长。 此外，20世纪80年代改革开放后，随着越南大门的打开，科技、创新、技能提升等方面的投资迅速增加，随着高科技外国企业的不断上传和投资，越南的人口质量红利逐渐释放，教育水平和劳动力技能仍有所提高，人口质量红利依然